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博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

梧州市(长洲区、万秀区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、藤县)

大庆市(红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、肇州县、萨尔图区、大同区、肇源县、让胡路区、林甸县)

陇南市(成县、西和县、两当县、康县、礼县、宕昌县、徽县、文县、武都区)  五指山市(文昌市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、琼海市、澄迈县、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县、万宁市、临高县)

广州市(黄埔区、海珠区、天河区、花都区、番禺区、白云区、越秀区、增城区、荔湾区、南沙区、从化区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县、岳塘区)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、小金县、壤塘县、汶川县、松潘县、若尔盖县、红原县、九寨沟县、阿坝县、金川县、黑水县、茂县、理县)

天水市(秦州区、武山县、甘谷县、清水县、秦安县、张家川回族自治县、麦积区)  黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴义市、普安县、册亨县、晴隆县、望谟县、贞丰县、兴仁市)

宁波市(奉化区、慈溪市、象山县、江北区、北仑区、宁海县、鄞州区、海曙区、镇海区、余姚市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

南阳市(社旗县、镇平县、宛城区、淅川县、南召县、唐河县、邓州市、西峡县、桐柏县、方城县、新野县、内乡县、卧龙区)

渭南市(华阴市、华州区、蒲城县、澄城县、合阳县、韩城市、白水县、潼关县、大荔县、临渭区、富平县)

贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、白塔区、文圣区、灯塔市、宏伟区、太子河区)

自贡市(沿滩区、贡井区、富顺县、自流井区、荣县、大安区)

绥化市(兰西县、北林区、青冈县、绥棱县、庆安县、明水县、海伦市、安达市、肇东市、望奎县)

绍兴市(诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市、新昌县、上虞区)

六安市(霍邱县、霍山县、金安区、叶集区、裕安区、舒城县、金寨县)

宿州市(灵璧县、萧县、砀山县、泗县、埇桥区)

临沧市(凤庆县、镇康县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、化隆回族自治县)

衡阳市(珠晖区、石鼓区、雁峰区、耒阳市、衡东县、衡山县、衡阳县、南岳区、祁东县、常宁市、衡南县、蒸湘区)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、射洪市、蓬溪县)

肇庆市(广宁县、高要区、鼎湖区、封开县、端州区、怀集县、四会市、德庆县)

德州市(禹城市、临邑县、德城区、庆云县、夏津县、陵城区、乐陵市、武城县、宁津县、平原县、齐河县)

承德市(双滦区、双桥区、隆化县、滦平县、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、平泉市、承德县、围场满族蒙古族自治县)

丹东市(振兴区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、凤城市)

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太原市(万柏林区、小店区、杏花岭区、清徐县、娄烦县、迎泽区、尖草坪区、古交市、晋源区、阳曲县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

和田地区(策勒县、和田市、洛浦县、墨玉县、皮山县、于田县、民丰县、和田县)  乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、卓资县、兴和县、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、集宁区、丰镇市)

张掖市(山丹县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县)

许昌市(建安区、禹州市、襄城县、长葛市、魏都区、鄢陵县)

孝感市(汉川市、孝南区、云梦县、孝昌县、安陆市、应城市、大悟县)眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、东坡区、丹棱县)

昆明市(嵩明县、盘龙区、富民县、石林彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区、东川区、宜良县、安宁市、五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区)  萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

岳阳市(岳阳楼区、岳阳县、汨罗市、云溪区、临湘市、湘阴县、君山区、华容县、平江县)

攀枝花市(东区、盐边县、西区、米易县、仁和区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)龙岩市(新罗区、漳平市、连城县、上杭县、武平县、永定区、长汀县)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、平川区、白银区)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

宝鸡市(金台区、麟游县、岐山县、千阳县、扶风县、眉县、陇县、太白县、凤翔区、凤县、渭滨区、陈仓区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

盐城市(建湖县、阜宁县、盐都区、响水县、射阳县、滨海县、大丰区、亭湖区、东台市)

曲靖市(富源县、陆良县、马龙区、罗平县、会泽县、麒麟区、师宗县、宣威市、沾益区)

喀什地区(英吉沙县、叶城县、疏勒县、莎车县、巴楚县、泽普县、伽师县、麦盖提县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、岳普湖县、喀什市)

银川市(西夏区、金凤区、永宁县、兴庆区、贺兰县、灵武市)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

西安市(周至县、临潼区、新城区、鄠邑区、长安区、雁塔区、阎良区、碑林区、莲湖区、灞桥区、未央区、蓝田县、高陵区)

揭阳市(揭西县、揭东区、榕城区、普宁市、惠来县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、迭部县、碌曲县、夏河县、卓尼县、合作市)

达州市(通川区、宣汉县、大竹县、达川区、万源市、开江县、渠县)

阜阳市(太和县、颍州区、界首市、颍泉区、颍上县、阜南县、临泉县、颍东区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。