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更新时间：2025-04-26 20:28:04　浏览次数： 376

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广州市(南沙区、荔湾区、越秀区、白云区、天河区、花都区、从化区、增城区、黄埔区、海珠区、番禺区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、松潘县、马尔康市、黑水县、壤塘县、茂县、小金县、九寨沟县、金川县、若尔盖县、红原县、理县、阿坝县)

保定市(易县、满城区、竞秀区、定州市、莲池区、雄县、望都县、高碑店市、清苑区、唐县、蠡县、博野县、安国市、涞水县、顺平县、定兴县、阜平县、涿州市、安新县、容城县、涞源县、徐水区、高阳县、曲阳县)

河源市(紫金县、龙川县、连平县、和平县、源城区、东源县) 苏州市(张家港市、吴江区、太仓市、昆山市、吴中区、相城区、虎丘区、姑苏区、常熟市)

金华市(金东区、武义县、婺城区、兰溪市、东阳市、浦江县、永康市、磐安县、义乌市)

甘孜藏族自治州(新龙县、雅江县、稻城县、九龙县、白玉县、康定市、石渠县、道孚县、丹巴县、理塘县、甘孜县、得荣县、色达县、巴塘县、泸定县、德格县、乡城县、炉霍县)

潍坊市(潍城区、临朐县、安丘市、坊子区、昌邑市、奎文区、寒亭区、昌乐县、寿光市、高密市、青州市、诸城市)天水市(甘谷县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区、清水县、秦安县)

汕头市(龙湖区、潮阳区、濠江区、南澳县、澄海区、潮南区、金平区) 临汾市(大宁县、永和县、隰县、襄汾县、翼城县、吉县、尧都区、侯马市、浮山县、古县、蒲县、乡宁县、汾西县、霍州市、洪洞县、安泽县、曲沃县)

遵义市(凤冈县、汇川区、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、正安县、仁怀市、绥阳县、赤水市、红花岗区、湄潭县、习水县)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

濮阳市(范县、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县、华龙区)眉山市(青神县、洪雅县、东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县)

盐城市(亭湖区、滨海县、阜宁县、东台市、响水县、建湖县、盐都区、射阳县、大丰区)

长春市(德惠市、宽城区、朝阳区、双阳区、公主岭市、农安县、榆树市、绿园区、二道区、九台区、南关区)

许昌市(建安区、长葛市、魏都区、襄城县、禹州市、鄢陵县)

六安市(舒城县、霍山县、裕安区、霍邱县、金安区、叶集区、金寨县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

事件：4月16日，春风动力发布2024年报&2025年一季报，2024年实现营收150.38亿元，同比+24.18%，实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%；2025年一季度实现营收42.50亿元，同比+38.86%，实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

摩托车业务表现优秀，电动两轮车业务逐步发力：

公司2024年营收150.38亿元，同比+24.18%，其中：1）四轮车销售收入为72.10亿元，同比+10.85%，销量为16.91万台，同比+15.47%，主要由于公司2023年调节库存导致基数较低；2）摩托车内销收入为30.94亿元，同比+44.44%，销量为14.32万台，同比+44.21%，主要由于公司产品力强、持续热销，以及450MT、675SR、800MT-X等新品的上市；3）两轮车外销收入为29.43亿元，同比+30.22%，销量为14.33万台，同比+46.67%，主要由于海外市场的拓展以及产品谱系的补齐；4）极核销售收入为3.97亿元，同比+414.15%，销量为10.60万台，主要由于AE2、AE4、AE5等新品的持续热销，以及渠道数量的加速扩张，2024年渠道数量同比增长接近15倍。

公司2024年综合毛利率为30.06%，同比-2.67pct，主要由于北美市场收入占比的下降，以及极核业务前期毛利率相对较低，其中：1）四轮车的毛利率为36.51%，同比-1.94pct；2）两轮车的毛利率为21.68%，同比-2.41pct。公司2024年的期间费用率为16.53%，同比-4.50pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.27/+0.06/-0.48/-0.81pct，销售费用率同比下滑较多主要由于广告促销费用减少以及收入规模增长带来的费用摊薄。公司2024年实现归母净利润14.72亿元，同比+46.08%。

两轮及四轮业务放量、降本增效效果显著，公司2025年Q1业绩优异：

公司2025年Q1实现营收42.50亿元，同比+38.86%，主要由于公司产品的持续热销，以及U10PRO等四轮新品，675NK、700MT、25款450SR等两轮新品陆续上市。根据摩协口径，2025年1-2月公司摩托车销量为3.63万台，同比+40.9%；全地形车销量为2.38万台，同比+26.5%。

公司2025年Q1实现综合毛利率29.73%，考虑到会计准则的变更，相比于2024年略有下滑0.33pct，主要由于极核销量的持续高增长。公司2025年的期间费用率为14.80%，考虑到会计准则的变更，相较于2024年下滑1.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.74/+0.04/+0.96/-0.99pct。公司2025年Q1实现归母净利润4.23亿元，同比+45.20%。

长期看，四大核心成长逻辑助力公司高成长：

1）全地形车产品结构改善：公司深耕全地形车行业近二十年，已成为欧洲ATV市占率第一，拥有深厚的品牌、技术、渠道积累。公司近年来加速布局空间更大、价值量更高的UTV及SSV产品，2024年8月上市4款三缸平台新产品，包括2款UTV（U10/U10Pro）、2款SSV（Z10/Z10-4），兼具性能与价格优势，未来高端产品市占率有望持续提升。

2）国内中大排摩托车迎来新品周期：公司深耕中大排摩托车多年，强大的产品打磨能力是公司的核心特质，过往推出新产品成功率很高。公司2024年以来加速完善产品谱系，450MT、675SR、700MT、800MT-X等新品持续热销，公司2024年国内中大排销量为8.28万台，同比+114.5%，市占率达20.83%，同比+9.47pct，未来在国内的销量及市占率仍有望持续提升。

3）中大排摩托车加速出海：全球中大排摩托车市场空间大，公司全球市占率相对较低，仍有较大成长空间。公司中大排摩托车产品力强，在国内市场已得到充分验证，全球化也已取得优异成绩，2024年中大排外销6.69万辆，同比+63.8%。未来随着公司逐步拓展海外市场，以及完善海外产品与渠道布局，出口销量有望保持高速增长。

4）电动两轮车业务逐步发力：电动两轮车行业高端化、智能化趋势明确，公司极核品牌以高端电摩入局，两年成为细分赛道第一，公司近期加速布局主品类航道、主价格航道，2024年以来陆续上市AE2、AE4i、EZ3i、AE5i、MO1i多款踏板电自新产品，覆盖价格带从1万元以上逐步下探至4000元左右，未来有望实现热销。此外，公司加速拓展渠道数量，2024年极核渠道数量同比增长接近15倍。

投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025-2027年净利润分别为18.5/22.9/28.9亿元，对应当前市值，PE分别为12.6/10.1/8.0倍，我们给予公司2025年18倍PE，对应6个月目标价220元/股。

风险提示：新车上市节奏不及预期、汇率及运费等外部环境变化风险、中美贸易环境变化风险。

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