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威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

平凉市(静宁县、灵台县、泾川县、崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县)

汕头市(南澳县、潮阳区、潮南区、金平区、龙湖区、濠江区、澄海区)  黄冈市(武穴市、黄梅县、英山县、浠水县、罗田县、红安县、黄州区、团风县、蕲春县、麻城市)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

六安市(金寨县、叶集区、舒城县、霍邱县、霍山县、裕安区、金安区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、清新区、清城区、连州市、佛冈县、英德市)  郴州市(汝城县、嘉禾县、桂阳县、苏仙区、宜章县、桂东县、永兴县、北湖区、资兴市、临武县、安仁县)

六盘水市(钟山区、水城区、六枝特区、盘州市)

洛阳市(偃师区、孟津区、洛龙区、老城区、嵩县、西工区、新安县、洛宁县、涧西区、宜阳县、栾川县、伊川县、瀍河回族区、汝阳县)

齐齐哈尔市(碾子山区、昂昂溪区、依安县、克东县、龙江县、富裕县、龙沙区、泰来县、建华区、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克山县、铁锋区、拜泉县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

和田地区(于田县、和田市、洛浦县、和田县、墨玉县、民丰县、皮山县、策勒县)

辽阳市(太子河区、白塔区、辽阳县、灯塔市、宏伟区、文圣区、弓长岭区)

绍兴市(越城区、嵊州市、柯桥区、上虞区、新昌县、诸暨市)

淄博市(高青县、桓台县、周村区、沂源县、淄川区、博山区、张店区、临淄区)

河源市(东源县、龙川县、连平县、和平县、源城区、紫金县)

那曲市(索县、双湖县、比如县、聂荣县、嘉黎县、班戈县、色尼区、巴青县、尼玛县、安多县、申扎县)

日喀则市(吉隆县、康马县、聂拉木县、岗巴县、谢通门县、白朗县、江孜县、定结县、南木林县、定日县、拉孜县、昂仁县、亚东县、仁布县、桑珠孜区、萨迦县、萨嘎县、仲巴县)

九江市(浔阳区、共青城市、永修县、瑞昌市、湖口县、都昌县、庐山市、濂溪区、德安县、武宁县、柴桑区、彭泽县、修水县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、麻江县、剑河县、从江县、雷山县、三穗县、天柱县、锦屏县、台江县、镇远县、黎平县、丹寨县、凯里市、岑巩县、施秉县、榕江县)

七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

肇庆市(鼎湖区、怀集县、广宁县、高要区、封开县、德庆县、端州区、四会市)

宣城市(宣州区、郎溪县、泾县、宁国市、广德市、旌德县、绩溪县)

衡阳市(雁峰区、衡阳县、祁东县、衡南县、衡东县、衡山县、石鼓区、珠晖区、常宁市、耒阳市、蒸湘区、南岳区)

邯郸市(涉县、磁县、成安县、临漳县、武安市、魏县、鸡泽县、曲周县、邯山区、肥乡区、广平县、复兴区、邱县、馆陶县、大名县、丛台区、永年区、峰峰矿区)

阳泉市(城区、盂县、郊区、平定县、矿区)

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信阳市(商城县、罗山县、光山县、新县、潢川县、淮滨县、固始县、平桥区、息县、浉河区)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥东县、肥西县、庐阳区、巢湖市、包河区、庐江县、瑶海区)

攀枝花市(西区、东区、米易县、盐边县、仁和区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)  黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、嫩江市、北安市)

运城市(闻喜县、夏县、平陆县、永济市、河津市、垣曲县、临猗县、万荣县、绛县、芮城县、盐湖区、新绛县、稷山县)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区、荔城区)

朝阳市(双塔区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、北票市、龙城区)阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

南阳市(卧龙区、宛城区、桐柏县、镇平县、淅川县、邓州市、内乡县、社旗县、唐河县、西峡县、南召县、新野县、方城县)  柳州市(鱼峰区、柳城县、城中区、柳南区、三江侗族自治县、融安县、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县、柳江区)

濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、华龙区、濮阳县、范县)

巴中市(巴州区、通江县、平昌县、南江县、恩阳区)

淮安市(清江浦区、盱眙县、金湖县、涟水县、淮阴区、洪泽区、淮安区)菏泽市(定陶区、曹县、鄄城县、单县、牡丹区、东明县、成武县、郓城县、巨野县)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

澳门特别行政区

宁德市(霞浦县、周宁县、福鼎市、柘荣县、屏南县、古田县、蕉城区、寿宁县、福安市)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

贵港市(覃塘区、桂平市、港南区、平南县、港北区)

海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县)

南昌市(青山湖区、红谷滩区、东湖区、新建区、南昌县、安义县、西湖区、青云谱区、进贤县)

哈尔滨市(延寿县、宾县、阿城区、尚志市、道外区、呼兰区、木兰县、方正县、道里区、五常市、通河县、平房区、巴彦县、南岗区、香坊区、依兰县、松北区、双城区)

包头市(土默特右旗、东河区、昆都仑区、青山区、白云鄂博矿区、九原区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

宜春市(高安市、靖安县、袁州区、万载县、奉新县、宜丰县、丰城市、铜鼓县、上高县、樟树市)

武汉市(武昌区、汉阳区、汉南区、洪山区、新洲区、黄陂区、江汉区、江夏区、硚口区、东西湖区、蔡甸区、青山区、江岸区)

忻州市(繁峙县、忻府区、宁武县、偏关县、静乐县、原平市、保德县、神池县、代县、岢岚县、五台县、河曲县、五寨县、定襄县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

昭通市(水富市、盐津县、威信县、巧家县、绥江县、昭阳区、彝良县、大关县、镇雄县、鲁甸县、永善县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：