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中山市

张家口市(康保县、崇礼区、蔚县、桥西区、沽源县、桥东区、阳原县、涿鹿县、怀安县、怀来县、赤城县、尚义县、宣化区、万全区、张北县、下花园区)

揭阳市(普宁市、揭西县、揭东区、榕城区、惠来县)

三亚市(吉阳区、海棠区、崖州区、天涯区)  秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区)

绍兴市(嵊州市、上虞区、诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县)

广元市(旺苍县、剑阁县、苍溪县、青川县、朝天区、利州区、昭化区)  石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

陇南市(徽县、两当县、宕昌县、西和县、礼县、康县、成县、文县、武都区)

河源市(东源县、源城区、和平县、紫金县、龙川县、连平县)

达州市(渠县、达川区、大竹县、万源市、通川区、开江县、宣汉县)

景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、广陵区、江都区、宝应县)

淮南市(潘集区、凤台县、八公山区、大通区、寿县、谢家集区、田家庵区)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、广河县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)

乐山市(沙湾区、峨眉山市、犍为县、市中区、五通桥区、峨边彝族自治县、沐川县、井研县、马边彝族自治县、金口河区、夹江县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

保山市(隆阳区、昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

苏州市(姑苏区、吴江区、太仓市、昆山市、相城区、吴中区、张家港市、虎丘区、常熟市)

澳门特别行政区

龙岩市(长汀县、武平县、漳平市、新罗区、永定区、上杭县、连城县)

宁夏回族自治区

儋州市

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

新余市(渝水区、分宜县)

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汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

吉安市(万安县、吉州区、泰和县、遂川县、青原区、新干县、永丰县、永新县、安福县、吉水县、峡江县、井冈山市、吉安县)

柳州市(柳江区、鹿寨县、融安县、城中区、柳北区、三江侗族自治县、柳南区、柳城县、鱼峰区、融水苗族自治县)

黑河市(逊克县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市)  连云港市(灌云县、赣榆区、海州区、东海县、灌南县、连云区)

赣州市(兴国县、会昌县、赣县区、章贡区、全南县、于都县、上犹县、瑞金市、宁都县、崇义县、南康区、龙南市、石城县、安远县、定南县、信丰县、大余县、寻乌县)

张掖市(民乐县、山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市)长春市(朝阳区、榆树市、南关区、德惠市、二道区、宽城区、绿园区、农安县、公主岭市、九台区、双阳区)

鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、台安县、铁东区、海城市、千山区、立山区)  合肥市(肥东县、庐江县、庐阳区、蜀山区、肥西县、巢湖市、长丰县、瑶海区、包河区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县)

成都市(金堂县、郫都区、简阳市、邛崃市、成华区、蒲江县、温江区、都江堰市、龙泉驿区、彭州市、锦江区、武侯区、金牛区、双流区、新都区、青白江区、青羊区、崇州市、大邑县、新津区)

杭州市(钱塘区、西湖区、临安区、萧山区、建德市、淳安县、富阳区、余杭区、上城区、滨江区、拱墅区、桐庐县、临平区)吉林市(蛟河市、船营区、磐石市、桦甸市、舒兰市、昌邑区、丰满区、龙潭区、永吉县)

呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、新城区、玉泉区、土默特左旗、清水河县、武川县、回民区、赛罕区)

新疆维吾尔自治区

常德市(澧县、汉寿县、武陵区、津市市、桃源县、临澧县、鼎城区、石门县、安乡县)

石家庄市(平山县、正定县、新华区、桥西区、井陉县、井陉矿区、无极县、裕华区、灵寿县、高邑县、新乐市、鹿泉区、深泽县、晋州市、长安区、栾城区、元氏县、藁城区、行唐县、赵县、赞皇县、辛集市)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

驻马店市(泌阳县、遂平县、西平县、汝南县、平舆县、新蔡县、驿城区、确山县、上蔡县、正阳县)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区)

泰安市(新泰市、东平县、泰山区、岱岳区、肥城市、宁阳县)

呼伦贝尔市(鄂温克族自治旗、牙克石市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、扎赉诺尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、安龙县、兴仁市、册亨县、望谟县、兴义市、晴隆县、贞丰县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

昭通市(昭阳区、威信县、大关县、巧家县、盐津县、镇雄县、永善县、水富市、鲁甸县、彝良县、绥江县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、钟山县、昭平县、平桂区)

商丘市(宁陵县、夏邑县、虞城县、睢县、睢阳区、民权县、永城市、柘城县、梁园区)

六安市(金安区、霍邱县、霍山县、舒城县、金寨县、叶集区、裕安区)

鸡西市(虎林市、麻山区、城子河区、滴道区、恒山区、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。