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汕头市(金平区、南澳县、龙湖区、潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、花垣县、吉首市、龙山县、古丈县、泸溪县、凤凰县、保靖县)

巴中市(南江县、通江县、巴州区、平昌县、恩阳区)

吉林市(磐石市、船营区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、龙潭区、昌邑区、永吉县、丰满区)  威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)

龙岩市(漳平市、新罗区、上杭县、长汀县、永定区、连城县、武平县)

毕节市(织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、赫章县、纳雍县、大方县、七星关区)

榆林市(米脂县、横山区、绥德县、清涧县、吴堡县、神木市、府谷县、佳县、定边县、靖边县、子洲县、榆阳区)

黄冈市(罗田县、团风县、黄州区、麻城市、浠水县、蕲春县、武穴市、红安县、黄梅县、英山县)  长春市(绿园区、公主岭市、农安县、宽城区、双阳区、德惠市、九台区、二道区、朝阳区、南关区、榆树市)

云浮市(郁南县、罗定市、云城区、云安区、新兴县)

梧州市(万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、岑溪市、藤县、苍梧县)

酒泉市(金塔县、敦煌市、瓜州县、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县)

郑州市(上街区、新郑市、新密市、管城回族区、中原区、惠济区、巩义市、中牟县、登封市、二七区、荥阳市、金水区)

内蒙古自治区

张掖市(民乐县、山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区)

柳州市(柳南区、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、柳城县、鹿寨县、鱼峰区、融安县、城中区、三江侗族自治县)

合肥市(长丰县、肥东县、巢湖市、包河区、蜀山区、肥西县、庐阳区、瑶海区、庐江县)

绥化市(绥棱县、青冈县、海伦市、兰西县、肇东市、望奎县、庆安县、北林区、明水县、安达市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

渭南市(韩城市、潼关县、大荔县、华阴市、富平县、临渭区、白水县、合阳县、澄城县、蒲城县、华州区)

太原市(杏花岭区、迎泽区、万柏林区、清徐县、小店区、阳曲县、娄烦县、晋源区、古交市、尖草坪区)

佛山市(三水区、顺德区、南海区、高明区、禅城区)

邯郸市(邱县、广平县、肥乡区、涉县、大名县、邯山区、峰峰矿区、临漳县、丛台区、磁县、曲周县、鸡泽县、永年区、馆陶县、魏县、武安市、复兴区、成安县)

大同市(阳高县、新荣区、左云县、天镇县、云冈区、灵丘县、广灵县、平城区、浑源县、云州区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

哈尔滨市(松北区、延寿县、道里区、巴彦县、宾县、平房区、通河县、阿城区、依兰县、香坊区、尚志市、方正县、木兰县、南岗区、五常市、双城区、道外区、呼兰区)

蚌埠市(固镇县、禹会区、五河县、怀远县、龙子湖区、淮上区、蚌山区)

临汾市(襄汾县、尧都区、侯马市、曲沃县、洪洞县、隰县、浮山县、翼城县、霍州市、吉县、永和县、蒲县、安泽县、大宁县、古县、乡宁县、汾西县)

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营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、站前区、大石桥市、老边区)

丽水市(龙泉市、云和县、缙云县、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县、庆元县)

泸州市(合江县、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、泸县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)  赣州市(赣县区、信丰县、于都县、安远县、大余县、石城县、崇义县、宁都县、定南县、寻乌县、南康区、瑞金市、兴国县、会昌县、章贡区、上犹县、全南县、龙南市)

驻马店市(正阳县、新蔡县、平舆县、汝南县、西平县、泌阳县、遂平县、驿城区、上蔡县、确山县)

吉安市(吉州区、吉水县、井冈山市、永新县、峡江县、吉安县、新干县、万安县、永丰县、泰和县、青原区、遂川县、安福县)

平凉市(灵台县、泾川县、崇信县、静宁县、崆峒区、华亭市、庄浪县)锦州市(凌河区、太和区、义县、古塔区、北镇市、凌海市、黑山县)

梅州市(大埔县、平远县、梅江区、梅县区、丰顺县、兴宁市、五华县、蕉岭县)  四平市(双辽市、梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

孝感市(大悟县、汉川市、云梦县、安陆市、孝南区、孝昌县、应城市)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、宝应县、高邮市、邗江区)海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

晋中市(和顺县、介休市、寿阳县、平遥县、祁县、太谷区、榆社县、左权县、昔阳县、榆次区、灵石县)

牡丹江市(爱民区、阳明区、林口县、西安区、穆棱市、绥芬河市、海林市、东宁市、东安区、宁安市)

鞍山市(铁西区、千山区、海城市、台安县、铁东区、立山区、岫岩满族自治县)

曲靖市(沾益区、罗平县、陆良县、师宗县、会泽县、麒麟区、富源县、宣威市、马龙区)

大庆市(肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、龙凤区、萨尔图区、大同区、林甸县、红岗区、肇州县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、乌苏市、托里县、塔城市、沙湾市)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、湘阴县、汨罗市、云溪区、临湘市、华容县、岳阳县、君山区)

南京市(六合区、江宁区、浦口区、溧水区、雨花台区、高淳区、玄武区、建邺区、鼓楼区、栖霞区、秦淮区)

聊城市(高唐县、莘县、临清市、冠县、东昌府区、茌平区、阳谷县、东阿县)

广安市(岳池县、武胜县、前锋区、广安区、邻水县、华蓥市)

咸阳市(淳化县、三原县、彬州市、长武县、礼泉县、泾阳县、永寿县、兴平市、杨陵区、秦都区、旬邑县、乾县、武功县、渭城区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

来宾市(合山市、忻城县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、贵南县、同德县、共和县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。