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白银市(会宁县、平川区、白银区、景泰县、靖远县)

铜仁市(沿河土家族自治县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、德江县、万山区、松桃苗族自治县、思南县)

百色市(靖西市、西林县、田林县、隆林各族自治县、平果市、那坡县、乐业县、田东县、田阳区、德保县、右江区、凌云县)

酒泉市(玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市)  伊春市(丰林县、南岔县、伊美区、汤旺县、乌翠区、金林区、嘉荫县、铁力市、大箐山县、友好区)

玉林市(容县、北流市、福绵区、陆川县、玉州区、博白县、兴业县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、正镶白旗、正蓝旗、二连浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗)

益阳市(沅江市、南县、安化县、资阳区、赫山区、桃江县)  衡水市(桃城区、饶阳县、故城县、冀州区、深州市、阜城县、景县、安平县、武邑县、武强县、枣强县)

肇庆市(端州区、高要区、德庆县、四会市、鼎湖区、怀集县、封开县、广宁县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

重庆市(合川区、武隆区、奉节县、忠县、潼南区、梁平区、大足区、彭水苗族土家族自治县、大渡口区、北碚区、南川区、铜梁区、万州区、城口县、涪陵区、沙坪坝区、江津区、荣昌区、渝北区、綦江区、石柱土家族自治县、江北区、渝中区、巫山县、巫溪县、璧山区、永川区、垫江县、巴南区、秀山土家族苗族自治县、黔江区、开州区、南岸区、长寿区、九龙坡区、酉阳土家族苗族自治县、云阳县、丰都县)

朝阳市(北票市、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、朝阳县、双塔区)

西宁市(城北区、城西区、湟中区、湟源县、城中区、大通回族土族自治县、城东区)

咸宁市(通山县、嘉鱼县、赤壁市、咸安区、通城县、崇阳县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、永仁县、双柏县、大姚县、武定县、牟定县、楚雄市、元谋县、南华县、姚安县)

新乡市(延津县、获嘉县、辉县市、新乡县、卫滨区、卫辉市、封丘县、红旗区、牧野区、凤泉区、长垣市、原阳县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

邯郸市(馆陶县、广平县、肥乡区、邯山区、临漳县、成安县、邱县、曲周县、鸡泽县、峰峰矿区、丛台区、武安市、涉县、魏县、大名县、复兴区、磁县、永年区)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)

锦州市(凌河区、北镇市、黑山县、义县、太和区、古塔区、凌海市)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、铁东区、铁西区、双辽市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

五指山市(东方市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、屯昌县、定安县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、临高县、文昌市、白沙黎族自治县)

合肥市(肥东县、蜀山区、瑶海区、长丰县、肥西县、庐阳区、包河区、巢湖市、庐江县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

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定西市(渭源县、陇西县、通渭县、岷县、安定区、临洮县、漳县)

镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、句容市、丹阳市、润州区)

昭通市(盐津县、绥江县、昭阳区、永善县、大关县、水富市、镇雄县、彝良县、巧家县、鲁甸县、威信县)

宿州市(砀山县、萧县、灵璧县、泗县、埇桥区)  玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、华宁县、通海县、峨山彝族自治县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县)

淄博市(周村区、淄川区、博山区、沂源县、张店区、临淄区、桓台县、高青县)

甘南藏族自治州(合作市、夏河县、卓尼县、临潭县、舟曲县、迭部县、玛曲县、碌曲县)

延安市(甘泉县、延川县、子长市、延长县、富县、黄陵县、安塞区、吴起县、洛川县、志丹县、宝塔区、黄龙县、宜川县)深圳市(福田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙华区、宝安区、盐田区、龙岗区、光明区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、英德市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、连州市)  盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

福州市(鼓楼区、闽侯县、晋安区、仓山区、永泰县、罗源县、连江县、长乐区、台江区、马尾区、福清市、平潭县、闽清县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)山南市(琼结县、桑日县、贡嘎县、扎囊县、洛扎县、错那市、浪卡子县、乃东区、加查县、措美县、曲松县、隆子县)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

三明市(将乐县、明溪县、尤溪县、宁化县、大田县、清流县、沙县区、三元区、泰宁县、永安市、建宁县)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

滁州市(定远县、明光市、来安县、南谯区、全椒县、天长市、琅琊区、凤阳县)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、尼木县)

达州市(大竹县、宣汉县、万源市、达川区、渠县、开江县、通川区)

新余市(分宜县、渝水区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

菏泽市(巨野县、东明县、曹县、郓城县、成武县、牡丹区、单县、鄄城县、定陶区)

衡阳市(石鼓区、衡东县、南岳区、耒阳市、衡南县、衡阳县、祁东县、珠晖区、常宁市、衡山县、蒸湘区、雁峰区)

东营市(广饶县、垦利区、东营区、利津县、河口区)

黄山市(休宁县、祁门县、黄山区、黟县、歙县、徽州区、屯溪区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、安图县、延吉市、汪清县、和龙市、敦化市、龙井市、图们市)

芜湖市(镜湖区、南陵县、繁昌区、无为市、湾沚区、弋江区、鸠江区)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县、大安市)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区、昭平县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）