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鞍山市(立山区、台安县、千山区、铁东区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县)

平凉市(华亭市、静宁县、崇信县、庄浪县、泾川县、灵台县、崆峒区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)  衡水市(武强县、武邑县、深州市、景县、冀州区、安平县、阜城县、桃城区、枣强县、故城县、饶阳县)

乌兰察布市(丰镇市、化德县、四子王旗、卓资县、兴和县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、察哈尔右翼前旗、集宁区)

南昌市(红谷滩区、进贤县、南昌县、新建区、青山湖区、东湖区、青云谱区、西湖区、安义县)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)汉中市(汉台区、留坝县、略阳县、佛坪县、勉县、南郑区、宁强县、西乡县、城固县、镇巴县、洋县)

宁德市(周宁县、柘荣县、屏南县、古田县、福安市、福鼎市、蕉城区、霞浦县、寿宁县)  达州市(通川区、达川区、渠县、万源市、大竹县、宣汉县、开江县)

白城市(通榆县、洮北区、大安市、镇赉县、洮南市)

广安市(邻水县、前锋区、华蓥市、武胜县、广安区、岳池县)

吴忠市(利通区、盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县、镇康县、云县、沧源佤族自治县、凤庆县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、象州县、武宣县)

张家界市(永定区、武陵源区、慈利县、桑植县)

七台河市(茄子河区、勃利县、新兴区、桃山区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

双鸭山市(友谊县、集贤县、岭东区、宝清县、尖山区、四方台区、宝山区、饶河县)

白山市(浑江区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、抚松县、江源区、临江市)

崇左市(扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、江州区)

信阳市(商城县、平桥区、息县、光山县、固始县、淮滨县、浉河区、罗山县、潢川县、新县)

葫芦岛市(南票区、兴城市、建昌县、绥中县、连山区、龙港区)

永州市(双牌县、新田县、道县、冷水滩区、宁远县、东安县、蓝山县、江永县、零陵区、祁阳市、江华瑶族自治县)

东营市(利津县、垦利区、河口区、广饶县、东营区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、东洲区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

攀枝花市(东区、西区、米易县、盐边县、仁和区)

黄石市(黄石港区、铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区)

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宜昌市(点军区、五峰土家族自治县、枝江市、宜都市、西陵区、远安县、猇亭区、秭归县、夷陵区、伍家岗区、兴山县、长阳土家族自治县、当阳市)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

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泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、合江县)  亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

鹤壁市(淇滨区、浚县、鹤山区、淇县、山城区)

黄山市(屯溪区、徽州区、歙县、休宁县、黄山区、祁门县、黟县)

聊城市(临清市、阳谷县、高唐县、莘县、茌平区、东昌府区、冠县、东阿县)五指山市(屯昌县、定安县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、临高县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、白沙黎族自治县、文昌市)

贵阳市(花溪区、白云区、观山湖区、修文县、清镇市、云岩区、南明区、息烽县、开阳县、乌当区)  金昌市(金川区、永昌县)

上饶市(玉山县、婺源县、信州区、弋阳县、铅山县、德兴市、鄱阳县、广信区、广丰区、万年县、横峰县、余干县)

菏泽市(成武县、巨野县、鄄城县、曹县、定陶区、郓城县、东明县、牡丹区、单县)

温州市(苍南县、鹿城区、泰顺县、瑞安市、龙湾区、乐清市、文成县、永嘉县、龙港市、瓯海区、平阳县、洞头区)盐城市(滨海县、东台市、响水县、建湖县、亭湖区、射阳县、盐都区、阜宁县、大丰区)

天水市(秦安县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区、甘谷县、武山县、清水县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、岑巩县、凯里市、锦屏县、黎平县、麻江县、从江县、天柱县、榕江县、黄平县、雷山县、台江县、三穗县、镇远县、剑河县、丹寨县)

濮阳市(清丰县、范县、南乐县、濮阳县、华龙区、台前县)

宣城市(宣州区、广德市、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、郎溪县)

江门市(恩平市、开平市、鹤山市、台山市、新会区、江海区、蓬江区)

吕梁市(交城县、孝义市、离石区、石楼县、文水县、交口县、汾阳市、柳林县、临县、中阳县、岚县、方山县、兴县)

长春市(双阳区、公主岭市、农安县、宽城区、朝阳区、榆树市、南关区、九台区、绿园区、二道区、德惠市)

随州市(广水市、曾都区、随县)

天津市(武清区、红桥区、静海区、津南区、宝坻区、河东区、南开区、蓟州区、北辰区、西青区、宁河区、滨海新区、和平区、东丽区、河北区、河西区)

西藏自治区

百色市(靖西市、凌云县、西林县、乐业县、田东县、田阳区、右江区、平果市、德保县、隆林各族自治县、田林县、那坡县)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区、京山市)

怀化市(会同县、鹤城区、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、洪江市、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、中方县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

安阳市(殷都区、汤阴县、内黄县、林州市、北关区、龙安区、文峰区、滑县、安阳县)

黑河市(爱辉区、五大连池市、逊克县、孙吴县、嫩江市、北安市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。