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怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

商洛市(洛南县、镇安县、山阳县、柞水县、商南县、丹凤县、商州区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、南华县、禄丰市、大姚县、双柏县、元谋县、牟定县、永仁县、武定县、姚安县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、青山区)  龙岩市(长汀县、武平县、连城县、上杭县、新罗区、漳平市、永定区)

杭州市(西湖区、桐庐县、临平区、淳安县、临安区、拱墅区、上城区、富阳区、建德市、萧山区、滨江区、钱塘区、余杭区)

大庆市(红岗区、让胡路区、林甸县、大同区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、龙凤区)

五指山市(万宁市、陵水黎族自治县、琼海市、东方市、临高县、白沙黎族自治县、屯昌县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、定安县、昌江黎族自治县、澄迈县、乐东黎族自治县)

滁州市(凤阳县、定远县、全椒县、南谯区、天长市、明光市、琅琊区、来安县)  酒泉市(玉门市、敦煌市、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

广州市(从化区、番禺区、增城区、越秀区、黄埔区、白云区、海珠区、天河区、荔湾区、花都区、南沙区)

九江市(湖口县、都昌县、浔阳区、柴桑区、修水县、瑞昌市、庐山市、永修县、德安县、共青城市、武宁县、濂溪区、彭泽县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、龙井市、安图县、敦化市、和龙市、延吉市、图们市)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、晴隆县、册亨县、安龙县、望谟县、贞丰县、兴仁市、兴义市)

清远市(连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、清新区、连南瑶族自治县)

成都市(金牛区、龙泉驿区、新津区、彭州市、简阳市、温江区、大邑县、成华区、青白江区、都江堰市、青羊区、新都区、武侯区、郫都区、金堂县、蒲江县、崇州市、双流区、邛崃市、锦江区)

桂林市(雁山区、龙胜各族自治县、全州县、阳朔县、秀峰区、象山区、恭城瑶族自治县、临桂区、资源县、永福县、灌阳县、平乐县、荔浦市、兴安县、叠彩区、七星区、灵川县)

七台河市(桃山区、新兴区、茄子河区、勃利县)

长治市(上党区、沁源县、壶关县、襄垣县、沁县、武乡县、潞城区、平顺县、潞州区、长子县、屯留区、黎城县)

张掖市(民乐县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、四子王旗、商都县、卓资县、察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市)

长春市(二道区、德惠市、九台区、农安县、朝阳区、宽城区、公主岭市、绿园区、南关区、双阳区、榆树市)

儋州市

衡阳市(祁东县、石鼓区、衡南县、南岳区、珠晖区、雁峰区、衡东县、常宁市、蒸湘区、耒阳市、衡山县、衡阳县)

呼和浩特市(土默特左旗、赛罕区、托克托县、清水河县、武川县、和林格尔县、新城区、玉泉区、回民区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区、白碱滩区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、沙河口区、旅顺口区、长海县、甘井子区、金州区、中山区、庄河市、西岗区)

厦门市(同安区、集美区、湖里区、思明区、翔安区、海沧区)

重庆市(万州区、南川区、武隆区、开州区、巫山县、渝中区、北碚区、潼南区、巫溪县、九龙坡区、忠县、璧山区、云阳县、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、大足区、江北区、城口县、荣昌区、黔江区、梁平区、大渡口区、綦江区、南岸区、丰都县、合川区、垫江县、渝北区、永川区、巴南区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、铜梁区、石柱土家族自治县、江津区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、长寿区)

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南昌市(东湖区、新建区、南昌县、西湖区、红谷滩区、进贤县、青云谱区、安义县、青山湖区)

齐齐哈尔市(甘南县、富裕县、建华区、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、拜泉县、依安县、昂昂溪区、碾子山区、铁锋区、克东县、龙沙区、讷河市、克山县、泰来县)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  牡丹江市(爱民区、东宁市、海林市、宁安市、阳明区、西安区、绥芬河市、东安区、穆棱市、林口县)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县、塔城市、沙湾市、裕民县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城西区、城中区、城北区、湟源县)

太原市(阳曲县、小店区、古交市、清徐县、万柏林区、娄烦县、晋源区、杏花岭区、尖草坪区、迎泽区)泸州市(叙永县、龙马潭区、纳溪区、泸县、古蔺县、江阳区、合江县)

石河子市(五家渠市、双河市、铁门关市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、白杨市、胡杨河市)  钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、义安区、郊区)辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

青岛市(崂山区、李沧区、即墨区、城阳区、莱西市、市北区、市南区、黄岛区、平度市、胶州市)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、平湖市、桐乡市、海宁市、秀洲区、南湖区)

防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)

沈阳市(大东区、新民市、康平县、铁西区、皇姑区、于洪区、沈北新区、和平区、法库县、浑南区、苏家屯区、辽中区、沈河区)

湘潭市(湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

新乡市(辉县市、凤泉区、原阳县、封丘县、获嘉县、红旗区、长垣市、牧野区、卫辉市、延津县、新乡县、卫滨区)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、达日县、久治县、玛沁县、班玛县)

南通市(海安市、如皋市、海门区、启东市、如东县、崇川区、通州区)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、夹江县、沙湾区、沐川县、井研县、马边彝族自治县、金口河区、犍为县、峨边彝族自治县、市中区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、尼勒克县、巩留县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、伊宁市、奎屯市、新源县、昭苏县)

扬州市(宝应县、邗江区、江都区、广陵区、仪征市、高邮市)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

武汉市(硚口区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、江岸区、新洲区、江夏区、武昌区、黄陂区、洪山区、青山区、汉南区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。