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安顺市(普定县、平坝区、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县)

河池市(巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、凤山县、金城江区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县)

萍乡市(芦溪县、安源区、上栗县、莲花县、湘东区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、德令哈市、乌兰县、格尔木市)  开封市(尉氏县、杞县、鼓楼区、兰考县、龙亭区、祥符区、顺河回族区、禹王台区、通许县)

忻州市(偏关县、宁武县、五寨县、静乐县、原平市、神池县、河曲县、繁峙县、五台县、定襄县、忻府区、岢岚县、代县、保德县)

白城市(洮南市、镇赉县、通榆县、洮北区、大安市)

吉安市(吉水县、吉安县、泰和县、青原区、遂川县、永新县、峡江县、井冈山市、新干县、吉州区、安福县、永丰县、万安县)怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

潍坊市(临朐县、寿光市、奎文区、寒亭区、诸城市、安丘市、青州市、高密市、坊子区、昌邑市、昌乐县、潍城区)  松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县)

五指山市(乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、临高县、东方市、万宁市、昌江黎族自治县、陵水黎族自治县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、定安县、琼海市)

惠州市(龙门县、博罗县、惠城区、惠阳区、惠东县)

张家口市(沽源县、下花园区、康保县、阳原县、怀来县、赤城县、万全区、涿鹿县、宣化区、崇礼区、蔚县、张北县、怀安县、桥东区、桥西区、尚义县)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县)

晋中市(祁县、介休市、左权县、寿阳县、灵石县、和顺县、太谷区、榆次区、平遥县、榆社县、昔阳县)

宜宾市(珙县、江安县、叙州区、南溪区、长宁县、筠连县、高县、屏山县、兴文县、翠屏区)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

保定市(涞水县、涿州市、徐水区、唐县、阜平县、莲池区、定兴县、容城县、清苑区、定州市、望都县、涞源县、易县、安国市、顺平县、安新县、曲阳县、竞秀区、满城区、高阳县、雄县、蠡县、高碑店市、博野县)

达州市(万源市、通川区、达川区、开江县、大竹县、宣汉县、渠县)

攀枝花市(东区、米易县、仁和区、西区、盐边县)

株洲市(炎陵县、荷塘区、醴陵市、渌口区、石峰区、茶陵县、天元区、芦淞区、攸县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、宾川县、漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、剑川县、祥云县、永平县、弥渡县、洱源县、云龙县)

枣庄市(峄城区、市中区、山亭区、滕州市、薛城区、台儿庄区)

洛阳市(西工区、洛龙区、涧西区、偃师区、宜阳县、洛宁县、伊川县、栾川县、汝阳县、嵩县、老城区、新安县、瀍河回族区、孟津区)

吴忠市(盐池县、利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市)

泰州市(靖江市、泰兴市、姜堰区、高港区、兴化市、海陵区)

吉林市(桦甸市、磐石市、昌邑区、永吉县、龙潭区、舒兰市、蛟河市、丰满区、船营区)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、荔城区、秀屿区)

崇左市(宁明县、江州区、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县、天等县)

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广州市(南沙区、白云区、从化区、荔湾区、花都区、海珠区、天河区、番禺区、越秀区、增城区、黄埔区)

泉州市(鲤城区、丰泽区、安溪县、南安市、泉港区、惠安县、洛江区、金门县、德化县、石狮市、永春县、晋江市)

阜阳市(阜南县、颍泉区、太和县、颍上县、临泉县、界首市、颍州区、颍东区)

营口市(西市区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市)  赤峰市(宁城县、喀喇沁旗、林西县、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、红山区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县)

青岛市(崂山区、城阳区、胶州市、平度市、莱西市、李沧区、市北区、即墨区、市南区、黄岛区)

黑河市(嫩江市、逊克县、五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县)淮安市(盱眙县、涟水县、清江浦区、金湖县、淮阴区、洪泽区、淮安区)

周口市(沈丘县、商水县、川汇区、郸城县、淮阳区、西华县、扶沟县、项城市、太康县、鹿邑县)  中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、海盐县、桐乡市、南湖区、平湖市、秀洲区)

韶关市(仁化县、南雄市、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、始兴县、翁源县、新丰县、乐昌市)

成都市(新都区、崇州市、锦江区、都江堰市、龙泉驿区、金牛区、成华区、蒲江县、双流区、简阳市、金堂县、邛崃市、武侯区、青羊区、新津区、温江区、大邑县、青白江区、彭州市、郫都区)上海市(虹口区、徐汇区、普陀区、宝山区、黄浦区、嘉定区、崇明区、奉贤区、浦东新区、静安区、杨浦区、闵行区、金山区、松江区、长宁区、青浦区)

揭阳市(普宁市、榕城区、惠来县、揭东区、揭西县)

深圳市(南山区、福田区、坪山区、龙华区、罗湖区、宝安区、龙岗区、光明区、盐田区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县)

滨州市(滨城区、邹平市、阳信县、博兴县、无棣县、沾化区、惠民县)

苏州市(昆山市、虎丘区、吴江区、太仓市、张家港市、相城区、姑苏区、常熟市、吴中区)

宜春市(宜丰县、樟树市、靖安县、奉新县、铜鼓县、高安市、万载县、袁州区、丰城市、上高县)

沧州市(孟村回族自治县、任丘市、海兴县、黄骅市、沧县、东光县、泊头市、新华区、河间市、青县、献县、吴桥县、南皮县、盐山县、运河区、肃宁县)

杭州市(余杭区、萧山区、桐庐县、富阳区、西湖区、临安区、钱塘区、建德市、滨江区、临平区、淳安县、上城区、拱墅区)

佛山市(顺德区、南海区、禅城区、三水区、高明区)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、新城区、玉泉区、和林格尔县、回民区、武川县、赛罕区、土默特左旗)

温州市(瓯海区、瑞安市、鹿城区、苍南县、文成县、洞头区、平阳县、乐清市、泰顺县、龙湾区、永嘉县、龙港市)

保山市(隆阳区、腾冲市、昌宁县、施甸县、龙陵县)

广西壮族自治区

武汉市(洪山区、硚口区、江岸区、汉阳区、江夏区、新洲区、蔡甸区、江汉区、青山区、武昌区、汉南区、黄陂区、东西湖区)

宝鸡市(陈仓区、麟游县、凤翔区、渭滨区、眉县、太白县、金台区、凤县、岐山县、陇县、扶风县、千阳县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。