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更新时间：2025-04-26 07:57:53　浏览次数： 288

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曲靖市(富源县、会泽县、麒麟区、宣威市、罗平县、陆良县、马龙区、沾益区、师宗县)

攀枝花市(盐边县、西区、仁和区、东区、米易县)

淮安市(淮阴区、淮安区、清江浦区、涟水县、洪泽区、金湖县、盱眙县)

沈阳市(苏家屯区、沈北新区、沈河区、皇姑区、辽中区、康平县、法库县、浑南区、和平区、铁西区、大东区、新民市、于洪区) 石家庄市(井陉矿区、鹿泉区、赵县、桥西区、栾城区、行唐县、平山县、裕华区、井陉县、元氏县、新乐市、正定县、辛集市、灵寿县、长安区、无极县、高邑县、赞皇县、藁城区、新华区、深泽县、晋州市)

澳门特别行政区

东莞市

商洛市(商南县、商州区、丹凤县、柞水县、镇安县、山阳县、洛南县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县) 邯郸市(大名县、魏县、武安市、馆陶县、广平县、丛台区、鸡泽县、临漳县、邯山区、涉县、邱县、峰峰矿区、复兴区、磁县、成安县、肥乡区、曲周县、永年区)

邢台市(内丘县、临西县、清河县、沙河市、任泽区、襄都区、巨鹿县、宁晋县、柏乡县、威县、平乡县、新河县、信都区、南和区、隆尧县、南宫市、临城县、广宗县)

郑州市(二七区、新密市、惠济区、中牟县、荥阳市、新郑市、中原区、巩义市、金水区、管城回族区、登封市、上街区)

临沂市(兰山区、费县、沂南县、兰陵县、莒南县、河东区、沂水县、蒙阴县、郯城县、平邑县、临沭县、罗庄区)

河源市(和平县、源城区、东源县、龙川县、连平县、紫金县)

岳阳市(平江县、汨罗市、湘阴县、临湘市、岳阳楼区、君山区、云溪区、华容县、岳阳县)

商丘市(夏邑县、梁园区、睢阳区、睢县、永城市、柘城县、虞城县、民权县、宁陵县)

玉林市(博白县、陆川县、玉州区、容县、福绵区、兴业县、北流市)

伊犁哈萨克自治州(巩留县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、尼勒克县、霍城县、昭苏县、新源县、伊宁市、奎屯市、伊宁县)

宣城市(郎溪县、宁国市、广德市、绩溪县、泾县、宣州区、旌德县)

遂宁市(射洪市、安居区、蓬溪县、大英县、船山区)

重庆市(长寿区、沙坪坝区、巴南区、江津区、石柱土家族自治县、涪陵区、巫山县、綦江区、巫溪县、梁平区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、永川区、荣昌区、忠县、江北区、云阳县、开州区、潼南区、丰都县、奉节县、北碚区、武隆区、大足区、渝北区、垫江县、城口县、渝中区、璧山区、黔江区、九龙坡区、合川区、万州区、铜梁区、南川区、南岸区、秀山土家族苗族自治县)

常德市(临澧县、安乡县、津市市、澧县、武陵区、桃源县、石门县、鼎城区、汉寿县)

毕节市(黔西市、大方县、金沙县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、七星关区)

广州市(从化区、天河区、番禺区、黄埔区、南沙区、越秀区、花都区、海珠区、增城区、荔湾区、白云区)

宁夏回族自治区

金昌市(金川区、永昌县)

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来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县、象州县、兴宾区)

漳州市(长泰区、云霄县、龙海区、平和县、芗城区、华安县、诏安县、漳浦县、龙文区、南靖县、东山县)

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庆阳市(庆城县、镇原县、宁县、合水县、西峰区、正宁县、华池县、环县)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

黑河市(嫩江市、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县、爱辉区)

马鞍山市(花山区、和县、含山县、雨山区、当涂县、博望区) 鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗、杭锦旗、乌审旗、康巴什区、达拉特旗、准格尔旗)

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巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和硕县、且末县、库尔勒市、博湖县、若羌县、轮台县、和静县、焉耆回族自治县)

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盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区) 楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、永仁县、禄丰市、姚安县、楚雄市、双柏县、南华县、元谋县、牟定县)

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宜宾市(长宁县、江安县、屏山县、高县、南溪区、叙州区、兴文县、珙县、筠连县、翠屏区)湛江市(麻章区、遂溪县、霞山区、廉江市、坡头区、赤坎区、吴川市、雷州市、徐闻县)

固原市(彭阳县、隆德县、泾源县、西吉县、原州区)

深圳市(盐田区、龙华区、福田区、坪山区、南山区、罗湖区、龙岗区、宝安区、光明区)

昌都市(察雅县、边坝县、类乌齐县、丁青县、洛隆县、芒康县、卡若区、左贡县、贡觉县、江达县、八宿县)

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荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区、掇刀区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

黄山市(徽州区、休宁县、屯溪区、黟县、歙县、祁门县、黄山区)

定西市(渭源县、通渭县、陇西县、临洮县、岷县、漳县、安定区)

运城市(河津市、绛县、永济市、新绛县、稷山县、万荣县、芮城县、平陆县、夏县、垣曲县、闻喜县、临猗县、盐湖区)

焦作市(山阳区、温县、沁阳市、博爱县、中站区、武陟县、马村区、修武县、解放区、孟州市)

益阳市(安化县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县、南县)

广西壮族自治区

盐城市(响水县、东台市、建湖县、盐都区、大丰区、滨海县、阜宁县、射阳县、亭湖区)

大理白族自治州(剑川县、宾川县、鹤庆县、永平县、大理市、云龙县、南涧彝族自治县、祥云县、洱源县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县)

　　作者：潘妍

　　出品：全球财说

　　2020年末，深陷“背信”漩涡的舍得酒业（600702．SH）迎来“白衣骑士”复星系的解救。

　　彼时复星掌门人郭广昌高调站台，喊出“复兴舍得”口号，舍得酒业股价半年内涨超180%，尽显黑马姿态。

　　然而，2024年的舍得酒业却沦为“差生代表”，出现9年来的首次营利双降，营收同比下降24.41%至53.57亿元，归母净利润同比下降80.46%至3.46亿元。

　　对于远低预期的业绩表现，舍得酒业在年报中则强调目前白酒行业整体仍处于调整期。

　　但国家统计局数据显示，2024年中国规模以上白酒企业销售收入同比增加5.30%，产量虽同比减少1.8%，相较2023年5.1%降幅已有明显收窄。

　　对比来看，同属于复星系的金徽酒（603919．SH）展现出什么叫同根不同命，2024年营收、净利润分别增长18.59%、18.03%，再创历史新高。

　　无独有偶，同为川酒“六朵金花”的水井坊（600779．SH）在2024年也增至舍得酒业同等体量，且盈利能力远优于舍得。水井坊2024年业绩预告显示，营收同比增长约5%至52.17亿元，归母净利润同比增长约6%至13.4亿元。

　　可见，本作为浓香白酒代表的舍得酒业，应有能力应对白酒下行周期，但持续下挫的业绩表现，暴露出自身发展的诸多问题。

　　出走归来仍难逃区域限制

　　作为川酒“六朵金花”之一，舍得酒业也曾有过一段辉煌历史。

　　舍得酒业的前身，是著名的四川沱牌酒厂，生产的“沱牌曲酒”，曾是中国17大名酒之一。

　　虽有名酒基因，但舍得酒业前期发展却差强人意，始终难以完成从区域型到全国型酒企的升级。此后步入高速发展期，离不开天洋控股与复星集团两个大股东的提携。

　　结合往期年报，在2015年至2020年天洋控股时期，舍得酒业营业收入由11.56亿元增至27.04亿元，年复合增长率达18.52%，同期归母净利润由712.81万元增至5.81亿元，年复合增长率为142.00%。

　　这段时期舍得酒业净利增速远高于营收，除期间白酒消费升级等红利外，主要受益于舍得酒业旗下“智慧舍得”、“品味舍得”等次高端产品的有效推广。

　　2015年至2020年，舍得酒业中高档酒营收占比由62.60%增至78.76%，期间公司酒类产品毛利率由51.07%增至82.00%。

　　可以说，舍得酒业在天洋控股时期打出了次高端化品牌的名号。

　　2020年9月，舍得酒业因原控股股东天洋集团存违规资金占用问题被ST。同年12月，刚拿下金徽酒的复星集团向舍得酒业抛出橄榄枝，以45.3亿元获得舍得70%股权成为实际控制人。

　　进入复星时期的舍得酒业，虽仍延续发展老酒战略路线，但随着白酒行业红利渐退，高端化稍显后劲不足，业绩增长多是依赖于跑马圈地式的全国化布局。

　　2021年至2023年，舍得酒业营业收入由49.69亿元增至60.56亿元，年复合增长率10.40%，同期归母净利润由12.46亿元增至17.71亿元，年复合增长率19.22%。

　　相较于天洋控股时期，复星时期的舍得酒业业绩增速明显放缓，且营收、净利之间的增速差额明显收缩。此外，2020年至2023年，舍得酒业酒类产品毛利率由82.10%降至78.55%，高端化似乎进入发展停滞期。

　　相对应，全国化成为复星时期提振舍得酒业的关键抓手。2021年至2023年，舍得酒业省外经销商数量由1785家增至2260家，净增加475家，同期省内经销商则由467家降至395家。

　　不过，2024年舍得酒业的省外市场突遭滑铁卢，省外经销商数量净减少71家，导致公司省外市场酒类产品营收同比减少30.03%至32.77亿元，超同期公司总营收27.08%降幅，成为拖累当期业绩的主要原因。

　　戏谑的是，2024年舍得酒业省内经销商数量净增79家，全球化发展阶段性倒退，难逃区域酒企发展限制。

　　线下失利，舍得酒业开始布局电商赛道，但问题在于规模太小，占总营收比重仅8.32%，对业绩整体提升帮助并不大。

　　“控量挺价”策略失败：量价两失

　　全国化受阻的背后，是舍得酒业动销不畅的现状，以及通过向经销商压货拉动业绩的老路早已难以走通。

　　这一点，从舍得酒业持续下滑的合同负债也能看出一二。2024年，舍得酒业合同负债同比下降40.4%至1.64亿元，这一数额在2021年曾达到6.58亿元。

　　从持续攀升的存货数据，也能看出舍得酒业早已向下压不动货。2021年至2024年，舍得酒业分别为27.94亿、35.83亿、44.24亿、52.19亿元，期间存货周转天数由873.15天增至956.51天。

　　诚然，舍得酒业主张“老酒”战略，因此基酒导致存货增加具有一定合理性。但以代表可销售成品酒的库存商品来看，2021年至2024年，库存商品账面价值由4.15亿元增至6.10亿元。在2024年年报中，舍得酒业计提了31.4万元的库存商品。

　　有舍得经销商透露，产品卖不动，库存积压严重，经销商只得竞相降价出货，价格倒挂乱向横生。

　　为维护市场秩序、稳住经销商的信心，2024年舍得酒业曾主动实施“控量挺价”策略，通过减少产品供应量和经销商数量来稳住价格。

　　但从实际结果看，“控量挺价”策略并未展现其效，反倒让公司陷入营利双降的两难境遇。

　　2024年，舍得酒业的中高档酒销量同比下滑12.09%至16790.96千升，普通酒销量同比下滑41.69%至14243.71千升。

　　反映到业绩上，2024年舍得酒业中高档、普通酒营收额分别同比减少27.6%、23.4%，产品毛利率分别同比减少7.1个百分点、9.24个百分点，这也成为2024年舍得酒业业绩爆雷的主要原因。

　　更严峻的是，“控量”让舍得酒业经营性现金流量净额呈现罕见负数，为-7.08亿元，是近10年来首次经营性现金流量净额为负数的情况。

　　贷款扩产合理性成疑

　　随着存货持续攀升，终端产品动销不畅，舍得酒业只能不断降低产能，2024年舍得酒业产能利用率同比减少18个百分点至46.1%。

　　另一面，舍得酒业仍在为老酒战略持续扩产，甚至在2024年出现贷款扩产的情况。

　　2022年，舍得酒业曾抛出一份增产扩能方案，计划总投资70.54亿元用于扩张产能、建设办公区、酒业文旅区等项目，工期5年。项目建成后，舍得将新增年产原酒约6万吨，新增原酒储能约34.25万吨，年新增制曲产能约5万吨。

　　截至2024年末，舍得酒业已对该项目累积投资金额16.57亿元，进度不足25%。此外，舍得酒业还有一个在建项目，即酿酒配套工程技改项目当前建设进度为50%，未来还需投入资金约11.16亿元。

　　也就是说，舍得酒业还需准备超60亿元的资金用于未来在建项目的投入。

　　不止如此，近期舍得酒业又跨界做起了文旅。2025年3月，舍得酒业公告称，将出资5.88亿元参与控股股东及一家非关联方打造的舍得酒旅融合项目。该项目内部收益率约8.5%，回报期11.47年，对于未来收益，尚具有很大不确定性。

　　如此多的资金投入，又遭遇2024年经营性现金流转负，这对于舍得酒业的资金压力，将是必定是不小的考验。

　　2024年，舍得酒业货币资金同比减少36.28%至15.43亿元，而短期借款由2023年0元增至7.11亿元，长期借款同比增长994.82%至4.31亿元。

　　对于长期借款的暴增，舍得酒业解释由于增产扩能项目建设导致。除此之外，因建设项目的应付设备及工程款增加，2024年舍得酒业应付账款同比增长80.48%至11.82亿元。

　　有分析认为，舍得酒业陷入如今困局，或源于频繁的高层变动，使得公司战略缺乏连续性和稳定性，进而影响执行力。

　　据了解，自2020年复星系入主以来，舍得酒业高管团队堪比“走马灯”，经历人事变动十余次，涉及人员超20名。其中，仅董事长一职就经历了两年三易主的频繁变动。

　　复星的思路简繁粗暴，业绩不好就换人，就在发布2024年双降年报当日，舍得酒业又上任了新的首席财务官，与前任一样依旧来自复星系。

　　这背后也透出，复星系一直久寻人才而不得的烦恼。

　　内忧外患之下，舍得酒业股价较最高点已跌超75%。截至4月15日收盘，舍得酒业报收59.34元/股，总市值为198亿元，较历史峰值蒸发超600亿元。

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