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平凉市(灵台县、庄浪县、静宁县、泾川县、崇信县、崆峒区、华亭市)

赣州市(定南县、宁都县、南康区、安远县、于都县、赣县区、会昌县、石城县、大余县、龙南市、寻乌县、章贡区、全南县、瑞金市、崇义县、上犹县、兴国县、信丰县)

长沙市(雨花区、开福区、望城区、天心区、长沙县、芙蓉区、岳麓区、浏阳市、宁乡市)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、双柏县、牟定县、武定县、元谋县、楚雄市、南华县、禄丰市、姚安县)  云浮市(云安区、云城区、郁南县、罗定市、新兴县)

唐山市(滦州市、路北区、遵化市、古冶区、迁安市、路南区、滦南县、玉田县、乐亭县、迁西县、丰润区、曹妃甸区、开平区、丰南区)

辽阳市(辽阳县、文圣区、白塔区、太子河区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区)

河源市(紫金县、东源县、连平县、源城区、和平县、龙川县)

玉溪市(华宁县、通海县、红塔区、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、易门县)  杭州市(淳安县、富阳区、临安区、建德市、余杭区、滨江区、萧山区、拱墅区、临平区、上城区、西湖区、桐庐县、钱塘区)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

聊城市(冠县、东昌府区、临清市、东阿县、高唐县、莘县、茌平区、阳谷县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、梁河县、瑞丽市、陇川县)

鸡西市(梨树区、恒山区、麻山区、城子河区、虎林市、密山市、鸡冠区、滴道区、鸡东县)

梅州市(平远县、五华县、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、梅县区、大埔县、梅江区)

营口市(站前区、西市区、大石桥市、鲅鱼圈区、盖州市、老边区)

钦州市(浦北县、灵山县、钦南区、钦北区)

宜昌市(点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、远安县、当阳市、五峰土家族自治县、秭归县、宜都市、枝江市、伍家岗区、兴山县、西陵区、夷陵区)

滨州市(博兴县、邹平市、惠民县、无棣县、阳信县、沾化区、滨城区)

哈尔滨市(尚志市、方正县、双城区、呼兰区、通河县、巴彦县、南岗区、阿城区、平房区、松北区、依兰县、香坊区、道里区、宾县、道外区、五常市、木兰县、延寿县)

遵义市(绥阳县、仁怀市、湄潭县、播州区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、凤冈县、正安县、赤水市、汇川区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、习水县)

白山市(江源区、靖宇县、浑江区、临江市、抚松县、长白朝鲜族自治县)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

中山市

天津市(东丽区、静海区、和平区、南开区、武清区、西青区、河东区、蓟州区、北辰区、滨海新区、红桥区、河北区、宝坻区、河西区、宁河区、津南区)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、阿荣旗、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市)

镇江市(扬中市、丹徒区、润州区、句容市、京口区、丹阳市)

金华市(东阳市、义乌市、兰溪市、武义县、永康市、浦江县、磐安县、婺城区、金东区)

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阿勒泰地区(富蕴县、福海县、阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、哈巴河县)

佛山市(三水区、顺德区、高明区、南海区、禅城区)

崇左市(凭祥市、天等县、大新县、江州区、扶绥县、宁明县、龙州县)

宣城市(泾县、绩溪县、广德市、旌德县、宁国市、郎溪县、宣州区)  十堰市(郧西县、房县、茅箭区、郧阳区、竹溪县、张湾区、丹江口市、竹山县)

昭通市(巧家县、永善县、彝良县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、威信县、水富市、盐津县、大关县、昭阳区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

驻马店市(遂平县、泌阳县、正阳县、确山县、新蔡县、汝南县、上蔡县、平舆县、西平县、驿城区)五指山市(万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼中黎族苗族自治县、定安县、昌江黎族自治县、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、乐东黎族自治县、澄迈县、东方市、屯昌县)

宁德市(霞浦县、福鼎市、柘荣县、屏南县、寿宁县、周宁县、蕉城区、古田县、福安市)  锦州市(义县、黑山县、凌海市、凌河区、太和区、北镇市、古塔区)

吉安市(安福县、吉州区、万安县、井冈山市、峡江县、永丰县、吉安县、泰和县、新干县、吉水县、永新县、遂川县、青原区)

清远市(连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、阳山县、清新区、英德市、清城区)

澳门特别行政区湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、德清县、吴兴区)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、德令哈市、乌兰县、格尔木市)

盐城市(盐都区、响水县、射阳县、阜宁县、滨海县、大丰区、亭湖区、建湖县、东台市)

拉萨市(当雄县、墨竹工卡县、尼木县、林周县、曲水县、城关区、达孜区、堆龙德庆区)

淮北市(烈山区、濉溪县、杜集区、相山区)

凉山彝族自治州(喜德县、越西县、盐源县、美姑县、布拖县、普格县、金阳县、雷波县、甘洛县、会理市、宁南县、冕宁县、木里藏族自治县、西昌市、德昌县、会东县、昭觉县)

茂名市(茂南区、化州市、电白区、信宜市、高州市)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

马鞍山市(雨山区、花山区、和县、含山县、博望区、当涂县)

鹤岗市(南山区、绥滨县、东山区、工农区、兴安区、兴山区、向阳区、萝北县)

青岛市(李沧区、平度市、崂山区、即墨区、城阳区、胶州市、黄岛区、市北区、市南区、莱西市)

湛江市(雷州市、霞山区、麻章区、坡头区、徐闻县、廉江市、赤坎区、遂溪县、吴川市)

乐山市(峨眉山市、市中区、犍为县、金口河区、沐川县、沙湾区、峨边彝族自治县、五通桥区、井研县、夹江县、马边彝族自治县)

晋中市(介休市、太谷区、左权县、榆次区、和顺县、祁县、寿阳县、昔阳县、榆社县、平遥县、灵石县)

贵阳市(云岩区、观山湖区、南明区、开阳县、清镇市、白云区、修文县、乌当区、息烽县、花溪区)

上海市(黄浦区、奉贤区、杨浦区、虹口区、普陀区、崇明区、松江区、浦东新区、宝山区、金山区、长宁区、静安区、徐汇区、闵行区、青浦区、嘉定区)

河池市(凤山县、宜州区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、环江毛南族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、东兰县)

高盛表示，寒武纪云端芯片业务加速崛起，2028年出货量有望突破100万片，库存和合同负债的攀升也验证需求爆发，预计寒武纪2025年有望实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等同行水平。

寒武纪Q1业绩大超预期，高盛

在4月22日的最新报告中，高盛表示，寒武纪收入结构发生显著转变，云端芯片业务加速崛起，季节性波动明显减少。受益于AI资本支出的增长，2028年出货量有望突破100万片。

同时还有多个指标验证需求爆发，Q1库存规模攀升至28亿元，合同负债增至140万元。此外，研发效率也大幅提升，2024年人均创收突破61万元。

高盛预计，寒武纪2025-2027年营收将以111%的年复合增长率增长，盈利能力有望大幅提升，2025年将实现盈利，到2030年EBITDA利润率将提高到26%，接近英伟达、AMD等国际同行水平。

基于这一预期，高盛将其评级从“中性”上调至“买入”，目标价从607.8元大幅调升至1223元，上调幅度超过100%，较最新收盘价有76%上涨空间。

云端芯片业务崛起，Q1收入打破季节性并实现环比增长

寒武纪Q1业绩远超分析师预期，展现出公司基本面改善的关键信号。

高盛报告指出，该公司25Q1收入达11.11亿元，相比一季度传统的淡季表现（过去5年平均Q1环比下滑90%），本季度收入反而环比增长12%。值得注意的是，公司业务结构已经发生显著转变。

此外，研发团队规模与效率的改善也显示出积极信号，2024年上半年公司研发工程师数量触底727人后，年底回升至741人。与此同时，人均创收从2022年的38.1万元升至2024年的61.9万元，增幅达62%，反映研发资源向高价值项目的集中。

研发工程师数量在2024年上半年触底至727人，2024年增加至741人。人均收入达到61.9万元，高于2022年的38.1万元水平。高盛预计2025-2030年研发投入将以52%的复合年增长率增长。

盈利能力或大幅提升，2025年有望实现盈利

综合来看，高盛预计，寒武纪将于2025年实现盈利，2026年净利润预测从8.79亿元调升至23.69亿元，2025-2030年营收将以80%CAGR增长。EBITDA利润率从2025年的16%提高到2030年的26%，接近全球同行水平（英伟达/AMD在2026E为66%/27%）。

尽管前景光明，但高盛也提示了主要风险因素，包括晶圆供应限制，云端芯片开发不及预期，以及行业竞争可能加剧，均对寒武纪的盈利能力构成风险。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　野村控股株式会社（NomuraHoldingsInc．）告诉客户，在贸易紧张局势不断升温、金融市场普遍动荡的情况下，要继续持有投资。这家日本券商通过以18亿美元收购一家资产管理公司业务，用实际行动证明了自己的观点。

　　野村投资管理董事长克里斯托弗・威尔科克斯在公司完成自2008年收购雷曼兄弟资产以来最重大的一笔交易后接受采访时表示：“我们一直告诉客户，要在短期波动中继续持有投资。所以，如果我们自己不践行这些建议，我们就不会特别有可信度。”

　　通过收购麦格理集团有限公司（MacquarieGroupLtd．）在美国和欧洲的公开资产管理业务，野村将揽入约1800亿美元的客户资产，涉及股票、固定收益和多资产策略领域。其中约90%的资产来自美国。自唐纳德・特朗普总统本月早些时候宣布全面关税以来，美国的股票、债券和美元一直面临抛售压力。

　　威尔科克斯表示，近期的市场动荡并未改变美国仍是全球最大资产管理市场这一事实。他说，野村正寻求扩大该业务规模，以创造稳定收入，并摆脱对国内零售业务以及交易和投资银行业务的依赖，实现业务多元化。

　　威尔科克斯称，野村考察了至少20个不同的潜在收购目标。未来可能会考虑进行一些附加交易，以拓展这一平台。

　　曾担任摩根大通资产管理业务主管的威尔科克斯表示：“显然，在市场如此波动的情况下进行这笔交易极具挑战性，也增加了难度。但我认为，对于双方来说，我们都觉得这笔交易反映了当前的市场状况。”

　　佛罗里达大学金融学教授杰伊・里特表示，野村在美国并非一个广为人知的品牌，而且随着投资向被动投资转变导致费用下降，资产管理业务的竞争非常激烈。

　　他说：“尽管如此，野村以合理价格进行的这项投资风险并不高。这些资产往往比较稳定，而且与投资银行和交易业务不同，这些资产不会每天晚上都流失。”

　　威尔科克斯称，在过去30到50年里，很多人因做空美国市场而亏损。虽然由于当前的政治形势，近期的市场波动可能会持续，但随着时间推移，市场会找到一个平衡点。

　　他指出，美国和全球经济的基本面仍然强劲，并称：“我对市场并不悲观。短期内，我认为我们都要承受很多不确定性。”

　　日本投资者

　　威尔科克斯表示，日本投资者不太可能突然撤回他们多年来在海外积累的资产，即便他们在国际市场的投资规模并非特别大。他还补充说，目前尚不清楚还有什么其他选择。

　　他说：“在我们看到日本做出真正重大的资产配置决策之前，情况必须比现在严重得多才行。”

　　他说，由于近期的市场动荡发生在野村财年伊始，公司并未完全暴露在风险之下，“这或许是件好事”。野村将于周五公布上一财年第四季度的业绩。

　　威尔科克斯还兼任负责投资银行和交易业务的批发业务部门主管。他表示，进一步的市场波动将带来利用市场错位进行交易的机会，并以日本政府债券为例进行了说明。他说，公司有足够的资金来把握市场机会，同时也专注于为客户提供流动性。

　　威尔科克斯对交易前景也持乐观态度，尤其是在日本，交叉持股的解除和公司治理改革等趋势仍在推动交易活动。

　　他说：“实际上，我们还没有看到交易活动放缓的情况。如果市场波动持续，不确定性持续存在，这可能会对交易环境产生负面影响。”