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昌都市(芒康县、江达县、左贡县、边坝县、卡若区、八宿县、洛隆县、类乌齐县、丁青县、察雅县、贡觉县)

咸阳市(武功县、彬州市、长武县、永寿县、旬邑县、礼泉县、三原县、兴平市、泾阳县、秦都区、渭城区、淳化县、杨陵区、乾县)

枣庄市(台儿庄区、市中区、山亭区、峄城区、滕州市、薛城区)

牡丹江市(爱民区、西安区、东宁市、东安区、宁安市、穆棱市、阳明区、海林市、绥芬河市、林口县)  绥化市(明水县、青冈县、安达市、庆安县、兰西县、绥棱县、海伦市、北林区、望奎县、肇东市)

重庆市(江北区、石柱土家族自治县、黔江区、大足区、璧山区、万州区、丰都县、武隆区、南川区、荣昌区、梁平区、云阳县、北碚区、城口县、巫山县、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、长寿区、铜梁区、綦江区、渝北区、巫溪县、涪陵区、永川区、南岸区、潼南区、垫江县、沙坪坝区、九龙坡区、江津区、忠县、开州区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、合川区、巴南区、渝中区)

甘孜藏族自治州(德格县、乡城县、色达县、丹巴县、白玉县、九龙县、雅江县、石渠县、泸定县、新龙县、道孚县、得荣县、巴塘县、炉霍县、理塘县、甘孜县、稻城县、康定市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、和龙市、延吉市、珲春市、图们市、敦化市、安图县、汪清县)南通市(如东县、如皋市、海门区、启东市、海安市、崇川区、通州区)

铁岭市(清河区、调兵山市、西丰县、银州区、铁岭县、昌图县、开原市)  汉中市(勉县、汉台区、略阳县、城固县、镇巴县、南郑区、留坝县、洋县、西乡县、宁强县、佛坪县)

五指山市(乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、陵水黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、文昌市、临高县、定安县、琼海市、白沙黎族自治县、澄迈县)

大庆市(肇州县、大同区、让胡路区、萨尔图区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、肇源县)

西安市(长安区、鄠邑区、周至县、莲湖区、新城区、临潼区、蓝田县、灞桥区、碑林区、雁塔区、高陵区、未央区、阎良区)

六安市(霍山县、叶集区、舒城县、金寨县、霍邱县、金安区、裕安区)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)

日喀则市(仲巴县、定日县、仁布县、聂拉木县、萨嘎县、桑珠孜区、吉隆县、定结县、康马县、岗巴县、昂仁县、拉孜县、南木林县、谢通门县、白朗县、江孜县、亚东县、萨迦县)

乐山市(夹江县、市中区、峨边彝族自治县、沐川县、峨眉山市、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、金口河区、沙湾区、井研县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、永顺县、古丈县、凤凰县、泸溪县、龙山县、花垣县)

清远市(英德市、连州市、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县、清新区、连山壮族瑶族自治县、阳山县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

黔南布依族苗族自治州(独山县、福泉市、平塘县、荔波县、都匀市、长顺县、瓮安县、罗甸县、惠水县、贵定县、龙里县、三都水族自治县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

郴州市(临武县、永兴县、桂东县、桂阳县、嘉禾县、宜章县、汝城县、北湖区、苏仙区、安仁县、资兴市)

杭州市(建德市、淳安县、拱墅区、余杭区、西湖区、桐庐县、临安区、富阳区、上城区、萧山区、临平区、钱塘区、滨江区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

海口市(秀英区、琼山区、龙华区、美兰区)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、盖州市、站前区、老边区)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

河源市(龙川县、和平县、源城区、连平县、紫金县、东源县)

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临夏回族自治州(康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、和政县、东乡族自治县、临夏县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、兴仁市、册亨县、兴义市、晴隆县、贞丰县、普安县)

眉山市(青神县、仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县、彭山区)

济宁市(嘉祥县、任城区、兖州区、梁山县、曲阜市、邹城市、汶上县、金乡县、泗水县、微山县、鱼台县)  塔城地区(裕民县、托里县、塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

西藏自治区

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县)淄博市(沂源县、淄川区、高青县、博山区、临淄区、桓台县、周村区、张店区)

乌兰察布市(丰镇市、察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县、商都县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、兴和县、集宁区)  榆林市(横山区、神木市、府谷县、清涧县、靖边县、佳县、绥德县、定边县、榆阳区、子洲县、吴堡县、米脂县)

唐山市(丰润区、滦州市、曹妃甸区、遵化市、玉田县、丰南区、乐亭县、古冶区、迁安市、滦南县、开平区、迁西县、路北区、路南区)

宜宾市(屏山县、翠屏区、珙县、叙州区、高县、筠连县、长宁县、江安县、南溪区、兴文县)

定西市(临洮县、通渭县、岷县、陇西县、漳县、渭源县、安定区)金昌市(金川区、永昌县)

抚州市(宜黄县、南丰县、广昌县、临川区、崇仁县、南城县、金溪县、乐安县、资溪县、东乡区、黎川县)

安康市(宁陕县、石泉县、岚皋县、旬阳市、紫阳县、白河县、汉阴县、汉滨区、平利县、镇坪县)

曲靖市(罗平县、师宗县、富源县、沾益区、马龙区、陆良县、宣威市、会泽县、麒麟区)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、新化县、涟源市)

德州市(临邑县、武城县、陵城区、宁津县、禹城市、德城区、乐陵市、齐河县、夏津县、庆云县、平原县)

广安市(武胜县、前锋区、广安区、岳池县、华蓥市、邻水县)

长沙市(宁乡市、开福区、长沙县、天心区、雨花区、浏阳市、望城区、芙蓉区、岳麓区)

池州市(青阳县、贵池区、石台县、东至县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

新疆维吾尔自治区

崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、大新县、天等县、龙州县、江州区)

广西壮族自治区

玉林市(福绵区、兴业县、博白县、陆川县、北流市、玉州区、容县)

昆明市(晋宁区、石林彝族自治县、富民县、官渡区、寻甸回族彝族自治县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、安宁市、嵩明县、宜良县、盘龙区、五华区)

保定市(定兴县、满城区、莲池区、易县、博野县、安新县、涞水县、涿州市、唐县、高碑店市、阜平县、定州市、望都县、蠡县、雄县、曲阳县、竞秀区、顺平县、涞源县、徐水区、安国市、清苑区、高阳县、容城县)

庆阳市(环县、庆城县、宁县、镇原县、西峰区、正宁县、华池县、合水县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。