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衢州市(开化县、衢江区、江山市、龙游县、常山县、柯城区)

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

金昌市(永昌县、金川区)

临沂市(沂水县、兰山区、平邑县、河东区、费县、莒南县、罗庄区、临沭县、沂南县、蒙阴县、郯城县、兰陵县)  郑州市(金水区、荥阳市、新郑市、巩义市、中牟县、新密市、管城回族区、上街区、中原区、惠济区、二七区、登封市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

通化市(梅河口市、东昌区、柳河县、辉南县、集安市、通化县、二道江区)

杭州市(临安区、拱墅区、西湖区、临平区、建德市、钱塘区、萧山区、淳安县、富阳区、桐庐县、余杭区、上城区、滨江区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、新源县、昭苏县、特克斯县、伊宁县、伊宁市、霍城县、巩留县、察布查尔锡伯自治县)  商洛市(柞水县、山阳县、商南县、商州区、洛南县、丹凤县、镇安县)

恩施土家族苗族自治州(巴东县、宣恩县、建始县、咸丰县、鹤峰县、来凤县、恩施市、利川市)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、富顺县、大安区、沿滩区)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、托里县、额敏县、塔城市、裕民县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

南宁市(良庆区、马山县、武鸣区、江南区、隆安县、青秀区、兴宁区、上林县、宾阳县、横州市、邕宁区、西乡塘区)

甘南藏族自治州(玛曲县、合作市、舟曲县、迭部县、夏河县、卓尼县、临潭县、碌曲县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、天峻县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

廊坊市(安次区、文安县、三河市、霸州市、大厂回族自治县、固安县、大城县、香河县、永清县、广阳区)

长春市(公主岭市、宽城区、双阳区、绿园区、朝阳区、二道区、榆树市、农安县、德惠市、九台区、南关区)

龙岩市(武平县、长汀县、永定区、新罗区、上杭县、连城县、漳平市)

岳阳市(岳阳县、临湘市、云溪区、岳阳楼区、君山区、汨罗市、平江县、华容县、湘阴县)

青岛市(平度市、市南区、即墨区、城阳区、莱西市、崂山区、黄岛区、市北区、李沧区、胶州市)

晋中市(和顺县、寿阳县、左权县、祁县、榆次区、榆社县、平遥县、介休市、太谷区、昔阳县、灵石县)

伊春市(铁力市、嘉荫县、大箐山县、丰林县、友好区、南岔县、伊美区、汤旺县、乌翠区、金林区)

百色市(西林县、田阳区、凌云县、平果市、田东县、乐业县、那坡县、德保县、靖西市、隆林各族自治县、右江区、田林县)

锦州市(太和区、义县、古塔区、凌河区、北镇市、凌海市、黑山县)

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济源市

玉树藏族自治州(玉树市、称多县、治多县、杂多县、曲麻莱县、囊谦县)

昌都市(八宿县、类乌齐县、边坝县、察雅县、丁青县、贡觉县、芒康县、江达县、洛隆县、左贡县、卡若区)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)  宿州市(灵璧县、泗县、萧县、砀山县、埇桥区)

铜川市(宜君县、耀州区、王益区、印台区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

黄石市(下陆区、阳新县、西塞山区、铁山区、大冶市、黄石港区)黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市、爱辉区、逊克县)

西安市(鄠邑区、莲湖区、长安区、未央区、高陵区、临潼区、碑林区、周至县、蓝田县、阎良区、灞桥区、新城区、雁塔区)  上饶市(铅山县、婺源县、横峰县、余干县、鄱阳县、德兴市、广丰区、玉山县、弋阳县、广信区、万年县、信州区)

北京市(密云区、顺义区、房山区、东城区、朝阳区、大兴区、门头沟区、怀柔区、平谷区、通州区、石景山区、延庆区、西城区、丰台区、海淀区、昌平区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、萨尔图区、肇州县、大同区、林甸县、让胡路区、红岗区、龙凤区)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区、平山区)泸州市(纳溪区、古蔺县、江阳区、合江县、龙马潭区、叙永县、泸县)

延边朝鲜族自治州(图们市、龙井市、安图县、敦化市、珲春市、延吉市、和龙市、汪清县)

厦门市(集美区、湖里区、海沧区、翔安区、思明区、同安区)

清远市(英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、阳山县、清新区、清城区、连州市、连山壮族瑶族自治县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、惠水县、贵定县、都匀市、龙里县、平塘县、罗甸县、福泉市、独山县、长顺县、荔波县、三都水族自治县)

阜阳市(阜南县、界首市、颍泉区、临泉县、太和县、颍上县、颍州区、颍东区)

牡丹江市(海林市、东宁市、爱民区、宁安市、西安区、东安区、绥芬河市、阳明区、林口县、穆棱市)

合肥市(包河区、瑶海区、庐江县、巢湖市、长丰县、蜀山区、肥东县、庐阳区、肥西县)

内蒙古自治区

凉山彝族自治州(盐源县、美姑县、昭觉县、雷波县、会理市、德昌县、喜德县、金阳县、宁南县、冕宁县、木里藏族自治县、普格县、越西县、布拖县、会东县、甘洛县、西昌市)

揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)

萍乡市(安源区、莲花县、湘东区、上栗县、芦溪县)

韶关市(仁化县、武江区、曲江区、南雄市、乐昌市、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、翁源县、浈江区)

林芝市(波密县、墨脱县、朗县、巴宜区、米林市、察隅县、工布江达县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

大同市(天镇县、云州区、平城区、浑源县、左云县、阳高县、新荣区、云冈区、广灵县、灵丘县)

周口市(商水县、郸城县、西华县、淮阳区、项城市、太康县、沈丘县、扶沟县、川汇区、鹿邑县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。