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吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、汶川县、马尔康市、茂县、理县、小金县、红原县、松潘县、壤塘县、金川县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、洮南市、镇赉县)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)  铜仁市(松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县、万山区、碧江区、思南县)

达州市(渠县、大竹县、万源市、开江县、达川区、通川区、宣汉县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

大同市(灵丘县、平城区、左云县、广灵县、阳高县、浑源县、天镇县、云冈区、云州区、新荣区)

商洛市(商州区、镇安县、商南县、丹凤县、山阳县、洛南县、柞水县)  东营市(利津县、东营区、广饶县、垦利区、河口区)

固原市(隆德县、泾源县、彭阳县、西吉县、原州区)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、陕州区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、和静县、轮台县、尉犁县、和硕县、若羌县、博湖县)

张家界市(慈利县、桑植县、武陵源区、永定区)

扬州市(仪征市、宝应县、广陵区、高邮市、江都区、邗江区)

来宾市(合山市、兴宾区、象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、忻城县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、铁东区、千山区、铁西区、海城市、台安县)

运城市(新绛县、绛县、永济市、万荣县、垣曲县、芮城县、稷山县、夏县、河津市、临猗县、闻喜县、平陆县、盐湖区)

邯郸市(肥乡区、邱县、魏县、磁县、馆陶县、涉县、临漳县、武安市、曲周县、大名县、复兴区、鸡泽县、广平县、成安县、邯山区、永年区、丛台区、峰峰矿区)

益阳市(南县、沅江市、桃江县、资阳区、赫山区、安化县)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)

陇南市(宕昌县、西和县、成县、徽县、两当县、康县、武都区、文县、礼县)

平凉市(华亭市、静宁县、灵台县、崆峒区、泾川县、崇信县、庄浪县)

澳门特别行政区

张家口市(万全区、蔚县、沽源县、下花园区、宣化区、阳原县、涿鹿县、怀安县、崇礼区、尚义县、赤城县、桥西区、怀来县、张北县、康保县、桥东区)

白银市(白银区、景泰县、会宁县、平川区、靖远县)

襄阳市(樊城区、老河口市、南漳县、襄州区、襄城区、保康县、枣阳市、宜城市、谷城县)

自贡市(沿滩区、大安区、自流井区、富顺县、荣县、贡井区)

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焦作市(修武县、武陟县、中站区、马村区、解放区、博爱县、孟州市、温县、山阳区、沁阳市)

南充市(西充县、南部县、嘉陵区、蓬安县、高坪区、仪陇县、营山县、顺庆区、阆中市)

松原市(宁江区、乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

苏州市(太仓市、吴江区、张家港市、常熟市、吴中区、昆山市、虎丘区、姑苏区、相城区)  贵阳市(白云区、观山湖区、息烽县、修文县、南明区、开阳县、清镇市、云岩区、乌当区、花溪区)

佛山市(高明区、禅城区、顺德区、南海区、三水区)

抚顺市(望花区、顺城区、东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)蚌埠市(怀远县、禹会区、淮上区、五河县、龙子湖区、蚌山区、固镇县)

南通市(通州区、如东县、崇川区、启东市、如皋市、海安市、海门区)  锦州市(凌海市、黑山县、义县、北镇市、古塔区、凌河区、太和区)

廊坊市(大城县、固安县、香河县、三河市、霸州市、大厂回族自治县、文安县、广阳区、安次区、永清县)

新疆维吾尔自治区

保定市(望都县、蠡县、安新县、雄县、高阳县、阜平县、涞源县、竞秀区、容城县、涞水县、唐县、定兴县、莲池区、满城区、博野县、安国市、定州市、涿州市、高碑店市、顺平县、徐水区、曲阳县、清苑区、易县)贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)

周口市(项城市、西华县、商水县、扶沟县、淮阳区、太康县、郸城县、沈丘县、川汇区、鹿邑县)

上海市(长宁区、静安区、闵行区、普陀区、虹口区、金山区、浦东新区、杨浦区、奉贤区、嘉定区、青浦区、宝山区、松江区、黄浦区、徐汇区、崇明区)

驻马店市(正阳县、遂平县、泌阳县、上蔡县、确山县、驿城区、汝南县、新蔡县、西平县、平舆县)

金华市(兰溪市、磐安县、武义县、婺城区、义乌市、东阳市、浦江县、金东区、永康市)

梧州市(蒙山县、万秀区、岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、龙圩区)

昭通市(水富市、永善县、大关县、绥江县、盐津县、镇雄县、巧家县、彝良县、昭阳区、威信县、鲁甸县)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特左旗、正镶白旗、二连浩特市、太仆寺旗、多伦县、锡林浩特市)

太原市(阳曲县、小店区、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、晋源区、清徐县、尖草坪区、娄烦县、古交市)

梅州市(五华县、梅县区、平远县、丰顺县、兴宁市、大埔县、梅江区、蕉岭县)

湛江市(吴川市、霞山区、坡头区、赤坎区、麻章区、徐闻县、雷州市、廉江市、遂溪县)

阜新市(清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、太平区、新邱区、彰武县、海州区)

徐州市(铜山区、沛县、贾汪区、新沂市、丰县、鼓楼区、邳州市、云龙区、睢宁县、泉山区)

常德市(安乡县、津市市、桃源县、武陵区、临澧县、澧县、汉寿县、石门县、鼎城区)

聊城市(茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县、冠县、临清市、东阿县、莘县)

开封市(兰考县、通许县、尉氏县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、禹王台区、祥符区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。