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安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)

常州市(武进区、新北区、天宁区、钟楼区、溧阳市、金坛区)

北海市(铁山港区、银海区、合浦县、海城区)  临汾市(隰县、襄汾县、永和县、曲沃县、侯马市、汾西县、乡宁县、尧都区、洪洞县、霍州市、吉县、蒲县、翼城县、大宁县、安泽县、浮山县、古县)

白银市(靖远县、景泰县、会宁县、平川区、白银区)

宝鸡市(太白县、眉县、凤翔区、金台区、岐山县、渭滨区、扶风县、陈仓区、凤县、麟游县、千阳县、陇县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、高平市、沁水县、城区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、元宝山区、红山区、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、宁城县、巴林右旗、巴林左旗、翁牛特旗、松山区)  昭通市(昭阳区、水富市、镇雄县、威信县、彝良县、巧家县、永善县、大关县、鲁甸县、盐津县、绥江县)

韶关市(乐昌市、新丰县、翁源县、武江区、始兴县、仁化县、浈江区、南雄市、曲江区、乳源瑶族自治县)

西藏自治区

兴安盟(科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、阿尔山市)

厦门市(集美区、翔安区、思明区、海沧区、同安区、湖里区)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、马关县、砚山县、丘北县、麻栗坡县、西畴县、广南县)

阿里地区(普兰县、改则县、噶尔县、日土县、革吉县、措勤县、札达县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、凤庆县、云县、临翔区)

广安市(武胜县、岳池县、前锋区、邻水县、广安区、华蓥市)

洛阳市(偃师区、伊川县、汝阳县、新安县、孟津区、栾川县、涧西区、西工区、宜阳县、洛宁县、瀍河回族区、嵩县、洛龙区、老城区)

武汉市(黄陂区、洪山区、青山区、江夏区、汉南区、汉阳区、蔡甸区、东西湖区、武昌区、硚口区、江岸区、江汉区、新洲区)

上海市(静安区、金山区、宝山区、崇明区、松江区、长宁区、青浦区、嘉定区、杨浦区、徐汇区、奉贤区、浦东新区、虹口区、闵行区、普陀区、黄浦区)

茂名市(电白区、茂南区、高州市、信宜市、化州市)

阳江市(阳春市、阳西县、江城区、阳东区)

渭南市(华州区、白水县、临渭区、华阴市、蒲城县、富平县、韩城市、潼关县、合阳县、澄城县、大荔县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

莆田市(仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区)

佛山市(三水区、南海区、禅城区、顺德区、高明区)

南充市(南部县、嘉陵区、仪陇县、阆中市、蓬安县、高坪区、营山县、西充县、顺庆区)

驻马店市(西平县、泌阳县、正阳县、驿城区、汝南县、确山县、新蔡县、遂平县、上蔡县、平舆县)

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张掖市(临泽县、山丹县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、高台县)

长治市(长子县、沁源县、上党区、平顺县、屯留区、潞城区、武乡县、黎城县、襄垣县、潞州区、沁县、壶关县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区、新抚区、顺城区)

大理白族自治州(弥渡县、南涧彝族自治县、鹤庆县、剑川县、宾川县、永平县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、云龙县、洱源县、巍山彝族回族自治县)  惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠城区、惠东县)

郑州市(中牟县、巩义市、二七区、新密市、新郑市、荥阳市、金水区、登封市、上街区、管城回族区、中原区、惠济区)

杭州市(上城区、富阳区、滨江区、西湖区、建德市、萧山区、桐庐县、临安区、钱塘区、淳安县、拱墅区、临平区、余杭区)

保定市(易县、莲池区、安新县、涞水县、高阳县、容城县、唐县、高碑店市、清苑区、阜平县、满城区、望都县、竞秀区、安国市、涞源县、博野县、定兴县、涿州市、顺平县、蠡县、定州市、雄县、曲阳县、徐水区)三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)

遵义市(仁怀市、红花岗区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、播州区、凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、湄潭县、赤水市、正安县、习水县)  眉山市(彭山区、仁寿县、青神县、洪雅县、丹棱县、东坡区)

吉林市(昌邑区、永吉县、舒兰市、丰满区、桦甸市、船营区、磐石市、蛟河市、龙潭区)

开封市(禹王台区、鼓楼区、杞县、祥符区、尉氏县、龙亭区、兰考县、顺河回族区、通许县)

铜川市(耀州区、印台区、宜君县、王益区)蚌埠市(固镇县、怀远县、禹会区、淮上区、五河县、蚌山区、龙子湖区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

延边朝鲜族自治州(和龙市、安图县、延吉市、图们市、珲春市、敦化市、汪清县、龙井市)

娄底市(娄星区、涟源市、冷水江市、新化县、双峰县)

乌鲁木齐市(达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、天山区、头屯河区、沙依巴克区、米东区)

嘉峪关市

安阳市(龙安区、滑县、汤阴县、殷都区、林州市、北关区、内黄县、文峰区、安阳县)

深圳市(龙华区、龙岗区、南山区、光明区、罗湖区、福田区、坪山区、宝安区、盐田区)

衡阳市(衡山县、衡南县、衡阳县、蒸湘区、耒阳市、南岳区、珠晖区、常宁市、雁峰区、祁东县、衡东县、石鼓区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

湖州市(吴兴区、德清县、安吉县、长兴县、南浔区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、大英县、船山区)

昌都市(类乌齐县、江达县、贡觉县、丁青县、洛隆县、卡若区、左贡县、芒康县、察雅县、八宿县、边坝县)

汉中市(佛坪县、西乡县、略阳县、镇巴县、勉县、汉台区、南郑区、宁强县、洋县、留坝县、城固县)

益阳市(安化县、沅江市、资阳区、桃江县、南县、赫山区)

淮安市(盱眙县、清江浦区、金湖县、洪泽区、淮安区、涟水县、淮阴区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。