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嘉峪关市
铁岭市(调兵山市、西丰县、银州区、清河区、开原市、铁岭县、昌图县)
大连市(瓦房店市、中山区、沙河口区、庄河市、金州区、甘井子区、长海县、普兰店区、旅顺口区、西岗区)
遂宁市(蓬溪县、船山区、射洪市、大英县、安居区)
湖州市(长兴县、吴兴区、德清县、南浔区、安吉县)
扬州市(宝应县、高邮市、江都区、广陵区、仪征市、邗江区)
三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、湖滨区、灵宝市、渑池县)
楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、楚雄市、南华县、禄丰市、永仁县、元谋县、双柏县、姚安县、牟定县)
桂林市(灌阳县、兴安县、资源县、叠彩区、象山区、阳朔县、雁山区、灵川县、秀峰区、荔浦市、七星区、全州县、平乐县、龙胜各族自治县、永福县、恭城瑶族自治县、临桂区)
镇江市(丹阳市、扬中市、京口区、句容市、丹徒区、润州区)
遵义市(湄潭县、凤冈县、红花岗区、仁怀市、余庆县、赤水市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、绥阳县、习水县)
开封市(尉氏县、通许县、杞县、禹王台区、龙亭区、兰考县、祥符区、鼓楼区、顺河回族区)
塔城地区(托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、裕民县、额敏县、乌苏市)
伊春市(伊美区、铁力市、友好区、大箐山县、南岔县、嘉荫县、乌翠区、金林区、丰林县、汤旺县)
漳州市(龙海区、华安县、漳浦县、长泰区、平和县、南靖县、云霄县、龙文区、芗城区、东山县、诏安县)
东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)
忻州市(忻府区、静乐县、偏关县、宁武县、代县、繁峙县、神池县、河曲县、定襄县、原平市、岢岚县、五台县、保德县、五寨县)
金华市(永康市、磐安县、金东区、浦江县、东阳市、武义县、婺城区、兰溪市、义乌市)
云浮市(云城区、郁南县、云安区、新兴县、罗定市)
阳泉市(郊区、城区、盂县、矿区、平定县)
淮南市(凤台县、八公山区、潘集区、大通区、田家庵区、寿县、谢家集区)
滁州市(定远县、明光市、南谯区、琅琊区、全椒县、天长市、来安县、凤阳县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)
吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)
鞍山市(立山区、台安县、铁东区、千山区、海城市、岫岩满族自治县、铁西区)
丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)
宜昌市(西陵区、远安县、兴山县、长阳土家族自治县、宜都市、猇亭区、枝江市、五峰土家族自治县、当阳市、点军区、夷陵区、秭归县、伍家岗区)
宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县、宿城区)
常德市(津市市、临澧县、澧县、石门县、武陵区、汉寿县、鼎城区、桃源县、安乡县)
金昌市(金川区、永昌县)
通化市(集安市、二道江区、柳河县、梅河口市、辉南县、通化县、东昌区)
玉溪市(通海县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县)
孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、应城市、汉川市、安陆市、孝南区)
安庆市(大观区、宜秀区、望江县、迎江区、岳西县、太湖县、怀宁县、桐城市、宿松县、潜山市)
临沂市(费县、河东区、平邑县、罗庄区、兰山区、蒙阴县、兰陵县、郯城县、莒南县、沂南县、临沭县、沂水县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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