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开封市(禹王台区、鼓楼区、兰考县、杞县、尉氏县、龙亭区、祥符区、顺河回族区、通许县)

德州市(武城县、夏津县、齐河县、陵城区、宁津县、临邑县、禹城市、平原县、乐陵市、德城区、庆云县)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、清新区、连州市、佛冈县)

甘孜藏族自治州(得荣县、石渠县、白玉县、泸定县、康定市、九龙县、巴塘县、甘孜县、乡城县、雅江县、新龙县、炉霍县、色达县、德格县、理塘县、稻城县、丹巴县、道孚县)  怀化市(芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、沅陵县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、会同县、中方县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县)

固原市(西吉县、原州区、彭阳县、泾源县、隆德县)

佳木斯市(桦川县、桦南县、抚远市、汤原县、同江市、向阳区、郊区、富锦市、前进区、东风区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县)

镇江市(扬中市、润州区、句容市、丹阳市、京口区、丹徒区)  延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、延吉市、敦化市、图们市、和龙市、汪清县、安图县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏县、临夏市)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、叶城县、泽普县、英吉沙县、巴楚县、麦盖提县、莎车县、疏勒县、伽师县、喀什市)

邯郸市(魏县、广平县、肥乡区、临漳县、邯山区、峰峰矿区、曲周县、永年区、鸡泽县、磁县、武安市、大名县、成安县、涉县、馆陶县、邱县、丛台区、复兴区)

合肥市(包河区、庐阳区、瑶海区、蜀山区、庐江县、巢湖市、长丰县、肥西县、肥东县)

长沙市(芙蓉区、长沙县、岳麓区、雨花区、望城区、浏阳市、天心区、宁乡市、开福区)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、电白区、信宜市)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、保靖县、花垣县、泸溪县、龙山县、凤凰县、吉首市、永顺县)

本溪市(南芬区、溪湖区、明山区、本溪满族自治县、平山区、桓仁满族自治县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗)

鞍山市(海城市、台安县、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、千山区、立山区)

宁波市(宁海县、慈溪市、余姚市、江北区、镇海区、鄞州区、奉化区、海曙区、象山县、北仑区)

银川市(兴庆区、灵武市、永宁县、西夏区、贺兰县、金凤区)

三门峡市(湖滨区、渑池县、卢氏县、陕州区、灵宝市、义马市)

东莞市

宜昌市(宜都市、西陵区、当阳市、五峰土家族自治县、兴山县、枝江市、猇亭区、远安县、秭归县、伍家岗区、夷陵区、点军区、长阳土家族自治县)

江门市(鹤山市、蓬江区、台山市、新会区、恩平市、江海区、开平市)

甘南藏族自治州(玛曲县、临潭县、迭部县、舟曲县、合作市、碌曲县、夏河县、卓尼县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

丹东市(凤城市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区)

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汉中市(勉县、镇巴县、佛坪县、西乡县、宁强县、南郑区、留坝县、城固县、汉台区、洋县、略阳县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

庆阳市(合水县、镇原县、宁县、环县、正宁县、庆城县、西峰区、华池县)  安庆市(怀宁县、桐城市、潜山市、宜秀区、宿松县、大观区、太湖县、岳西县、迎江区、望江县)

沈阳市(康平县、于洪区、沈北新区、皇姑区、法库县、辽中区、新民市、和平区、铁西区、苏家屯区、浑南区、沈河区、大东区)

昌吉回族自治州(呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)

曲靖市(宣威市、麒麟区、师宗县、陆良县、马龙区、沾益区、会泽县、罗平县、富源县)汕头市(南澳县、潮南区、龙湖区、濠江区、潮阳区、澄海区、金平区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、同德县、贵南县)  滁州市(定远县、来安县、凤阳县、天长市、南谯区、琅琊区、全椒县、明光市)

烟台市(栖霞市、莱阳市、牟平区、芝罘区、蓬莱区、海阳市、招远市、莱州市、福山区、莱山区、龙口市)

广元市(利州区、苍溪县、朝天区、昭化区、剑阁县、旺苍县、青川县)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、京山市、掇刀区)齐齐哈尔市(龙江县、碾子山区、龙沙区、依安县、克东县、甘南县、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、泰来县、拜泉县、克山县、富裕县、昂昂溪区、建华区、讷河市、铁锋区)

乐山市(五通桥区、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、金口河区、犍为县、井研县、夹江县、沐川县、马边彝族自治县)

抚州市(东乡区、临川区、南城县、黎川县、南丰县、资溪县、崇仁县、金溪县、乐安县、宜黄县、广昌县)

云浮市(罗定市、云安区、云城区、新兴县、郁南县)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

那曲市(巴青县、申扎县、班戈县、安多县、索县、尼玛县、比如县、嘉黎县、双湖县、色尼区、聂荣县)

宁夏回族自治区

眉山市(洪雅县、青神县、丹棱县、彭山区、东坡区、仁寿县)

吉林市(磐石市、蛟河市、永吉县、龙潭区、桦甸市、丰满区、昌邑区、舒兰市、船营区)

驻马店市(驿城区、遂平县、平舆县、新蔡县、上蔡县、泌阳县、确山县、汝南县、西平县、正阳县)

洛阳市(伊川县、栾川县、新安县、嵩县、西工区、汝阳县、宜阳县、瀍河回族区、涧西区、老城区、洛龙区、孟津区、偃师区、洛宁县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、贞丰县、望谟县、安龙县、兴仁市、晴隆县、兴义市、普安县)

忻州市(忻府区、宁武县、河曲县、原平市、神池县、代县、岢岚县、繁峙县、偏关县、五寨县、定襄县、五台县、静乐县、保德县)

泉州市(丰泽区、德化县、惠安县、鲤城区、石狮市、安溪县、洛江区、永春县、晋江市、南安市、泉港区、金门县)

永州市(宁远县、江永县、双牌县、道县、新田县、东安县、冷水滩区、零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市)

长春市(德惠市、九台区、南关区、农安县、公主岭市、朝阳区、绿园区、榆树市、二道区、宽城区、双阳区)

德阳市(中江县、罗江区、广汉市、旌阳区、什邡市、绵竹市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。