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十堰市(茅箭区、郧阳区、郧西县、房县、竹溪县、丹江口市、竹山县、张湾区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、绿春县、河口瑶族自治县、弥勒市、元阳县、开远市、红河县、泸西县)

松原市(扶余市、宁江区、乾安县、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

郴州市(桂东县、宜章县、嘉禾县、苏仙区、临武县、北湖区、永兴县、汝城县、资兴市、桂阳县、安仁县)  漳州市(云霄县、龙文区、漳浦县、芗城区、南靖县、龙海区、华安县、平和县、东山县、长泰区、诏安县)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、麻江县、三穗县、天柱县、黄平县、从江县、黎平县、锦屏县、榕江县、岑巩县、剑河县、凯里市、镇远县、台江县、施秉县、雷山县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县)

阳泉市(城区、郊区、盂县、矿区、平定县)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、泽普县、疏附县、叶城县、莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、巴楚县、伽师县、麦盖提县)  赣州市(定南县、崇义县、上犹县、全南县、信丰县、宁都县、瑞金市、石城县、寻乌县、兴国县、于都县、安远县、大余县、赣县区、章贡区、会昌县、南康区、龙南市)

河源市(东源县、紫金县、源城区、龙川县、连平县、和平县)

庆阳市(镇原县、正宁县、合水县、环县、华池县、庆城县、宁县、西峰区)

安庆市(宿松县、潜山市、望江县、桐城市、迎江区、宜秀区、怀宁县、大观区、太湖县、岳西县)

清远市(连州市、清新区、阳山县、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

益阳市(桃江县、南县、沅江市、赫山区、安化县、资阳区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

平顶山市(新华区、郏县、汝州市、湛河区、叶县、宝丰县、卫东区、石龙区、舞钢市、鲁山县)

承德市(隆化县、承德县、双桥区、兴隆县、滦平县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、双滦区、平泉市、鹰手营子矿区)

温州市(鹿城区、瑞安市、乐清市、泰顺县、洞头区、文成县、龙湾区、永嘉县、瓯海区、龙港市、平阳县、苍南县)

榆林市(府谷县、神木市、吴堡县、榆阳区、清涧县、定边县、佳县、子洲县、横山区、绥德县、靖边县、米脂县)

凉山彝族自治州(德昌县、雷波县、金阳县、美姑县、甘洛县、西昌市、木里藏族自治县、越西县、喜德县、宁南县、冕宁县、盐源县、普格县、布拖县、昭觉县、会理市、会东县)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、林西县、克什克腾旗、敖汉旗、巴林右旗、元宝山区、红山区、宁城县、巴林左旗、松山区、喀喇沁旗、翁牛特旗)

焦作市(山阳区、修武县、博爱县、武陟县、中站区、孟州市、解放区、沁阳市、马村区、温县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

廊坊市(三河市、文安县、大城县、大厂回族自治县、永清县、安次区、广阳区、固安县、香河县、霸州市)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

金华市(永康市、金东区、兰溪市、浦江县、义乌市、东阳市、武义县、婺城区、磐安县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、临泽县、高台县)

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韶关市(浈江区、仁化县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、新丰县、武江区、始兴县、曲江区)

长沙市(岳麓区、长沙县、芙蓉区、浏阳市、宁乡市、雨花区、开福区、天心区、望城区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、治多县、囊谦县、玉树市、杂多县)

西安市(蓝田县、临潼区、阎良区、长安区、周至县、雁塔区、高陵区、新城区、鄠邑区、碑林区、未央区、灞桥区、莲湖区)  锦州市(太和区、古塔区、黑山县、凌海市、凌河区、义县、北镇市)

萍乡市(安源区、芦溪县、莲花县、湘东区、上栗县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、阿荣旗、满洲里市、海拉尔区、根河市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、新巴尔虎左旗)

济南市(商河县、市中区、槐荫区、天桥区、济阳区、莱芜区、历下区、钢城区、长清区、历城区、章丘区、平阴县)朔州市(山阴县、朔城区、右玉县、平鲁区、应县、怀仁市)

淮安市(淮安区、涟水县、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮阴区、洪泽区)  淄博市(桓台县、淄川区、临淄区、周村区、沂源县、博山区、高青县、张店区)

营口市(大石桥市、西市区、老边区、盖州市、站前区、鲅鱼圈区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

酒泉市(瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、玉门市、肃州区)南宁市(西乡塘区、武鸣区、上林县、良庆区、兴宁区、横州市、隆安县、邕宁区、马山县、江南区、青秀区、宾阳县)

双鸭山市(友谊县、宝清县、宝山区、集贤县、岭东区、饶河县、尖山区、四方台区)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、港北区、平南县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市、乌兰县)

来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、合山市、武宣县、金秀瑶族自治县)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、云龙县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、洱源县、剑川县、宾川县、大理市、南涧彝族自治县)

南京市(栖霞区、江宁区、秦淮区、鼓楼区、浦口区、高淳区、建邺区、六合区、溧水区、玄武区、雨花台区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

滁州市(明光市、凤阳县、琅琊区、来安县、天长市、全椒县、南谯区、定远县)

内江市(资中县、威远县、隆昌市、市中区、东兴区)

宜昌市(宜都市、远安县、点军区、秭归县、夷陵区、枝江市、猇亭区、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市、长阳土家族自治县、西陵区、伍家岗区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、巩留县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、新源县、奎屯市、伊宁县、昭苏县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。