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泰安市(肥城市、新泰市、宁阳县、泰山区、岱岳区、东平县)

南京市(溧水区、玄武区、鼓楼区、秦淮区、建邺区、栖霞区、浦口区、高淳区、雨花台区、江宁区、六合区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)  海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正蓝旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)深圳市(罗湖区、坪山区、龙华区、宝安区、福田区、盐田区、龙岗区、光明区、南山区)

曲靖市(马龙区、宣威市、会泽县、罗平县、麒麟区、沾益区、陆良县、师宗县、富源县)  喀什地区(叶城县、疏附县、英吉沙县、巴楚县、喀什市、泽普县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、麦盖提县、岳普湖县、伽师县)

泰州市(靖江市、高港区、海陵区、姜堰区、泰兴市、兴化市)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

鹤岗市(东山区、绥滨县、兴安区、兴山区、萝北县、南山区、工农区、向阳区)

金昌市(永昌县、金川区)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、思南县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、德江县)

内蒙古自治区

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

七台河市(新兴区、茄子河区、桃山区、勃利县)

湛江市(廉江市、徐闻县、霞山区、赤坎区、麻章区、雷州市、吴川市、遂溪县、坡头区)

吉林市(永吉县、龙潭区、丰满区、磐石市、蛟河市、桦甸市、昌邑区、船营区、舒兰市)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、华龙区、台前县、清丰县)

和田地区(和田县、民丰县、策勒县、和田市、于田县、墨玉县、皮山县、洛浦县)

北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)

平顶山市(新华区、鲁山县、郏县、石龙区、卫东区、宝丰县、叶县、汝州市、舞钢市、湛河区)

阜新市(细河区、彰武县、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区、新邱区、太平区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

哈尔滨市(阿城区、松北区、呼兰区、方正县、宾县、依兰县、五常市、双城区、平房区、道外区、延寿县、南岗区、香坊区、巴彦县、道里区、木兰县、尚志市、通河县)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

河源市(东源县、紫金县、源城区、龙川县、连平县、和平县)

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天津市(宝坻区、宁河区、南开区、河东区、静海区、东丽区、武清区、西青区、和平区、蓟州区、北辰区、河北区、红桥区、津南区、河西区、滨海新区)

白城市(洮南市、洮北区、镇赉县、通榆县、大安市)

中山市

双鸭山市(宝山区、四方台区、饶河县、宝清县、友谊县、尖山区、集贤县、岭东区)  鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、淇县、鹤山区)

岳阳市(汨罗市、湘阴县、君山区、岳阳县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、平江县、华容县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)嘉兴市(海宁市、桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市)

开封市(尉氏县、禹王台区、杞县、龙亭区、通许县、鼓楼区、顺河回族区、兰考县、祥符区)  苏州市(昆山市、张家港市、吴江区、姑苏区、常熟市、虎丘区、吴中区、太仓市、相城区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

昭通市(威信县、镇雄县、大关县、巧家县、彝良县、鲁甸县、昭阳区、绥江县、永善县、水富市、盐津县)营口市(老边区、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、西市区、大石桥市)

聊城市(东昌府区、东阿县、高唐县、临清市、阳谷县、冠县、莘县、茌平区)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、卢龙县、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、海港区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

重庆市(梁平区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、万州区、九龙坡区、巫溪县、南岸区、荣昌区、酉阳土家族苗族自治县、北碚区、江津区、开州区、沙坪坝区、渝北区、大足区、璧山区、秀山土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、长寿区、大渡口区、城口县、云阳县、南川区、垫江县、巴南区、巫山县、黔江区、渝中区、丰都县、武隆区、永川区、忠县、合川区、涪陵区、潼南区、綦江区、江北区、奉节县)

黄冈市(蕲春县、团风县、黄梅县、罗田县、麻城市、红安县、英山县、武穴市、浠水县、黄州区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

广州市(南沙区、增城区、海珠区、番禺区、黄埔区、花都区、从化区、白云区、天河区、越秀区、荔湾区)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、靖远县、白银区)

昆明市(官渡区、安宁市、嵩明县、寻甸回族彝族自治县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、富民县、晋宁区、盘龙区、石林彝族自治县、东川区、呈贡区、宜良县)

海东市(平安区、乐都区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县)

陇南市(徽县、两当县、康县、文县、成县、武都区、礼县、宕昌县、西和县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗)

海口市(龙华区、琼山区、秀英区、美兰区)

韶关市(翁源县、曲江区、武江区、新丰县、南雄市、始兴县、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、浈江区)

黄山市(黟县、屯溪区、徽州区、休宁县、歙县、黄山区、祁门县)

玉树藏族自治州(称多县、玉树市、杂多县、治多县、囊谦县、曲麻莱县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。