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十堰市(丹江口市、竹山县、竹溪县、郧西县、张湾区、房县、茅箭区、郧阳区)

酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县)

固原市(原州区、西吉县、泾源县、彭阳县、隆德县)

大同市(云州区、左云县、浑源县、阳高县、灵丘县、天镇县、云冈区、广灵县、平城区、新荣区)  巴彦淖尔市(乌拉特前旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、临河区)

雅安市(雨城区、芦山县、荥经县、天全县、宝兴县、名山区、汉源县、石棉县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、龙城区、朝阳县、凌源市)

定西市(临洮县、陇西县、安定区、渭源县、通渭县、岷县、漳县)

株洲市(渌口区、天元区、攸县、芦淞区、石峰区、荷塘区、炎陵县、茶陵县、醴陵市)  兰州市(红古区、榆中县、西固区、安宁区、城关区、皋兰县、永登县、七里河区)

朔州市(右玉县、山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、朔城区)

南京市(玄武区、鼓楼区、雨花台区、江宁区、建邺区、溧水区、浦口区、六合区、高淳区、秦淮区、栖霞区)

昆明市(东川区、宜良县、嵩明县、盘龙区、富民县、官渡区、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、西山区、石林彝族自治县、呈贡区、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、五华区)

杭州市(富阳区、钱塘区、拱墅区、余杭区、上城区、桐庐县、西湖区、萧山区、建德市、临安区、临平区、淳安县、滨江区)

苏州市(吴中区、太仓市、常熟市、虎丘区、张家港市、相城区、昆山市、吴江区、姑苏区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

凉山彝族自治州(金阳县、雷波县、昭觉县、宁南县、德昌县、甘洛县、会东县、冕宁县、越西县、木里藏族自治县、布拖县、普格县、盐源县、会理市、喜德县、西昌市、美姑县)

芜湖市(弋江区、湾沚区、繁昌区、南陵县、无为市、镜湖区、鸠江区)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、化州市、高州市)

六安市(舒城县、霍邱县、金安区、霍山县、裕安区、金寨县、叶集区)

西藏自治区

玉林市(北流市、兴业县、博白县、容县、福绵区、陆川县、玉州区)

七台河市(新兴区、勃利县、茄子河区、桃山区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、建始县、巴东县、来凤县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县)

山南市(扎囊县、桑日县、浪卡子县、贡嘎县、乃东区、错那市、隆子县、措美县、曲松县、洛扎县、加查县、琼结县)

信阳市(固始县、新县、潢川县、光山县、平桥区、浉河区、息县、商城县、淮滨县、罗山县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、长顺县、贵定县、龙里县、惠水县、独山县、瓮安县、平塘县、福泉市、都匀市、三都水族自治县、罗甸县)

抚顺市(东洲区、清原满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区)

岳阳市(临湘市、平江县、湘阴县、华容县、君山区、岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、云溪区)

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大理白族自治州(鹤庆县、大理市、剑川县、祥云县、宾川县、云龙县、永平县、洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、漾濞彝族自治县)

池州市(东至县、石台县、贵池区、青阳县)

九江市(德安县、濂溪区、永修县、湖口县、彭泽县、共青城市、都昌县、瑞昌市、庐山市、柴桑区、修水县、浔阳区、武宁县)

惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区)  红河哈尼族彝族自治州(元阳县、个旧市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、蒙自市、建水县、开远市、弥勒市、石屏县、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

永州市(零陵区、道县、新田县、东安县、宁远县、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、江永县、冷水滩区、祁阳市)

吉安市(万安县、峡江县、吉水县、新干县、安福县、青原区、泰和县、永新县、永丰县、吉州区、遂川县、吉安县、井冈山市)辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

伊春市(金林区、伊美区、丰林县、南岔县、汤旺县、乌翠区、铁力市、友好区、嘉荫县、大箐山县)  漳州市(龙海区、东山县、龙文区、华安县、云霄县、南靖县、诏安县、平和县、长泰区、芗城区、漳浦县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

鹤岗市(兴安区、萝北县、南山区、工农区、绥滨县、兴山区、向阳区、东山区)

周口市(西华县、扶沟县、淮阳区、项城市、太康县、川汇区、沈丘县、郸城县、鹿邑县、商水县)长沙市(望城区、天心区、芙蓉区、雨花区、开福区、长沙县、岳麓区、宁乡市、浏阳市)

肇庆市(端州区、广宁县、封开县、鼎湖区、高要区、德庆县、四会市、怀集县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、瑞丽市、陇川县、梁河县)

长治市(沁县、襄垣县、平顺县、长子县、潞州区、沁源县、潞城区、黎城县、壶关县、武乡县、屯留区、上党区)

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

那曲市(巴青县、比如县、聂荣县、双湖县、索县、安多县、班戈县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、申扎县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、台江县、施秉县、麻江县、岑巩县、凯里市、黄平县、丹寨县、剑河县、黎平县、三穗县、榕江县、镇远县、锦屏县、从江县、雷山县)

西安市(高陵区、临潼区、长安区、蓝田县、新城区、雁塔区、未央区、阎良区、灞桥区、莲湖区、碑林区、鄠邑区、周至县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

金昌市(永昌县、金川区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、临沭县、河东区、沂南县、费县、沂水县、郯城县、兰陵县、平邑县、兰山区、莒南县)

平顶山市(汝州市、卫东区、宝丰县、新华区、叶县、舞钢市、鲁山县、湛河区、石龙区、郏县)

大连市(甘井子区、长海县、沙河口区、金州区、庄河市、瓦房店市、旅顺口区、普兰店区、中山区、西岗区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）