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晋城市(沁水县、泽州县、阳城县、城区、高平市、陵川县)

太原市(娄烦县、杏花岭区、迎泽区、小店区、尖草坪区、万柏林区、阳曲县、晋源区、古交市、清徐县)

丹东市(凤城市、振安区、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县、东港市)

怀化市(辰溪县、麻阳苗族自治县、会同县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、沅陵县、溆浦县、鹤城区、洪江市、中方县)  三明市(泰宁县、三元区、沙县区、建宁县、尤溪县、永安市、宁化县、明溪县、清流县、将乐县、大田县)

滨州市(惠民县、滨城区、邹平市、无棣县、沾化区、阳信县、博兴县)

和田地区(策勒县、于田县、洛浦县、和田市、和田县、民丰县、墨玉县、皮山县)

盘锦市(双台子区、盘山县、兴隆台区、大洼区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、轮台县、博湖县、库尔勒市、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县、若羌县、且末县)  岳阳市(岳阳县、云溪区、湘阴县、君山区、临湘市、岳阳楼区、汨罗市、平江县、华容县)

平凉市(泾川县、庄浪县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市、崆峒区)

喀什地区(泽普县、莎车县、叶城县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、伽师县、喀什市、巴楚县、疏勒县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县)

洛阳市(汝阳县、新安县、瀍河回族区、偃师区、嵩县、洛宁县、宜阳县、涧西区、孟津区、栾川县、西工区、洛龙区、老城区、伊川县)

衡水市(安平县、故城县、景县、饶阳县、武邑县、阜城县、桃城区、深州市、冀州区、枣强县、武强县)

临汾市(侯马市、永和县、安泽县、吉县、曲沃县、隰县、翼城县、襄汾县、霍州市、洪洞县、蒲县、汾西县、浮山县、大宁县、尧都区、乡宁县、古县)

枣庄市(薛城区、峄城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、茂县、汶川县、九寨沟县、红原县、理县、松潘县、马尔康市、壤塘县、金川县、黑水县、若尔盖县、阿坝县)

贵阳市(乌当区、修文县、白云区、南明区、息烽县、观山湖区、开阳县、花溪区、云岩区、清镇市)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特右旗、二连浩特市、锡林浩特市、阿巴嘎旗、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、塔城市、乌苏市、沙湾市、额敏县、托里县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、德江县、思南县、松桃苗族自治县、万山区、碧江区、江口县、玉屏侗族自治县)

西宁市(城西区、湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城东区、城北区、湟中区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、鹤庆县、弥渡县、洱源县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、永平县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、大理市)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、龙山县、古丈县、泸溪县、永顺县、吉首市、保靖县、花垣县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、来凤县、恩施市、咸丰县、巴东县、利川市、宣恩县)

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毕节市(织金县、金沙县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、纳雍县、黔西市)

阿克苏地区(新和县、温宿县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、乌什县、柯坪县、阿瓦提县、库车市)

绵阳市(三台县、平武县、江油市、安州区、盐亭县、北川羌族自治县、游仙区、涪城区、梓潼县)

苏州市(虎丘区、姑苏区、相城区、太仓市、常熟市、张家港市、吴江区、昆山市、吴中区)  安康市(汉滨区、白河县、岚皋县、汉阴县、平利县、旬阳市、紫阳县、宁陕县、石泉县、镇坪县)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

邵阳市(新邵县、隆回县、邵东市、双清区、邵阳县、城步苗族自治县、洞口县、绥宁县、新宁县、武冈市、大祥区、北塔区)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)成都市(新都区、简阳市、武侯区、金牛区、大邑县、双流区、蒲江县、青白江区、邛崃市、郫都区、青羊区、成华区、锦江区、崇州市、彭州市、都江堰市、温江区、金堂县、龙泉驿区、新津区)

湖州市(德清县、吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县)  通化市(二道江区、辉南县、东昌区、通化县、集安市、柳河县、梅河口市)

平顶山市(石龙区、叶县、汝州市、湛河区、宝丰县、郏县、新华区、鲁山县、卫东区、舞钢市)

凉山彝族自治州(盐源县、雷波县、昭觉县、宁南县、喜德县、木里藏族自治县、越西县、冕宁县、会理市、甘洛县、布拖县、德昌县、美姑县、金阳县、会东县、普格县、西昌市)

鸡西市(麻山区、密山市、梨树区、恒山区、鸡冠区、滴道区、鸡东县、虎林市、城子河区)宣城市(郎溪县、旌德县、宁国市、广德市、宣州区、泾县、绩溪县)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

张家口市(桥西区、下花园区、康保县、赤城县、张北县、怀安县、蔚县、沽源县、桥东区、万全区、怀来县、尚义县、涿鹿县、阳原县、崇礼区、宣化区)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)

自贡市(大安区、贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区)

宝鸡市(千阳县、麟游县、扶风县、太白县、渭滨区、陇县、凤县、金台区、凤翔区、陈仓区、岐山县、眉县)

襄阳市(老河口市、保康县、南漳县、谷城县、襄州区、宜城市、襄城区、樊城区、枣阳市)

三亚市(海棠区、吉阳区、崖州区、天涯区)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、望花区、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、清原满族自治县)

清远市(清新区、英德市、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市)

菏泽市(成武县、东明县、巨野县、曹县、郓城县、牡丹区、鄄城县、定陶区、单县)

邯郸市(永年区、磁县、成安县、丛台区、邯山区、武安市、复兴区、峰峰矿区、广平县、大名县、魏县、邱县、鸡泽县、馆陶县、肥乡区、曲周县、临漳县、涉县)

宁夏回族自治区

株洲市(茶陵县、攸县、荷塘区、渌口区、芦淞区、醴陵市、石峰区、天元区、炎陵县)

山南市(乃东区、洛扎县、加查县、琼结县、浪卡子县、措美县、隆子县、桑日县、扎囊县、曲松县、贡嘎县、错那市)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。