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广安市(华蓥市、前锋区、岳池县、武胜县、邻水县、广安区)

邵阳市(城步苗族自治县、北塔区、武冈市、隆回县、新宁县、邵东市、大祥区、双清区、绥宁县、邵阳县、洞口县、新邵县)

咸阳市(礼泉县、永寿县、武功县、杨陵区、淳化县、泾阳县、三原县、彬州市、旬邑县、乾县、兴平市、秦都区、长武县、渭城区)

茂名市(茂南区、电白区、高州市、化州市、信宜市)  阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、麻江县、镇远县、黎平县、三穗县、天柱县、雷山县、台江县、凯里市、锦屏县、榕江县、从江县、丹寨县、施秉县、黄平县、剑河县)

晋城市(阳城县、陵川县、泽州县、沁水县、高平市、城区)

德州市(陵城区、夏津县、禹城市、宁津县、德城区、庆云县、武城县、乐陵市、齐河县、临邑县、平原县)

乌鲁木齐市(达坂城区、头屯河区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、天山区)  怀化市(靖州苗族侗族自治县、洪江市、中方县、溆浦县、麻阳苗族自治县、会同县、鹤城区、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、沅陵县)

临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、和政县、康乐县、临夏市)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、尼勒克县、伊宁市、巩留县、霍尔果斯市、新源县、霍城县、特克斯县)

烟台市(招远市、莱阳市、蓬莱区、牟平区、海阳市、莱州市、栖霞市、龙口市、莱山区、芝罘区、福山区)

福州市(连江县、仓山区、晋安区、罗源县、台江区、闽侯县、平潭县、马尾区、闽清县、永泰县、福清市、鼓楼区、长乐区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

抚顺市(抚顺县、望花区、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、清原满族自治县、顺城区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、望谟县、兴仁市、兴义市、普安县、册亨县、安龙县、贞丰县)

绵阳市(游仙区、涪城区、盐亭县、梓潼县、江油市、安州区、三台县、平武县、北川羌族自治县)

廊坊市(固安县、文安县、香河县、大城县、广阳区、霸州市、安次区、大厂回族自治县、三河市、永清县)

桂林市(七星区、阳朔县、象山区、恭城瑶族自治县、永福县、临桂区、全州县、灵川县、龙胜各族自治县、资源县、雁山区、荔浦市、秀峰区、灌阳县、叠彩区、平乐县、兴安县)

内蒙古自治区

乐山市(沙湾区、犍为县、金口河区、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市、井研县、沐川县、市中区、夹江县、马边彝族自治县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、和龙市、龙井市、延吉市、汪清县、安图县、敦化市)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、尉犁县、和静县、轮台县、和硕县、博湖县、且末县、库尔勒市)

潍坊市(青州市、临朐县、诸城市、奎文区、高密市、寒亭区、坊子区、寿光市、安丘市、潍城区、昌邑市、昌乐县)

鞍山市(台安县、铁东区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁西区)

蚌埠市(固镇县、怀远县、淮上区、禹会区、五河县、龙子湖区、蚌山区)

临沂市(沂南县、平邑县、河东区、费县、沂水县、兰陵县、郯城县、蒙阴县、莒南县、兰山区、罗庄区、临沭县)

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鹤壁市(浚县、鹤山区、淇滨区、淇县、山城区)

河源市(连平县、东源县、源城区、紫金县、和平县、龙川县)

衡水市(桃城区、枣强县、武邑县、安平县、饶阳县、阜城县、景县、故城县、武强县、冀州区、深州市)

大同市(云冈区、平城区、云州区、阳高县、浑源县、左云县、灵丘县、广灵县、新荣区、天镇县)  抚州市(宜黄县、东乡区、乐安县、黎川县、金溪县、南丰县、南城县、临川区、广昌县、崇仁县、资溪县)

宜昌市(伍家岗区、点军区、猇亭区、西陵区、秭归县、夷陵区、枝江市、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县、宜都市、远安县、当阳市、兴山县)

韶关市(曲江区、始兴县、武江区、仁化县、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、浈江区)

哈尔滨市(道外区、南岗区、五常市、通河县、道里区、延寿县、呼兰区、香坊区、松北区、依兰县、木兰县、宾县、巴彦县、双城区、阿城区、尚志市、方正县、平房区)深圳市(坪山区、宝安区、盐田区、福田区、龙华区、光明区、南山区、龙岗区、罗湖区)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、建水县、红河县、弥勒市、绿春县、屏边苗族自治县、开远市、元阳县、河口瑶族自治县、石屏县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县)  无锡市(惠山区、锡山区、滨湖区、江阴市、宜兴市、新吴区、梁溪区)

阿里地区(措勤县、改则县、噶尔县、普兰县、革吉县、札达县、日土县)

保山市(龙陵县、腾冲市、昌宁县、施甸县、隆阳区)

宣城市(广德市、旌德县、郎溪县、绩溪县、宁国市、宣州区、泾县)平凉市(华亭市、崇信县、静宁县、泾川县、崆峒区、庄浪县、灵台县)

成都市(新津区、简阳市、蒲江县、邛崃市、武侯区、青白江区、郫都区、龙泉驿区、成华区、彭州市、崇州市、双流区、大邑县、新都区、金堂县、青羊区、都江堰市、锦江区、金牛区、温江区)

保定市(顺平县、高阳县、徐水区、涿州市、望都县、涞水县、莲池区、唐县、容城县、涞源县、安新县、曲阳县、定兴县、满城区、阜平县、高碑店市、安国市、蠡县、雄县、易县、清苑区、博野县、定州市、竞秀区)

淮南市(田家庵区、八公山区、大通区、潘集区、寿县、谢家集区、凤台县)

德阳市(绵竹市、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、罗江区)

大理白族自治州(祥云县、弥渡县、永平县、漾濞彝族自治县、云龙县、剑川县、鹤庆县、宾川县、洱源县、大理市、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县)

晋中市(和顺县、祁县、太谷区、榆社县、昔阳县、寿阳县、灵石县、左权县、榆次区、平遥县、介休市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)

益阳市(赫山区、桃江县、资阳区、南县、安化县、沅江市)

果洛藏族自治州(玛多县、达日县、甘德县、玛沁县、久治县、班玛县)

宁波市(镇海区、海曙区、江北区、余姚市、北仑区、象山县、宁海县、鄞州区、奉化区、慈溪市)

克拉玛依市(乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区、独山子区)

广元市(昭化区、剑阁县、朝天区、青川县、旺苍县、苍溪县、利州区)

信阳市(淮滨县、商城县、固始县、新县、息县、罗山县、平桥区、潢川县、光山县、浉河区)

吉林市(丰满区、舒兰市、龙潭区、昌邑区、船营区、永吉县、磐石市、蛟河市、桦甸市)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、共和县、贵德县)

常州市(金坛区、新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、天宁区)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)