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锦州市(义县、古塔区、凌海市、太和区、北镇市、黑山县、凌河区)

松原市(乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)  扬州市(邗江区、江都区、仪征市、高邮市、广陵区、宝应县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、舟曲县、卓尼县、玛曲县、夏河县、临潭县、合作市)

盐城市(射阳县、滨海县、盐都区、东台市、建湖县、大丰区、亭湖区、响水县、阜宁县)

嘉峪关市宣城市(旌德县、泾县、宣州区、郎溪县、宁国市、绩溪县、广德市)

来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、忻城县、武宣县、象州县、合山市)  汉中市(佛坪县、勉县、汉台区、宁强县、洋县、城固县、镇巴县、略阳县、留坝县、南郑区、西乡县)

自贡市(自流井区、富顺县、贡井区、沿滩区、大安区、荣县)

大同市(灵丘县、新荣区、云州区、云冈区、平城区、广灵县、浑源县、阳高县、天镇县、左云县)

曲靖市(麒麟区、沾益区、马龙区、师宗县、会泽县、陆良县、罗平县、富源县、宣威市)

邢台市(临西县、南宫市、巨鹿县、信都区、南和区、内丘县、临城县、新河县、清河县、柏乡县、广宗县、平乡县、襄都区、任泽区、隆尧县、威县、宁晋县、沙河市)

南通市(海门区、通州区、如皋市、启东市、崇川区、海安市、如东县)

苏州市(太仓市、姑苏区、相城区、昆山市、吴江区、张家港市、虎丘区、常熟市、吴中区)

淮南市(凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区、潘集区、寿县、大通区)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

宁德市(周宁县、福鼎市、柘荣县、屏南县、古田县、霞浦县、蕉城区、寿宁县、福安市)

澳门特别行政区

铜仁市(玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、万山区、石阡县)

河池市(罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县、宜州区、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县)

宜春市(宜丰县、樟树市、丰城市、铜鼓县、奉新县、万载县、靖安县、上高县、高安市、袁州区)

百色市(西林县、靖西市、田林县、乐业县、德保县、田阳区、凌云县、隆林各族自治县、右江区、田东县、那坡县、平果市)

淮安市(淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、洪泽区、涟水县、金湖县)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)

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梅州市(五华县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、梅江区、大埔县、平远县、梅县区)

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北京市(怀柔区、平谷区、海淀区、延庆区、大兴区、密云区、顺义区、西城区、通州区、石景山区、昌平区、房山区、丰台区、门头沟区、朝阳区、东城区)

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东莞市  怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)

佛山市(南海区、三水区、高明区、禅城区、顺德区)

永州市(双牌县、冷水滩区、祁阳市、江永县、东安县、宁远县、零陵区、江华瑶族自治县、道县、新田县、蓝山县)

黄冈市(武穴市、黄梅县、团风县、红安县、罗田县、浠水县、黄州区、蕲春县、英山县、麻城市)漯河市(舞阳县、召陵区、源汇区、郾城区、临颍县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿合奇县、阿图什市)

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济南市(天桥区、长清区、莱芜区、槐荫区、平阴县、章丘区、商河县、历下区、钢城区、市中区、济阳区、历城区)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)那曲市(巴青县、索县、聂荣县、尼玛县、申扎县、嘉黎县、安多县、色尼区、双湖县、比如县、班戈县)

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常德市(汉寿县、澧县、武陵区、桃源县、安乡县、临澧县、石门县、鼎城区、津市市)

泰州市(海陵区、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市、靖江市)

红河哈尼族彝族自治州(元阳县、弥勒市、蒙自市、开远市、个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、石屏县、红河县、泸西县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县)

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临夏回族自治州(临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、康乐县、临夏县、和政县、东乡族自治县)

毕节市(大方县、织金县、七星关区、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、纳雍县)

吉林市(龙潭区、永吉县、磐石市、舒兰市、桦甸市、丰满区、蛟河市、昌邑区、船营区)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、甘州区)

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深圳市(盐田区、龙华区、罗湖区、宝安区、南山区、龙岗区、福田区、坪山区、光明区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

青岛市(市南区、市北区、黄岛区、即墨区、平度市、崂山区、莱西市、城阳区、胶州市、李沧区)

阳泉市(矿区、郊区、平定县、盂县、城区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县、玛纳斯县、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。