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乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

荆州市(监利市、沙市区、荆州区、洪湖市、公安县、石首市、松滋市、江陵县)

云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)

廊坊市(永清县、固安县、大城县、三河市、文安县、大厂回族自治县、香河县、安次区、霸州市、广阳区)  鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

商丘市(柘城县、宁陵县、睢阳区、民权县、睢县、夏邑县、永城市、梁园区、虞城县)

永州市(冷水滩区、宁远县、江永县、祁阳市、蓝山县、零陵区、新田县、东安县、道县、江华瑶族自治县、双牌县)

曲靖市(麒麟区、师宗县、富源县、马龙区、陆良县、会泽县、罗平县、沾益区、宣威市)  吉林市(龙潭区、磐石市、永吉县、丰满区、昌邑区、桦甸市、船营区、蛟河市、舒兰市)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、平山区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

安庆市(大观区、宜秀区、潜山市、岳西县、望江县、迎江区、太湖县、宿松县、怀宁县、桐城市)

临汾市(蒲县、浮山县、翼城县、大宁县、安泽县、曲沃县、吉县、襄汾县、侯马市、尧都区、霍州市、汾西县、隰县、古县、永和县、乡宁县、洪洞县)

贵阳市(花溪区、修文县、白云区、清镇市、南明区、观山湖区、息烽县、开阳县、乌当区、云岩区)

福州市(永泰县、马尾区、鼓楼区、罗源县、长乐区、福清市、仓山区、闽侯县、平潭县、闽清县、晋安区、台江区、连江县)

宜春市(上高县、奉新县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、袁州区、高安市、万载县、丰城市、靖安县)

榆林市(子洲县、靖边县、吴堡县、定边县、榆阳区、绥德县、米脂县、清涧县、佳县、府谷县、横山区、神木市)

延安市(甘泉县、黄陵县、吴起县、宜川县、富县、志丹县、延长县、洛川县、延川县、子长市、安塞区、黄龙县、宝塔区)

凉山彝族自治州(冕宁县、美姑县、昭觉县、木里藏族自治县、西昌市、雷波县、会理市、宁南县、普格县、会东县、盐源县、越西县、布拖县、德昌县、金阳县、甘洛县、喜德县)

白银市(平川区、会宁县、靖远县、景泰县、白银区)

眉山市(洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、仁寿县、彭山区)

广元市(剑阁县、青川县、苍溪县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区)

桂林市(资源县、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、临桂区、荔浦市、灵川县、阳朔县、秀峰区、叠彩区、雁山区、兴安县、全州县、灌阳县、平乐县、永福县、龙胜各族自治县)

焦作市(中站区、武陟县、温县、山阳区、修武县、马村区、沁阳市、孟州市、解放区、博爱县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、若尔盖县、理县、红原县、壤塘县、马尔康市、汶川县、茂县、九寨沟县、阿坝县、金川县、小金县、松潘县)

香港特别行政区

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、西塞山区、下陆区)

聊城市(东昌府区、东阿县、茌平区、莘县、冠县、临清市、阳谷县、高唐县)

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重庆市(沙坪坝区、北碚区、奉节县、巫山县、黔江区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、永川区、渝中区、铜梁区、武隆区、城口县、荣昌区、潼南区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、渝北区、江北区、九龙坡区、丰都县、万州区、长寿区、綦江区、江津区、垫江县、大渡口区、开州区、南川区、大足区、璧山区、巫溪县、合川区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、巴南区、梁平区、忠县、南岸区)

上饶市(信州区、弋阳县、德兴市、广丰区、铅山县、横峰县、玉山县、余干县、婺源县、鄱阳县、万年县、广信区)

大庆市(大同区、肇州县、萨尔图区、红岗区、林甸县、让胡路区、肇源县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

怀化市(中方县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、洪江市、辰溪县、会同县)  黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、麻江县、凯里市、镇远县、天柱县、黄平县、三穗县、丹寨县、锦屏县、雷山县、从江县、剑河县、榕江县、黎平县、台江县、施秉县)

陇南市(成县、西和县、两当县、武都区、文县、宕昌县、康县、徽县、礼县)

邯郸市(磁县、鸡泽县、临漳县、成安县、魏县、永年区、广平县、邯山区、复兴区、大名县、馆陶县、曲周县、涉县、武安市、丛台区、肥乡区、峰峰矿区、邱县)石河子市(双河市、北屯市、白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、昆玉市、五家渠市、新星市、铁门关市)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、头屯河区、米东区、乌鲁木齐县、天山区、水磨沟区、达坂城区)  岳阳市(岳阳县、湘阴县、临湘市、云溪区、汨罗市、君山区、岳阳楼区、华容县、平江县)

三明市(泰宁县、大田县、永安市、建宁县、三元区、清流县、尤溪县、明溪县、宁化县、沙县区、将乐县)

德阳市(什邡市、绵竹市、广汉市、中江县、旌阳区、罗江区)

宁德市(福安市、蕉城区、福鼎市、柘荣县、屏南县、周宁县、霞浦县、寿宁县、古田县)菏泽市(定陶区、曹县、郓城县、单县、巨野县、牡丹区、成武县、东明县、鄄城县)

湛江市(麻章区、坡头区、雷州市、遂溪县、徐闻县、廉江市、吴川市、霞山区、赤坎区)

吉安市(吉州区、吉水县、遂川县、峡江县、安福县、永丰县、永新县、泰和县、万安县、井冈山市、新干县、吉安县、青原区)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、突泉县、乌兰浩特市、扎赉特旗)

泸州市(古蔺县、龙马潭区、江阳区、叙永县、合江县、纳溪区、泸县)

玉林市(陆川县、容县、玉州区、北流市、兴业县、福绵区、博白县)

张家口市(尚义县、怀来县、张北县、崇礼区、宣化区、下花园区、怀安县、康保县、桥西区、涿鹿县、赤城县、阳原县、桥东区、蔚县、沽源县、万全区)

甘孜藏族自治州(甘孜县、得荣县、康定市、德格县、理塘县、道孚县、石渠县、色达县、新龙县、炉霍县、九龙县、泸定县、稻城县、雅江县、巴塘县、丹巴县、乡城县、白玉县)

黄冈市(团风县、蕲春县、浠水县、红安县、黄州区、黄梅县、罗田县、英山县、武穴市、麻城市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

赣州市(崇义县、瑞金市、石城县、赣县区、南康区、兴国县、全南县、定南县、安远县、信丰县、大余县、上犹县、会昌县、章贡区、寻乌县、于都县、龙南市、宁都县)

果洛藏族自治州(玛沁县、达日县、甘德县、班玛县、久治县、玛多县)

德州市(庆云县、平原县、齐河县、武城县、德城区、临邑县、宁津县、乐陵市、陵城区、夏津县、禹城市)

沧州市(运河区、新华区、肃宁县、献县、沧县、河间市、孟村回族自治县、黄骅市、泊头市、任丘市、盐山县、南皮县、吴桥县、海兴县、东光县、青县)

临夏回族自治州(康乐县、临夏市、和政县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

商洛市(镇安县、丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、洛南县、商州区)

新乡市(延津县、原阳县、辉县市、长垣市、卫辉市、封丘县、牧野区、卫滨区、新乡县、凤泉区、红旗区、获嘉县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。