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中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县)

柳州市(柳城县、城中区、融安县、融水苗族自治县、柳南区、柳江区、鹿寨县、柳北区、鱼峰区、三江侗族自治县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、宏伟区、白塔区、弓长岭区、太子河区、辽阳县)  濮阳市(范县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、濮阳县)

阜新市(太平区、海州区、彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、新邱区)

苏州市(太仓市、吴中区、虎丘区、相城区、昆山市、常熟市、张家港市、吴江区、姑苏区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、织金县、赫章县、大方县、七星关区、金沙县、纳雍县、黔西市)  马鞍山市(含山县、和县、雨山区、当涂县、博望区、花山区)

甘南藏族自治州(临潭县、迭部县、夏河县、合作市、玛曲县、舟曲县、碌曲县、卓尼县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、共和县、同德县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

运城市(新绛县、万荣县、河津市、芮城县、永济市、稷山县、平陆县、绛县、临猗县、夏县、盐湖区、垣曲县、闻喜县)

保定市(蠡县、易县、高碑店市、容城县、定州市、顺平县、涞水县、涞源县、满城区、望都县、阜平县、曲阳县、博野县、莲池区、涿州市、高阳县、徐水区、清苑区、安国市、定兴县、唐县、竞秀区、雄县、安新县)

抚州市(乐安县、资溪县、金溪县、临川区、南丰县、南城县、宜黄县、广昌县、崇仁县、东乡区、黎川县)

广安市(武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、广安区、岳池县)

淄博市(桓台县、沂源县、淄川区、博山区、张店区、临淄区、高青县、周村区)

定西市(岷县、渭源县、陇西县、漳县、安定区、通渭县、临洮县)

铁岭市(清河区、银州区、铁岭县、调兵山市、西丰县、开原市、昌图县)

中山市

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)

来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、乌兰县、德令哈市、格尔木市)

天津市(滨海新区、北辰区、宝坻区、河北区、南开区、武清区、东丽区、静海区、和平区、宁河区、西青区、红桥区、河西区、蓟州区、河东区、津南区)

杭州市(西湖区、临平区、临安区、富阳区、余杭区、拱墅区、萧山区、淳安县、建德市、上城区、钱塘区、桐庐县、滨江区)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

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漳州市(诏安县、长泰区、云霄县、芗城区、南靖县、平和县、龙文区、华安县、漳浦县、龙海区、东山县)

广州市(越秀区、番禺区、海珠区、增城区、花都区、从化区、南沙区、黄埔区、荔湾区、白云区、天河区)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、昆都仑区、青山区、石拐区、固阳县、九原区、东河区、白云鄂博矿区)

牡丹江市(东宁市、爱民区、绥芬河市、阳明区、海林市、林口县、东安区、西安区、宁安市、穆棱市)  梧州市(岑溪市、长洲区、苍梧县、龙圩区、蒙山县、万秀区、藤县)

七台河市(勃利县、茄子河区、桃山区、新兴区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

上海市(奉贤区、闵行区、崇明区、金山区、普陀区、松江区、宝山区、杨浦区、嘉定区、浦东新区、静安区、黄浦区、虹口区、徐汇区、长宁区、青浦区)鹤岗市(绥滨县、向阳区、东山区、兴山区、兴安区、南山区、萝北县、工农区)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)  昆明市(西山区、官渡区、晋宁区、宜良县、富民县、呈贡区、东川区、盘龙区、安宁市、五华区、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县)

常州市(金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市、新北区、天宁区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、平塘县、贵定县、都匀市、福泉市、龙里县、独山县、罗甸县、荔波县、三都水族自治县、瓮安县、惠水县)

岳阳市(湘阴县、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、君山区、云溪区、平江县、华容县、汨罗市)本溪市(本溪满族自治县、平山区、南芬区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

赣州市(信丰县、龙南市、崇义县、瑞金市、宁都县、石城县、全南县、会昌县、章贡区、南康区、大余县、赣县区、兴国县、于都县、上犹县、寻乌县、定南县、安远县)

眉山市(仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县、东坡区、丹棱县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

十堰市(茅箭区、郧西县、竹山县、房县、张湾区、郧阳区、竹溪县、丹江口市)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

那曲市(聂荣县、班戈县、色尼区、索县、申扎县、嘉黎县、尼玛县、比如县、巴青县、安多县、双湖县)

玉林市(福绵区、玉州区、陆川县、容县、北流市、兴业县、博白县)

宜昌市(兴山县、远安县、秭归县、枝江市、猇亭区、当阳市、五峰土家族自治县、宜都市、西陵区、长阳土家族自治县、夷陵区、点军区、伍家岗区)

西安市(碑林区、蓝田县、灞桥区、阎良区、长安区、莲湖区、临潼区、未央区、周至县、鄠邑区、新城区、高陵区、雁塔区)

白山市(浑江区、靖宇县、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、铁山区、西塞山区)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、恩阳区、南江县)

济宁市(任城区、鱼台县、兖州区、嘉祥县、曲阜市、金乡县、微山县、泗水县、汶上县、梁山县、邹城市)

延安市(黄龙县、子长市、志丹县、甘泉县、延长县、富县、吴起县、宝塔区、安塞区、宜川县、黄陵县、延川县、洛川县)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。