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通化市(梅河口市、辉南县、集安市、通化县、柳河县、东昌区、二道江区)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
齐齐哈尔市(富裕县、泰来县、拜泉县、富拉尔基区、建华区、龙沙区、依安县、碾子山区、克山县、龙江县、铁锋区、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、克东县)
青岛市(黄岛区、莱西市、平度市、即墨区、胶州市、城阳区、市南区、崂山区、李沧区、市北区) 揭阳市(惠来县、揭西县、揭东区、榕城区、普宁市)
重庆市(云阳县、潼南区、丰都县、铜梁区、江津区、巴南区、石柱土家族自治县、梁平区、北碚区、九龙坡区、綦江区、璧山区、南岸区、垫江县、沙坪坝区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、南川区、荣昌区、大渡口区、开州区、渝北区、巫山县、永川区、黔江区、渝中区、武隆区、城口县、大足区、巫溪县、江北区、长寿区、合川区、忠县、万州区、秀山土家族苗族自治县、奉节县)
白山市(浑江区、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、临江市、靖宇县)
宜宾市(珙县、长宁县、翠屏区、南溪区、屏山县、高县、叙州区、兴文县、江安县、筠连县)济宁市(嘉祥县、邹城市、金乡县、鱼台县、汶上县、曲阜市、兖州区、任城区、泗水县、梁山县、微山县)
果洛藏族自治州(玛多县、久治县、达日县、甘德县、班玛县、玛沁县) 淮南市(谢家集区、田家庵区、寿县、凤台县、大通区、潘集区、八公山区)
昌都市(江达县、贡觉县、芒康县、丁青县、八宿县、类乌齐县、察雅县、边坝县、卡若区、洛隆县、左贡县)
北京市(西城区、朝阳区、昌平区、密云区、海淀区、房山区、丰台区、通州区、延庆区、东城区、大兴区、门头沟区、平谷区、石景山区、顺义区、怀柔区)
商丘市(虞城县、民权县、宁陵县、柘城县、睢县、睢阳区、永城市、夏邑县、梁园区)
郴州市(桂东县、嘉禾县、桂阳县、北湖区、临武县、安仁县、资兴市、苏仙区、永兴县、宜章县、汝城县)
锦州市(古塔区、凌河区、北镇市、义县、太和区、黑山县、凌海市)
凉山彝族自治州(西昌市、会东县、美姑县、金阳县、宁南县、雷波县、普格县、越西县、木里藏族自治县、喜德县、冕宁县、会理市、布拖县、甘洛县、德昌县、盐源县、昭觉县)
巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)
池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)
德阳市(中江县、什邡市、旌阳区、罗江区、绵竹市、广汉市)
安阳市(内黄县、滑县、龙安区、汤阴县、林州市、安阳县、北关区、殷都区、文峰区)
临沂市(罗庄区、沂水县、莒南县、兰山区、沂南县、平邑县、蒙阴县、郯城县、兰陵县、费县、河东区、临沭县)
惠州市(龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县、惠城区)
通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、库伦旗、科尔沁区)
荆门市(钟祥市、东宝区、沙洋县、掇刀区、京山市)
仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)
金华市(兰溪市、义乌市、磐安县、东阳市、浦江县、婺城区、武义县、永康市、金东区)
蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、禹会区、怀远县)
周口市(商水县、太康县、郸城县、项城市、鹿邑县、淮阳区、沈丘县、扶沟县、川汇区、西华县)
景德镇市(浮梁县、乐平市、珠山区、昌江区)
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云浮市(云城区、郁南县、云安区、罗定市、新兴县)
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宣城市(绩溪县、旌德县、宣州区、泾县、广德市、郎溪县、宁国市) 黄山市(黟县、休宁县、徽州区、歙县、屯溪区、黄山区、祁门县)
长春市(榆树市、农安县、二道区、德惠市、绿园区、九台区、双阳区、朝阳区、宽城区、公主岭市、南关区)
汕头市(澄海区、潮阳区、濠江区、南澳县、潮南区、金平区、龙湖区)
哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、望花区、顺城区、东洲区)
武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县) 三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)
甘孜藏族自治州(康定市、九龙县、稻城县、丹巴县、甘孜县、道孚县、色达县、德格县、炉霍县、理塘县、石渠县、白玉县、巴塘县、乡城县、新龙县、得荣县、泸定县、雅江县)
伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、昭苏县、尼勒克县、伊宁县、霍城县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁市、新源县、特克斯县)
西宁市(城西区、城东区、城中区、城北区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县)毕节市(大方县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、赫章县、纳雍县、织金县、金沙县)
双鸭山市(集贤县、友谊县、岭东区、四方台区、尖山区、宝山区、宝清县、饶河县)
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衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、江山市、开化县、常山县)
邯郸市(曲周县、广平县、涉县、鸡泽县、丛台区、邱县、峰峰矿区、武安市、肥乡区、邯山区、临漳县、魏县、馆陶县、大名县、磁县、成安县、复兴区、永年区)
茂名市(化州市、信宜市、茂南区、电白区、高州市)
上海市(青浦区、黄浦区、嘉定区、闵行区、普陀区、虹口区、奉贤区、杨浦区、金山区、松江区、崇明区、徐汇区、宝山区、浦东新区、静安区、长宁区)
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4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。