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贵阳市(南明区、花溪区、清镇市、开阳县、观山湖区、修文县、乌当区、白云区、云岩区、息烽县)

合肥市(肥西县、长丰县、包河区、庐阳区、肥东县、庐江县、巢湖市、蜀山区、瑶海区)

广元市(剑阁县、旺苍县、利州区、朝天区、青川县、昭化区、苍溪县)

咸阳市(长武县、永寿县、秦都区、彬州市、渭城区、乾县、武功县、泾阳县、淳化县、兴平市、三原县、礼泉县、旬邑县、杨陵区)  普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

东莞市

凉山彝族自治州(宁南县、昭觉县、冕宁县、雷波县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市、金阳县、美姑县、普格县、盐源县、德昌县、越西县、布拖县、会理市、喜德县、会东县)

成都市(温江区、成华区、大邑县、青羊区、新都区、蒲江县、金牛区、简阳市、金堂县、彭州市、龙泉驿区、新津区、锦江区、武侯区、崇州市、都江堰市、青白江区、双流区、邛崃市、郫都区)

济南市(济阳区、平阴县、槐荫区、钢城区、莱芜区、历城区、天桥区、市中区、历下区、商河县、章丘区、长清区)  牡丹江市(海林市、宁安市、东宁市、阳明区、绥芬河市、东安区、林口县、西安区、爱民区、穆棱市)

吕梁市(交口县、孝义市、汾阳市、离石区、中阳县、柳林县、方山县、交城县、石楼县、岚县、兴县、文水县、临县)

保山市(腾冲市、龙陵县、施甸县、隆阳区、昌宁县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、大理市、洱源县、祥云县、漾濞彝族自治县、永平县、弥渡县、剑川县、鹤庆县、宾川县、云龙县、巍山彝族回族自治县)

白银市(白银区、景泰县、靖远县、会宁县、平川区)

苏州市(吴中区、张家港市、姑苏区、吴江区、常熟市、相城区、虎丘区、太仓市、昆山市)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、元阳县、石屏县、开远市、蒙自市、河口瑶族自治县、泸西县、弥勒市、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、个旧市、屏边苗族自治县)

漳州市(龙海区、云霄县、诏安县、平和县、长泰区、华安县、东山县、南靖县、龙文区、漳浦县、芗城区)

汉中市(西乡县、留坝县、镇巴县、汉台区、洋县、城固县、宁强县、南郑区、佛坪县、略阳县、勉县)

驻马店市(泌阳县、平舆县、上蔡县、西平县、遂平县、正阳县、确山县、驿城区、新蔡县、汝南县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

漯河市(郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、安龙县、册亨县、晴隆县、兴义市、普安县、兴仁市、望谟县)

清远市(清新区、英德市、阳山县、连南瑶族自治县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清城区、佛冈县)

周口市(郸城县、淮阳区、沈丘县、商水县、西华县、扶沟县、太康县、川汇区、鹿邑县、项城市)

阜阳市(界首市、颍州区、临泉县、阜南县、颍上县、太和县、颍东区、颍泉区)

佳木斯市(抚远市、富锦市、东风区、汤原县、同江市、郊区、桦川县、前进区、向阳区、桦南县)

双鸭山市(宝山区、友谊县、集贤县、饶河县、尖山区、岭东区、宝清县、四方台区)

南平市(顺昌县、建阳区、邵武市、松溪县、建瓯市、光泽县、浦城县、武夷山市、政和县、延平区)

松原市(乾安县、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)

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梧州市(岑溪市、蒙山县、龙圩区、藤县、苍梧县、万秀区、长洲区)

金华市(磐安县、武义县、金东区、兰溪市、婺城区、浦江县、东阳市、永康市、义乌市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

绥化市(望奎县、肇东市、安达市、海伦市、明水县、青冈县、北林区、兰西县、庆安县、绥棱县)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

河源市(龙川县、和平县、连平县、源城区、东源县、紫金县)

锦州市(凌河区、古塔区、义县、凌海市、黑山县、太和区、北镇市)深圳市(龙华区、盐田区、宝安区、光明区、福田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙岗区)

云浮市(新兴县、郁南县、罗定市、云城区、云安区)  白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

齐齐哈尔市(甘南县、昂昂溪区、讷河市、泰来县、碾子山区、龙江县、富裕县、建华区、依安县、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、富拉尔基区、铁锋区、克东县、克山县、拜泉县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

遵义市(红花岗区、仁怀市、汇川区、绥阳县、播州区、桐梓县、正安县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、凤冈县、湄潭县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县)金昌市(金川区、永昌县)

长治市(长子县、武乡县、潞城区、沁县、黎城县、沁源县、平顺县、上党区、屯留区、壶关县、潞州区、襄垣县)

厦门市(同安区、海沧区、思明区、翔安区、湖里区、集美区)

湘潭市(韶山市、雨湖区、湘乡市、湘潭县、岳塘区)

青岛市(黄岛区、即墨区、市北区、胶州市、莱西市、城阳区、崂山区、李沧区、市南区、平度市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

辽源市(东辽县、龙山区、西安区、东丰县)

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四平市(双辽市、梨树县、铁西区、铁东区、伊通满族自治县)

定西市(通渭县、岷县、临洮县、陇西县、漳县、渭源县、安定区)

龙岩市(上杭县、长汀县、永定区、新罗区、漳平市、武平县、连城县)

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文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018