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蚌埠市(龙子湖区、蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、固镇县、禹会区)

四平市(铁西区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

汕头市(澄海区、濠江区、南澳县、金平区、潮阳区、龙湖区、潮南区)  自贡市(自流井区、富顺县、荣县、贡井区、大安区、沿滩区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、霍城县、特克斯县、伊宁市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、伊宁县、奎屯市、昭苏县、新源县、尼勒克县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

营口市(鲅鱼圈区、老边区、西市区、站前区、盖州市、大石桥市)

德阳市(中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区)  兴安盟(科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市)

南平市(建阳区、顺昌县、武夷山市、松溪县、政和县、光泽县、建瓯市、延平区、浦城县、邵武市)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、台江县、剑河县、黄平县、丹寨县、镇远县、从江县、天柱县、雷山县、施秉县、三穗县、岑巩县、麻江县、榕江县、黎平县、锦屏县)

保山市(腾冲市、龙陵县、昌宁县、隆阳区、施甸县)

开封市(兰考县、尉氏县、祥符区、通许县、杞县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区、龙亭区)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、海城市、立山区、铁西区、铁东区、台安县)

黄石市(大冶市、阳新县、铁山区、下陆区、黄石港区、西塞山区)

来宾市(武宣县、合山市、兴宾区、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特后旗、杭锦后旗)

日喀则市(萨迦县、桑珠孜区、仲巴县、亚东县、定日县、聂拉木县、江孜县、拉孜县、康马县、岗巴县、萨嘎县、吉隆县、定结县、昂仁县、南木林县、谢通门县、白朗县、仁布县)

榆林市(神木市、米脂县、靖边县、榆阳区、绥德县、佳县、清涧县、子洲县、横山区、吴堡县、定边县、府谷县)

桂林市(恭城瑶族自治县、龙胜各族自治县、永福县、雁山区、秀峰区、灵川县、全州县、临桂区、叠彩区、七星区、兴安县、荔浦市、灌阳县、阳朔县、象山区、资源县、平乐县)

金华市(磐安县、东阳市、婺城区、武义县、义乌市、永康市、浦江县、金东区、兰溪市)

萍乡市(安源区、芦溪县、上栗县、湘东区、莲花县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、达拉特旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗)

百色市(平果市、那坡县、凌云县、德保县、田林县、田阳区、隆林各族自治县、右江区、乐业县、田东县、靖西市、西林县)

哈尔滨市(道外区、依兰县、木兰县、南岗区、巴彦县、方正县、松北区、双城区、平房区、香坊区、五常市、阿城区、延寿县、尚志市、道里区、宾县、呼兰区、通河县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

邯郸市(武安市、肥乡区、曲周县、鸡泽县、丛台区、永年区、复兴区、涉县、临漳县、馆陶县、魏县、磁县、大名县、邱县、广平县、峰峰矿区、邯山区、成安县)

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许昌市(襄城县、魏都区、禹州市、建安区、长葛市、鄢陵县)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区)

张家界市(桑植县、永定区、慈利县、武陵源区)

绥化市(青冈县、明水县、海伦市、兰西县、绥棱县、安达市、望奎县、北林区、庆安县、肇东市)  郑州市(管城回族区、金水区、中牟县、上街区、巩义市、新密市、中原区、二七区、登封市、惠济区、新郑市、荥阳市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、肃州区)

襄阳市(谷城县、保康县、枣阳市、南漳县、襄州区、襄城区、老河口市、樊城区、宜城市)

安阳市(林州市、殷都区、汤阴县、安阳县、滑县、龙安区、文峰区、北关区、内黄县)通化市(柳河县、东昌区、梅河口市、二道江区、通化县、辉南县、集安市)

石家庄市(正定县、赞皇县、藁城区、高邑县、灵寿县、新乐市、栾城区、新华区、桥西区、裕华区、井陉县、平山县、井陉矿区、元氏县、深泽县、赵县、行唐县、辛集市、无极县、晋州市、鹿泉区、长安区)  梧州市(蒙山县、龙圩区、长洲区、万秀区、岑溪市、苍梧县、藤县)

张掖市(山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区)

芜湖市(鸠江区、弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、湾沚区、镜湖区)

海东市(乐都区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、化隆回族自治县)沧州市(河间市、盐山县、东光县、南皮县、青县、献县、吴桥县、沧县、运河区、泊头市、新华区、肃宁县、海兴县、任丘市、孟村回族自治县、黄骅市)

渭南市(临渭区、蒲城县、韩城市、大荔县、澄城县、白水县、潼关县、华州区、富平县、合阳县、华阴市)

枣庄市(市中区、台儿庄区、滕州市、山亭区、峄城区、薛城区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、茫崖市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、盐池县、红寺堡区、同心县)

廊坊市(安次区、大城县、大厂回族自治县、文安县、固安县、广阳区、三河市、香河县、永清县、霸州市)

延边朝鲜族自治州(和龙市、汪清县、图们市、安图县、珲春市、龙井市、敦化市、延吉市)

南充市(阆中市、仪陇县、营山县、蓬安县、高坪区、西充县、顺庆区、嘉陵区、南部县)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、仁化县、始兴县、新丰县、浈江区、南雄市、武江区、曲江区、翁源县)

丽水市(遂昌县、莲都区、青田县、庆元县、云和县、松阳县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县)

鹤岗市(萝北县、东山区、工农区、兴安区、向阳区、兴山区、绥滨县、南山区)

龙岩市(漳平市、上杭县、长汀县、连城县、永定区、武平县、新罗区)

茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

遵义市(道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、桐梓县、湄潭县、正安县、播州区、绥阳县、红花岗区、汇川区、余庆县、赤水市)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：