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榆林市(清涧县、佳县、榆阳区、靖边县、府谷县、定边县、神木市、子洲县、吴堡县、绥德县、米脂县、横山区)

德阳市(什邡市、旌阳区、罗江区、广汉市、中江县、绵竹市)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、泗阳县)  运城市(垣曲县、芮城县、新绛县、夏县、盐湖区、临猗县、永济市、万荣县、河津市、平陆县、稷山县、闻喜县、绛县)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、宜阳县、老城区、汝阳县、嵩县、西工区、孟津区、涧西区、洛宁县、新安县、伊川县、偃师区、栾川县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、碌曲县、玛曲县、合作市、卓尼县、迭部县、夏河县)

楚雄彝族自治州(楚雄市、武定县、南华县、永仁县、双柏县、牟定县、元谋县、姚安县、大姚县、禄丰市)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、芒市、陇川县、梁河县)  宜宾市(兴文县、筠连县、长宁县、南溪区、高县、叙州区、江安县、珙县、屏山县、翠屏区)

吉安市(青原区、万安县、安福县、吉州区、永丰县、峡江县、永新县、吉安县、井冈山市、新干县、吉水县、泰和县、遂川县)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

永州市(江永县、蓝山县、新田县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、道县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、宁远县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、龙山县、吉首市、永顺县、泸溪县、花垣县、保靖县、凤凰县)

达州市(达川区、渠县、开江县、宣汉县、大竹县、通川区、万源市)

玉溪市(澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、易门县)

太原市(万柏林区、娄烦县、阳曲县、古交市、清徐县、迎泽区、尖草坪区、小店区、杏花岭区、晋源区)

淄博市(桓台县、临淄区、高青县、沂源县、博山区、张店区、周村区、淄川区)

安顺市(平坝区、西秀区、普定县、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

石河子市(五家渠市、胡杨河市、新星市、铁门关市、北屯市、白杨市、图木舒克市、阿拉尔市、昆玉市、可克达拉市、双河市)

宜春市(奉新县、樟树市、丰城市、靖安县、上高县、万载县、袁州区、铜鼓县、高安市、宜丰县)

苏州市(相城区、太仓市、昆山市、姑苏区、吴江区、吴中区、虎丘区、张家港市、常熟市)

丽水市(缙云县、莲都区、青田县、遂昌县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、松阳县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

菏泽市(鄄城县、巨野县、成武县、东明县、单县、定陶区、郓城县、曹县、牡丹区)

焦作市(修武县、孟州市、温县、博爱县、马村区、武陟县、沁阳市、中站区、解放区、山阳区)

荆州市(江陵县、洪湖市、石首市、监利市、沙市区、松滋市、公安县、荆州区)

梧州市(蒙山县、万秀区、岑溪市、苍梧县、长洲区、龙圩区、藤县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

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威海市(乳山市、环翠区、文登区、荣成市)

漳州市(龙文区、平和县、南靖县、漳浦县、龙海区、芗城区、长泰区、诏安县、华安县、东山县、云霄县)

杭州市(上城区、富阳区、萧山区、余杭区、西湖区、钱塘区、临安区、建德市、临平区、滨江区、拱墅区、桐庐县、淳安县)

金昌市(永昌县、金川区)  淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

常州市(溧阳市、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、天宁区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)衡阳市(蒸湘区、耒阳市、常宁市、衡阳县、南岳区、雁峰区、珠晖区、衡南县、石鼓区、衡山县、祁东县、衡东县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)  朝阳市(朝阳县、北票市、双塔区、建平县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、繁昌区、弋江区、湾沚区、南陵县、无为市)

邢台市(隆尧县、平乡县、广宗县、沙河市、威县、信都区、任泽区、清河县、南和区、新河县、临城县、内丘县、巨鹿县、南宫市、襄都区、柏乡县、临西县、宁晋县)

晋中市(榆社县、左权县、昔阳县、祁县、榆次区、平遥县、太谷区、和顺县、灵石县、寿阳县、介休市)合肥市(长丰县、瑶海区、肥西县、庐阳区、蜀山区、庐江县、包河区、肥东县、巢湖市)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县)

昭通市(绥江县、巧家县、昭阳区、镇雄县、大关县、鲁甸县、永善县、盐津县、水富市、彝良县、威信县)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、兴义市、册亨县、望谟县、安龙县、贞丰县、晴隆县、普安县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、水磨沟区、米东区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区、达坂城区)

玉林市(容县、陆川县、福绵区、北流市、玉州区、博白县、兴业县)

新乡市(卫辉市、封丘县、卫滨区、牧野区、获嘉县、延津县、红旗区、凤泉区、辉县市、原阳县、新乡县、长垣市)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、达孜区、城关区)

桂林市(永福县、资源县、阳朔县、全州县、秀峰区、临桂区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、兴安县、灵川县、灌阳县、叠彩区、平乐县、象山区、雁山区、荔浦市、七星区)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

宜昌市(枝江市、夷陵区、秭归县、远安县、宜都市、长阳土家族自治县、猇亭区、伍家岗区、当阳市、点军区、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县)

锦州市(凌河区、黑山县、凌海市、古塔区、太和区、义县、北镇市)

唐山市(遵化市、路南区、迁安市、迁西县、丰南区、路北区、开平区、曹妃甸区、乐亭县、玉田县、滦州市、古冶区、滦南县、丰润区)

惠州市(博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县、惠城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。