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乌兰察布市(兴和县、四子王旗、化德县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、凉城县、集宁区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、敦煌市、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、肃北蒙古族自治县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、祥云县、剑川县、洱源县、宾川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市)

肇庆市(高要区、端州区、怀集县、德庆县、四会市、封开县、鼎湖区、广宁县)  大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

温州市(瑞安市、平阳县、洞头区、苍南县、永嘉县、乐清市、泰顺县、龙湾区、瓯海区、鹿城区、龙港市、文成县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)

廊坊市(三河市、大厂回族自治县、文安县、固安县、霸州市、安次区、永清县、大城县、香河县、广阳区)张家口市(赤城县、桥西区、怀来县、下花园区、怀安县、涿鹿县、桥东区、康保县、蔚县、宣化区、万全区、崇礼区、尚义县、张北县、沽源县、阳原县)

郑州市(荥阳市、二七区、上街区、新密市、新郑市、惠济区、中牟县、巩义市、中原区、登封市、金水区、管城回族区)  黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、兴义市、晴隆县、册亨县、望谟县、安龙县、贞丰县)

重庆市(石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、开州区、万州区、大渡口区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、大足区、潼南区、江津区、璧山区、忠县、北碚区、秀山土家族苗族自治县、綦江区、云阳县、涪陵区、渝北区、城口县、梁平区、丰都县、永川区、渝中区、长寿区、南岸区、合川区、九龙坡区、沙坪坝区、巫山县、武隆区、巫溪县、巴南区、南川区、奉节县、黔江区、垫江县、江北区、荣昌区)

商洛市(镇安县、商州区、丹凤县、山阳县、商南县、柞水县、洛南县)

河源市(龙川县、东源县、和平县、源城区、紫金县、连平县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、凤凰县、吉首市、古丈县、龙山县、花垣县、泸溪县)

青岛市(城阳区、市南区、崂山区、平度市、黄岛区、胶州市、李沧区、市北区、即墨区、莱西市)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

新乡市(长垣市、红旗区、卫辉市、获嘉县、辉县市、新乡县、卫滨区、延津县、封丘县、凤泉区、原阳县、牧野区)

沈阳市(和平区、铁西区、辽中区、皇姑区、沈河区、康平县、法库县、大东区、苏家屯区、浑南区、沈北新区、于洪区、新民市)

丽水市(云和县、松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、庆元县、莲都区、遂昌县、龙泉市)

三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

上海市(长宁区、黄浦区、徐汇区、宝山区、松江区、普陀区、浦东新区、虹口区、静安区、闵行区、嘉定区、青浦区、奉贤区、崇明区、金山区、杨浦区)

宜春市(高安市、上高县、丰城市、宜丰县、铜鼓县、樟树市、奉新县、袁州区、万载县、靖安县)

菏泽市(巨野县、单县、定陶区、牡丹区、鄄城县、成武县、曹县、东明县、郓城县)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、电白区、高州市)

荆门市(沙洋县、东宝区、京山市、掇刀区、钟祥市)

凉山彝族自治州(喜德县、昭觉县、冕宁县、甘洛县、金阳县、越西县、美姑县、西昌市、木里藏族自治县、会理市、普格县、宁南县、布拖县、盐源县、雷波县、会东县、德昌县)

广州市(花都区、增城区、荔湾区、天河区、越秀区、黄埔区、海珠区、南沙区、白云区、番禺区、从化区)

东莞市

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澳门特别行政区

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、沙湾市、裕民县、托里县、塔城市)

恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、建始县、利川市、咸丰县、巴东县、鹤峰县、恩施市)

牡丹江市(林口县、西安区、东宁市、阳明区、宁安市、爱民区、东安区、绥芬河市、海林市、穆棱市)  嘉兴市(南湖区、桐乡市、海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区、平湖市)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

唐山市(开平区、路北区、滦州市、古冶区、滦南县、迁安市、遵化市、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、路南区、丰润区、丰南区、迁西县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、五原县)大连市(金州区、中山区、西岗区、长海县、甘井子区、普兰店区、庄河市、沙河口区、瓦房店市、旅顺口区)

内蒙古自治区  玉溪市(新平彝族傣族自治县、澄江市、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、红塔区)

鞍山市(立山区、海城市、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、千山区)

亳州市(利辛县、涡阳县、谯城区、蒙城县)

南昌市(南昌县、进贤县、红谷滩区、东湖区、青山湖区、青云谱区、安义县、西湖区、新建区)郴州市(苏仙区、桂东县、嘉禾县、临武县、永兴县、北湖区、资兴市、桂阳县、汝城县、宜章县、安仁县)

齐齐哈尔市(依安县、富裕县、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、龙沙区、铁锋区、建华区、克山县、甘南县、讷河市、碾子山区、龙江县、泰来县、昂昂溪区)

铜仁市(思南县、万山区、碧江区、玉屏侗族自治县、江口县、松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、印江土家族苗族自治县、德江县)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、榕城区、揭东区)

六安市(裕安区、金安区、霍邱县、金寨县、叶集区、舒城县、霍山县)

儋州市

荆州市(沙市区、石首市、江陵县、公安县、监利市、荆州区、洪湖市、松滋市)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、船山区、安居区、大英县)

常州市(新北区、武进区、溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区)

邢台市(任泽区、平乡县、广宗县、信都区、威县、隆尧县、临西县、南宫市、沙河市、柏乡县、巨鹿县、新河县、清河县、宁晋县、南和区、内丘县、襄都区、临城县)

南平市(邵武市、松溪县、建阳区、建瓯市、光泽县、延平区、顺昌县、政和县、浦城县、武夷山市)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

通化市(集安市、通化县、辉南县、柳河县、梅河口市、二道江区、东昌区)

南充市(仪陇县、高坪区、嘉陵区、蓬安县、西充县、顺庆区、阆中市、南部县、营山县)

渭南市(白水县、华州区、澄城县、蒲城县、潼关县、华阴市、韩城市、合阳县、大荔县、临渭区、富平县)

十堰市(丹江口市、房县、竹溪县、郧西县、郧阳区、茅箭区、张湾区、竹山县)

　　四月以来的美股，像极了一个不稳定的新兴市场。

　　这话的出处，并不是憋屈已久的A股股民终于恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4月9日晚上发的推特——“过去24小时的发展表明，我们可能正走向一场完全由美国政府关税政策引发的严重金融危机……我们正被全球金融市场当作一个有问题的新兴市场对待。”

　　从美东时间4月2日特朗普宣布向所有贸易伙伴征收“对等关税“，到七天之后的4月9日又宣布暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、谈判预期的摇摆反复，全球市场在贸易体系的不确定性里出现罕见波动。几个月前还在“美国例外论”里岁月静好的美国资产更是处在漩涡中心，股债汇全面震荡。

　　美国媒体把这场动荡称为“TariffCrash”，直译是关税熊，但很多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿分析猛如虎，涨跌还看特朗普。

　　尽管在4月9日之后，短期的硝烟似乎有所消散。在可能出现部分政策纠偏的预期下，一度警告大衰退的华尔街投行们也试图重新回到常规的分析框架内，对美国以及其他经济体的前景做出新的预测。

　　值得一提的是，在这场关税大震荡里迎来自己三十周年的世界贸易组织（WTO）却没有任何直接行动。在今年的2月5日，中国就曾正式向WTO提出争端解决请求，然而由于其争端解决系统瘫痪，以及美国在3月宣布无限期暂停对WTO的财务供款，都限制了其解决全球贸易争端的能力。

　　在这场每天都要看白宫表演“ArtofDeal”的关税风暴里，WTO所扮演的孱弱角色，在某种程度上也呼应了华尔街更严肃、更长久的担忧。

　　比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里左支右绌，随时面临修改报告结论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的投资大佬，则都在此时此刻对一场更大的崩溃充满忧虑。

　　问题不仅仅是关税

　　乐观的人把美国金融市场过去一周遭受的冲击当成是2020年3月份的重演，等待它只要花几个月的时间就能再创新高；悲观的人则认为是这远非一过性的打击，而是一场大萧条来临前的警报。

　　4月7日晚间，桥水基金创始人瑞·达里奥（RayDalio） 更新了一篇文章，提醒人们不要误以为当前正在发生的一切主要只是关税问题。

　　“我认为，更重要、也更需要我们时刻记住的是：我们正在见证的是全球主要的货币秩序、政治秩序和地缘政治秩序的典型崩溃。这类崩溃，我们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类事情曾发生过很多次[4]。”

　　此后在接受CNBC的采访时，达里奥直言“我们正身处一个和20世纪30年代非常相似的时期。”

　　那么，20世纪30年代发生了什么？从股票市场表现上来看，1929年出现大崩盘之后，道琼斯工业平均指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

　　实际上，就在达里奥公开发声的前后脚，专注于做黑天鹅策略的马克·斯皮兹纳格尔（MarkSpitznagel）也放出狠话，“当这一切结束时，我预计会有80%的崩盘。现在发生的一切并不是全部，只是一个陷阱[5]。”

　　对于不熟悉马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所熟悉的身份——《反脆弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏剧的一点是，每次他的名字和达里奥一起出现在公众视野里的时候，都不是什么风平浪静的良夜。

　　2008年金融海啸来袭，标普500以37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类机构死伤无数，连如今持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却同时一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

　　桥水基金凭借9.4%的正收益，让“风险平价策略”开始风靡华尔街；而选择在2008年1月创办环球投资（UniversaInvestments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的回报，秀了一把买入看跌期权，等待黑天鹅出现，收获“巨灾保险”的操作。翻译得赤裸一些，就是靠做空自己的国家而发了财。

　　赚钱姿势不同，两人日后的圈层也不同。

　　达里奥此后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔虽然也被列入了华尔街“最成功的投资者之一”，但修饰他的同时还有另外一个形容词——“最臭名昭著的悲观者”。

　　不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

　　2020年新冠疫情引发市场冲击，桥水在当年3月创下了历史上的最大亏损，一度满市场谣传这个全球最大的对冲基金遭遇爆仓。而斯皮兹纳格尔不仅毫发无伤，环球投资还以2020年一季度41倍的回报率震惊了华尔街。（详见：暴跌中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的秘密）

　　汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的风险平价策略有何看法，他张口的时候还说自己无意冒犯，闭口的时候就说“我认为那种策略很幼稚”。

　　相比于地缘政治、全球秩序这样的宏大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜欢就市场论市场，甚至不乏喊点位的行为。

　　作为华尔街上最爱警告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年1月，他开始担心滥发的货币会让美股成为金融史上最大的定时炸药桶。到2024年6月，美股市场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将首次突破6000点，但之后市场会遭遇自1929年大萧条以来最严重的崩盘[6]。

　　随后，标普500指数就从他做出预测时的5500点一路翻过6000点的山头，市场一边沉浸在“美国例外论”的狂热里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

　　当黑天鹅最终以对等关税的模样飞进了全球贸易体系和金融市场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一直预言的那种史诗级崩盘，只是通往它的前奏[5]。

　　相比关税政策的起伏，在他眼中，美国真正致命的问题是债务。过多的宽松货币导致资产和信贷泡沫膨胀，尤其是美国政府超过36万亿美元的债务规模，将使美联储难以及时扭转经济以避免衰退，最终将导致美国出现一场堪比1929年、下跌幅度达到80%的崩溃。

　　相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树资本创始人霍华德·马克斯则是在自己的投资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

　　无人知晓

　　橡树资本创始人霍华德·马克斯（HowardMarks）总共发布过三次以“无人知晓”（NobodyKnows）为标题的投资备忘录，每一次都精准地踩在了市场交易“大崩溃来临”的时点上。

　　前两次马克斯都选择假设“世界末日大多数时候不会发生，危机也终将结束”，但2025年的世界和他都已经变得和此前不太一样。

　　他第一次写下《无人知晓》是 2008年9月19日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个世界上最强大的金融体系如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

　　“金融体系会崩溃，还是这仅仅是迄今为止我们见过的最大下行周期？我的答案很简单：我们别无选择，只能假设这不是终结，而只是一个可以利用的周期[1]。”

　　实际上，马克斯也确实动用了橡树资本旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣布破产的9月15日一直买到了2008年底，连续15个星期抄底他们眼中被低估的困境债务资产。

　　他后来写下《无人知晓II》是 2020年3月4日，新冠疫情以不可预测的态势蔓延，当不少人认为其将造成如西班牙大流感般的破坏，使得人类社会面目全非，因此抛售几乎所有资产时（包括黄金都在同步下跌），马克斯依然选择假设——“新冠不大可能从根本上永久性地改变我们所熟悉的生活，或摧毁企业使其无法估值[2] ”。

　　就像2008年的重演一样，他再度开始买入资产，同时也不是一口气全部买完：

　　“我认为可以买一点，因为现在比较便宜。但既然我们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉所有可投资金。我会做的是决定市场触底时的投资总额，并且今天就投出其中一部分。未来可能会转而向上，您会庆幸已经做了一些投资。或者可能会继续下跌，您将有剩余的钱（希望您还有勇气）去继续抄底。”

　　而如今，面对关税政策引发世界贸易体系动荡，马克斯在2025年4月9日发表的《无人知晓（再续）》（注：点击标题可跳转阅读原文），却不再假设一切会回到我们所熟悉的生活里。

　　他在谈论所有的规则均被推翻的可能性；在谈论过去80年形成的世界贸易运作方式是否会被彻底改写；在谈论“我们有幸生活在人类历史上最美好的一段时期之中……我很享受在一个和平、繁荣和日益健康的世界中生活，我并不希望看到这种生活发生转变[3]”。

　　当他需要回答股市的表现，是反应准确、反应过度还是反应不足的时候，他也不再像过去那样明确地表示资产价格已经更便宜，所以值得逐步买入，而是呈现出一种诚实的犹疑：

　　“这个问题比以往更难回答，因为很难有信心相信未来的经济世界会一如我们过去生活的那样，甚至很有可能会变得更糟糕。除非冷静的决策（以及政治上和股市上强劲的拨乱反正）能够占据上风，使得关税水平回落，为自由贸易增益[3]。”

　　言下之意，每天会出现什么样的政策，会引起什么样的连锁反应，最终将美国乃至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确已经无人知晓。

　　尾声

　　在这个全球经贸体系风雨飘摇的四月，金融市场的定价必然陷入混乱之中。

　　有很多极其悲观的声音在谈论1929梦魇再现，但问题在于，现存的投资人几乎都没有亲历过那个大衰退的年代。其实没有人能够确切地描摹出，如果最坏的情况发生，究竟会是一个怎样的世界。毕竟，即使是最年长、最成功的投资者巴菲特，在1930年代初也不过还是个蹒跚学步的孩子。

　　2024年，全年净卖出1340亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，如今手握超过3300亿美元的现金，现金储备占总资产的比例超过1998年（科网泡沫破裂前），录得史上最高值。然而，与2008年9月果断以50亿美元抄底高盛、2020年3月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何公开报道指向巴菲特正在重返美股火场。

　　他最新的公开操作仍然与日本有关。

　　在3月刚刚加仓完日本的五大商社之后，4月11日伯克希尔·哈撒韦宣布发行总额900亿日元的债券，虽然这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规模，但此举依然被人们视为这位95岁老人所释放的重要信号。

　　马上就要在5月3日迎来自己第60届股东大会的巴菲特，曾在2月底的致股东信里致谢“山姆大叔”，因为他和芒格一直有一个共识就是，伯克希尔只能在美国取得今天的成就，而美国即使没有伯克希尔也会取得同样的成功。

　　在2024年一年就向美国国税局支付了总计268亿美元的款项，并且写下“伯克希尔的侄子侄女们希望向你支付比2024年更大的款项”之后，这位光荣的纳税人提出的唯一要求只是：

　　“明智地使用它。照顾那些没有任何过错却在生活中处于劣势的人。他们应得更好的。永远不要忘记，我们需要你维持稳定的货币，而这一结果需要你的智慧和警惕[7]。”