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枣庄市(台儿庄区、滕州市、薛城区、峄城区、市中区、山亭区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、博乐市、温泉县)

汕头市(潮阳区、濠江区、金平区、龙湖区、澄海区、潮南区、南澳县)  保山市(龙陵县、腾冲市、隆阳区、昌宁县、施甸县)

绵阳市(盐亭县、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、江油市、安州区、平武县、三台县、梓潼县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

牡丹江市(宁安市、海林市、东宁市、爱民区、林口县、东安区、穆棱市、西安区、阳明区、绥芬河市)荆门市(钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区、沙洋县)

锦州市(太和区、义县、古塔区、凌海市、凌河区、北镇市、黑山县)  佳木斯市(桦南县、东风区、同江市、桦川县、富锦市、汤原县、抚远市、郊区、向阳区、前进区)

芜湖市(湾沚区、繁昌区、无为市、弋江区、鸠江区、镜湖区、南陵县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、舒兰市、磐石市、蛟河市、永吉县、船营区、龙潭区、丰满区)

酒泉市(敦煌市、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

三亚市(天涯区、海棠区、崖州区、吉阳区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、晴隆县、兴仁市、兴义市、普安县、册亨县、安龙县、贞丰县)

晋城市(沁水县、城区、泽州县、高平市、阳城县、陵川县)

西藏自治区

崇左市(江州区、天等县、凭祥市、龙州县、扶绥县、大新县、宁明县)

金昌市(金川区、永昌县)

咸阳市(礼泉县、长武县、永寿县、武功县、渭城区、彬州市、三原县、旬邑县、淳化县、杨陵区、秦都区、兴平市、乾县、泾阳县)

泉州市(石狮市、惠安县、南安市、金门县、丰泽区、安溪县、晋江市、洛江区、永春县、德化县、鲤城区、泉港区)

湖州市(南浔区、长兴县、德清县、吴兴区、安吉县)

内蒙古自治区

十堰市(丹江口市、郧阳区、房县、郧西县、茅箭区、张湾区、竹溪县、竹山县)

晋中市(寿阳县、榆次区、平遥县、介休市、和顺县、祁县、榆社县、左权县、昔阳县、太谷区、灵石县)

贺州市(昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县、八步区)

延边朝鲜族自治州(敦化市、龙井市、安图县、延吉市、汪清县、和龙市、珲春市、图们市)

吴忠市(青铜峡市、盐池县、利通区、红寺堡区、同心县)

百色市(田阳区、田林县、田东县、隆林各族自治县、凌云县、乐业县、德保县、西林县、右江区、那坡县、平果市、靖西市)

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萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、上栗县、莲花县)

南阳市(邓州市、新野县、桐柏县、西峡县、内乡县、南召县、宛城区、方城县、淅川县、社旗县、镇平县、卧龙区、唐河县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

台州市(三门县、路桥区、温岭市、椒江区、临海市、黄岩区、仙居县、天台县、玉环市)  遂宁市(大英县、蓬溪县、船山区、射洪市、安居区)

菏泽市(单县、定陶区、成武县、牡丹区、巨野县、鄄城县、曹县、东明县、郓城县)

常州市(新北区、溧阳市、金坛区、武进区、天宁区、钟楼区)

朔州市(山阴县、朔城区、平鲁区、右玉县、怀仁市、应县)衡水市(武邑县、饶阳县、阜城县、景县、枣强县、安平县、武强县、深州市、故城县、冀州区、桃城区)

海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵南县、贵德县)  南宁市(西乡塘区、横州市、上林县、青秀区、隆安县、良庆区、马山县、宾阳县、武鸣区、江南区、邕宁区、兴宁区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县)

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武汉市(硚口区、东西湖区、江岸区、武昌区、黄陂区、江夏区、汉南区、江汉区、蔡甸区、汉阳区、青山区、新洲区、洪山区)德阳市(什邡市、中江县、罗江区、广汉市、绵竹市、旌阳区)

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商丘市(永城市、民权县、夏邑县、柘城县、虞城县、睢县、宁陵县、梁园区、睢阳区)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、靖宇县、江源区)

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连云港市(灌南县、海州区、东海县、灌云县、赣榆区、连云区)

　　文/四海

　　来源/节点财经

　　中国酱香第二股珍酒李渡近日交出了一份并不理想的业绩答卷。

　　根据财务报告数据，2024年，珍酒李渡营收70.67亿元，同比仅微增0.5%，归母净利润为13.24亿元，同比下滑43.1%，按照非国际财务报告准则，经调整后净利润为16.76亿元，同比增加3.3%。摊薄后的每股盈利从2023年的0.485元降低到0.400元。

　　今日惨淡的表现与昔日的辉煌形成鲜明对比。2023年4月，珍酒李渡在港交所成功上市，打破了中国白酒企业资本市场长达8年的IPO冰封期，也创造了当年港交所融资规模最大的IPO。

　　珍酒李渡今日的困境，很大程度上和整个行业不景气相关。《2024年中国酒业高质量发展研究报告》指出，受到大环境影响，酒类消费增长动能不足，市场消化能力偏弱。目前，珍酒李渡收入刚超过70亿，距离百亿俱乐部还有一段距离。如何在全行业增速放缓的情况下，稳住主销市场，完善渠道管理，实现高端化转型成为珍酒李渡接下来需要攻克的难关。

　　01高端化承压，业绩支柱销量下滑

　　财报显示，2024年，珍酒李渡营收70.67亿，同比微增0.5%，拉长时间来看，2021年-2024年，珍酒李渡营收增速分别为112.7%、14.8%、20.0%和0.5%，也就是说公司营收增速创下了4年最低。具体来看，业绩支柱销量连续下滑是其最为头疼的难题。

　　珍酒李渡旗下共有四个品牌，分别为珍酒、李渡、湘窖、开口笑，其中，占总营收比例超6成的珍酒近年来的表现并不理想。

　　根据财报，2024年珍酒营收44.79亿元，同比下降2.3%，占总营收的比例由2023年的65.2%下降到2024年的63.4%。拉长时间轴来看，珍酒的销量连续四年一直呈现下滑态势，2021年至2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨。

　　其余三个品牌只占总营收的三成，只有李渡的营收同比上升18.3%，至13.13亿元。湘窖营收同比减少3.7%，至8.02亿元，开口笑营收3.37亿元，同比减少12.3%，呈现三降一增的尴尬局面。

　　公司坦言，2024年，白酒行业面临若干挑战，特别是白酒消费需求自第二季度开始持续下滑。放眼整个白酒行业，业绩表现不佳似乎是共同难题，Wind数据显示，若剔除贵州茅台，2024年第三季度A股白酒上市公司营收567.1亿元，同比下降6.8%；归母净利润168.5亿元，同比下降8%，单季度利润增速创5年新低。

　　行业不景气的大背景下，高端化转型成为珍酒李渡的下一个发力点。

　　原因不难理解，强品牌力的企业抗风险能力更强，近年来，白酒行业优势资源也进一步向头部企业集中，呈现以贵州茅台为首，五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份多强竞争的态势。

　　珍酒李渡董事长吴向东在财报中直言，未来，白酒品牌的确将呈现分化趋势，并朝着品牌化、品质化和重体验的方向迈进。

　　为了提高品牌的高端化形象，过去几年，珍酒李渡推出如定价千元以上的李渡1308、定价800元的李渡1955等。2024年，推出高端光瓶酒、限量发售价值万元以上的超高端战略新品“珍五十”；还打造“国之珍宴”品鉴会、“圣地之旅”回厂游等体验活动。

　　2024年第二季度，珍酒李渡更是优化了高档酒事业部的组织架构，进一步聚焦重点市场的高端客户群体的培育，为光瓶系列产品的增长提供支持。第三季度，为发展珍酒的主力单品珍三十单独成立了珍三十事业部。

　　然而，珍酒李渡的高端化探索并不顺利，财报显示，珍酒李渡高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11%，占比仅为24.2%，2023年则为27.3%，可见高端化转型的阻力较大。

　　《节点财经》认为，对于白酒这种十分看重文化沉淀、品牌底蕴的行业来说，高端化的品牌形象绝非一日之功。此外，随着白酒市场的头部效应加深，有全国性品牌孵化能力和运营能力的企业才能在高端市场有更大发展，而珍酒李渡旗下的李渡、湘窖与开口笑均属于“地方性领先品牌”，绝大部分收入均由本地市场贡献，在品牌向上的路上，势必需要长期投入。

　　营收之外，再看利润。

　　2024年，珍酒李渡毛利同比微增1.5%至41.43亿元，毛利率为58.6%，几乎与去年持平。净利润同比下滑43.1%，财报指出，主要是金融工具的公允价值变动、以权益结算的股权激励费用，以及有关上市的开支等若干项目所致。剔除这些非经营因素，经调整后净利润16.76亿元，同比增长3.3%。

　　在营收利润不突出的情况下，该公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%。

　　从公司财务数据来看，贸易应付账款和票据达到了14.25亿，高于去年同期的10.70亿元。由此推测，经营活动现金流净额大增的原因可能与应付账款及票据的增加有关，存在拖欠供应商货款的可能性。这也意味着今年珍酒李渡的资金流会相对更紧张。

　　02存货积压，价格倒挂

　　收入不给力，主力产品卖不动了，自然导致存货积压。

　　财报显示，2020年至2024年，珍酒李渡存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，逐年上升。

　　再看存货周转效率，2020年至2024年，珍酒李渡的存货周转天数分别为517天，414.4天、612.8天、702.85天以及855天。与五粮液、贵州茅台、洋河股份等同行相比，存货周转天数分别为285天、365天以及540天。

　　迫于存货出清的压力，珍酒李渡旗下产品出现价格倒挂的现象。

　　主力产品珍十五，官方建议零售价500元/瓶，在珍酒京东自营旗舰店，实际成交价372元；高端产品53度500ml珍三十，官方建议零售价为1888元/瓶，但当前珍酒京东自营旗舰店内，该产品优惠后的价格仅为842元/瓶，而部分店铺中同款产品价格不足800元。

　　过高的存货周转天数、混乱的价格体系，对经销商而言，并不是什么好消息。

　　2024年珍酒李渡经销商数量增至7635家，但经销商单店营收从2023年的85.76万降到了2024年的83.24万（经销商营收总额/经销商数量）。

　　对于目前的困境，珍酒李渡选择了建立更为扁平化的经销商网络。

　　在财报中，珍酒李渡提到，为了更好地管理经销渠道，一方面持续利用数字化手段加强对经销渠道各交易环节的监控；另一方面，各品牌的次高端及高端产品系列在渠道政策上进行了模式的创新调整，以便更利于管理渠道秩序并维持价格稳定，将资源倾斜给优质的经销商。也就是说，与过去将产品卖给经销商的模式相比，双方更像是合作关系。

　　由买卖关系转为合作方式，也是以茅台、五粮液、泸州老窖、洋河等头部酒企的共同操作，不过，在外界看来这种方式能否奏效还有待观察。白酒分析师蔡学飞表示，这种模式十分考验企业与厂家的合作实力与意愿，而在具体的实操层面容易出现权责不明，影响运营效果。

　　考虑到行业的马太效应，消费者端的持续疲软，珍酒李渡前方的挑战还很大。

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