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潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿克陶县、阿图什市、乌恰县)

韶关市(武江区、仁化县、乐昌市、新丰县、浈江区、乳源瑶族自治县、曲江区、始兴县、翁源县、南雄市)

无锡市(新吴区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、江阴市、锡山区、惠山区)  嘉兴市(海宁市、秀洲区、南湖区、桐乡市、平湖市、海盐县、嘉善县)

惠州市(惠阳区、龙门县、惠城区、博罗县、惠东县)

保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

衡水市(冀州区、安平县、桃城区、阜城县、枣强县、故城县、深州市、景县、武邑县、武强县、饶阳县)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、七星关区、黔西市、大方县、纳雍县)  荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市)

信阳市(商城县、潢川县、淮滨县、罗山县、光山县、新县、息县、平桥区、固始县、浉河区)

焦作市(武陟县、山阳区、温县、解放区、博爱县、马村区、沁阳市、中站区、修武县、孟州市)

昭通市(镇雄县、彝良县、绥江县、大关县、盐津县、威信县、昭阳区、鲁甸县、水富市、巧家县、永善县)

三沙市(南沙区、西沙区)

眉山市(丹棱县、彭山区、青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

兰州市(红古区、永登县、七里河区、城关区、安宁区、皋兰县、西固区、榆中县)

临沧市(永德县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

玉溪市(江川区、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、华宁县、澄江市、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

六安市(霍山县、金安区、霍邱县、金寨县、舒城县、叶集区、裕安区)

新疆维吾尔自治区

唐山市(开平区、遵化市、古冶区、滦州市、曹妃甸区、路南区、路北区、迁西县、丰南区、丰润区、乐亭县、迁安市、玉田县、滦南县)

徐州市(云龙区、鼓楼区、铜山区、沛县、贾汪区、邳州市、睢宁县、泉山区、新沂市、丰县)

贵阳市(云岩区、南明区、花溪区、乌当区、开阳县、息烽县、白云区、修文县、清镇市、观山湖区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、海港区、北戴河区、山海关区、卢龙县、昌黎县、抚宁区)

郑州市(金水区、上街区、荥阳市、二七区、巩义市、新密市、中牟县、管城回族区、登封市、惠济区、中原区、新郑市)

平凉市(崆峒区、泾川县、灵台县、静宁县、崇信县、华亭市、庄浪县)

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济南市(平阴县、商河县、历下区、济阳区、莱芜区、长清区、市中区、槐荫区、钢城区、天桥区、章丘区、历城区)

阜新市(细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、太平区、清河门区、新邱区)

大同市(新荣区、左云县、云冈区、云州区、平城区、广灵县、灵丘县、阳高县、天镇县、浑源县)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、禹州市、魏都区)  泉州市(鲤城区、洛江区、惠安县、泉港区、晋江市、南安市、金门县、安溪县、德化县、永春县、丰泽区、石狮市)

达州市(开江县、万源市、通川区、大竹县、宣汉县、渠县、达川区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

郴州市(临武县、安仁县、汝城县、永兴县、嘉禾县、北湖区、桂阳县、桂东县、资兴市、苏仙区、宜章县)济源市

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、伊宁县、霍尔果斯市、巩留县、新源县、昭苏县、霍城县、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、特克斯县)  晋城市(沁水县、阳城县、高平市、陵川县、泽州县、城区)

成都市(金牛区、郫都区、彭州市、温江区、龙泉驿区、简阳市、金堂县、武侯区、崇州市、成华区、大邑县、双流区、都江堰市、新津区、新都区、邛崃市、青白江区、青羊区、蒲江县、锦江区)

周口市(扶沟县、川汇区、太康县、西华县、郸城县、沈丘县、项城市、鹿邑县、淮阳区、商水县)

宣城市(宁国市、泾县、郎溪县、绩溪县、旌德县、广德市、宣州区)黄石市(铁山区、西塞山区、下陆区、阳新县、黄石港区、大冶市)

宁夏回族自治区

宁德市(古田县、蕉城区、福安市、周宁县、霞浦县、柘荣县、福鼎市、寿宁县、屏南县)

丹东市(东港市、凤城市、振安区、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)

东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)

湛江市(遂溪县、赤坎区、坡头区、霞山区、徐闻县、雷州市、吴川市、麻章区、廉江市)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

内蒙古自治区

梧州市(苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、蒙山县)

安庆市(宜秀区、桐城市、岳西县、怀宁县、大观区、望江县、太湖县、迎江区、潜山市、宿松县)

广安市(前锋区、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市、邻水县)

遵义市(桐梓县、红花岗区、湄潭县、赤水市、汇川区、凤冈县、余庆县、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、正安县、播州区)

吕梁市(交口县、孝义市、方山县、汾阳市、兴县、离石区、临县、交城县、柳林县、中阳县、文水县、石楼县、岚县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

乌鲁木齐市(达坂城区、天山区、米东区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区)

鞍山市(铁东区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁西区、海城市、千山区)

贵港市(港北区、港南区、平南县、桂平市、覃塘区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。