什么叫一线品牌,发现隐藏的旅行宝藏,与你分享精彩旅程!

更新时间：2025-04-25 08:36:16　浏览次数： 186

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忻州市(偏关县、代县、忻府区、岢岚县、五寨县、宁武县、繁峙县、五台县、原平市、保德县、神池县、定襄县、河曲县、静乐县)

许昌市(禹州市、襄城县、鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区)

衢州市(龙游县、开化县、江山市、柯城区、衢江区、常山县)

海南藏族自治州(兴海县、贵南县、同德县、共和县、贵德县) 五指山市(屯昌县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、定安县、琼海市、东方市、琼中黎族苗族自治县、临高县、文昌市、万宁市)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、文山市、丘北县、西畴县、广南县)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、镇赉县、通榆县)

石河子市(双河市、五家渠市、图木舒克市、胡杨河市、北屯市、铁门关市、可克达拉市、新星市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市)阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

乌兰察布市(兴和县、商都县、四子王旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、卓资县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、集宁区、化德县) 黄山市(休宁县、黄山区、屯溪区、祁门县、歙县、黟县、徽州区)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

信阳市(商城县、淮滨县、光山县、新县、息县、潢川县、平桥区、固始县、罗山县、浉河区)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、东营区、河口区)上饶市(婺源县、铅山县、玉山县、信州区、鄱阳县、广丰区、横峰县、德兴市、弋阳县、广信区、万年县、余干县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、普安县、安龙县、贞丰县、册亨县、兴义市、兴仁市、晴隆县)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)

沈阳市(浑南区、康平县、苏家屯区、大东区、和平区、辽中区、沈北新区、沈河区、铁西区、新民市、皇姑区、于洪区、法库县)

丽水市(景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、遂昌县、莲都区、缙云县、松阳县、云和县、庆元县)

苏州市(吴中区、吴江区、姑苏区、虎丘区、昆山市、常熟市、张家港市、相城区、太仓市)

天水市(清水县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、甘谷县、武山县)

事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力：

公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司2025年Q1业绩优异：

公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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