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泰安市(东平县、新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、泰山区)

崇左市(扶绥县、天等县、宁明县、大新县、凭祥市、龙州县、江州区)

茂名市(高州市、化州市、茂南区、信宜市、电白区)

晋中市(榆社县、介休市、太谷区、平遥县、寿阳县、榆次区、左权县、昔阳县、祁县、灵石县、和顺县)  哈尔滨市(宾县、松北区、阿城区、巴彦县、通河县、方正县、道里区、道外区、双城区、南岗区、五常市、依兰县、香坊区、木兰县、平房区、延寿县、呼兰区、尚志市)

盐城市(大丰区、盐都区、东台市、射阳县、阜宁县、亭湖区、滨海县、响水县、建湖县)

徐州市(铜山区、邳州市、睢宁县、鼓楼区、云龙区、贾汪区、沛县、丰县、泉山区、新沂市)

通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、奈曼旗、库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗)

延安市(安塞区、洛川县、宜川县、富县、吴起县、志丹县、黄龙县、子长市、宝塔区、甘泉县、黄陵县、延长县、延川县)  包头市(东河区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、青山区、九原区、土默特右旗)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、清河区、调兵山市、昌图县、开原市、银州区)

宁德市(柘荣县、古田县、福安市、周宁县、屏南县、霞浦县、福鼎市、寿宁县、蕉城区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、满洲里市、扎兰屯市、牙克石市、鄂伦春自治旗)

邵阳市(邵阳县、城步苗族自治县、北塔区、隆回县、武冈市、新宁县、洞口县、邵东市、双清区、绥宁县、新邵县、大祥区)

黄石市(大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区、阳新县、黄石港区)

柳州市(柳北区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳城县、三江侗族自治县、城中区、柳南区、融水苗族自治县、柳江区)

朝阳市(北票市、龙城区、建平县、双塔区、朝阳县、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市、梁河县)

林芝市(朗县、巴宜区、墨脱县、察隅县、工布江达县、米林市、波密县)

台州市(黄岩区、临海市、玉环市、天台县、椒江区、温岭市、三门县、路桥区、仙居县)

贵阳市(南明区、乌当区、观山湖区、息烽县、开阳县、白云区、花溪区、云岩区、修文县、清镇市)

蚌埠市(五河县、蚌山区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区、龙子湖区)

沧州市(海兴县、沧县、肃宁县、黄骅市、吴桥县、新华区、孟村回族自治县、盐山县、任丘市、运河区、东光县、青县、泊头市、河间市、南皮县、献县)

龙岩市(连城县、永定区、新罗区、漳平市、长汀县、武平县、上杭县)

喀什地区(疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、疏勒县、叶城县、喀什市、岳普湖县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、泽普县、伽师县)

北京市(昌平区、顺义区、通州区、丰台区、东城区、平谷区、门头沟区、怀柔区、石景山区、西城区、延庆区、房山区、海淀区、大兴区、朝阳区、密云区)

厦门市(翔安区、海沧区、集美区、同安区、湖里区、思明区)

武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)

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承德市(承德县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、双桥区、平泉市、滦平县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、茫崖市、天峻县、乌兰县、都兰县)

阜阳市(颍州区、颍东区、临泉县、颍上县、太和县、阜南县、界首市、颍泉区)

朔州市(平鲁区、应县、山阴县、怀仁市、朔城区、右玉县)  白银市(平川区、靖远县、景泰县、会宁县、白银区)

临汾市(翼城县、汾西县、安泽县、乡宁县、侯马市、曲沃县、永和县、蒲县、霍州市、洪洞县、尧都区、吉县、古县、襄汾县、大宁县、隰县、浮山县)

来宾市(武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区、象州县)

营口市(大石桥市、老边区、西市区、站前区、盖州市、鲅鱼圈区)通化市(东昌区、辉南县、二道江区、柳河县、通化县、梅河口市、集安市)

银川市(灵武市、永宁县、西夏区、兴庆区、金凤区、贺兰县)  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、晴隆县、贞丰县、兴仁市、普安县、安龙县、望谟县)

滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、滨城区、沾化区、无棣县、阳信县)

沈阳市(法库县、铁西区、苏家屯区、和平区、康平县、辽中区、浑南区、新民市、皇姑区、沈北新区、沈河区、大东区、于洪区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)恩施土家族苗族自治州(咸丰县、宣恩县、巴东县、利川市、鹤峰县、建始县、恩施市、来凤县)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、三穗县、锦屏县、麻江县、天柱县、施秉县、凯里市、岑巩县、榕江县、镇远县、黎平县、从江县、剑河县、雷山县、丹寨县)

新疆维吾尔自治区

遵义市(仁怀市、余庆县、红花岗区、湄潭县、习水县、凤冈县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、绥阳县、正安县、汇川区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、太仆寺旗、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特右旗、多伦县)

金昌市(永昌县、金川区)

保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区、天宁区)

那曲市(索县、比如县、班戈县、嘉黎县、安多县、色尼区、双湖县、申扎县、巴青县、聂荣县、尼玛县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍城县、新源县、特克斯县、伊宁县、昭苏县、霍尔果斯市、巩留县、伊宁市、尼勒克县)

德阳市(中江县、绵竹市、什邡市、广汉市、罗江区、旌阳区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿图什市、阿合奇县、乌恰县)

河源市(连平县、紫金县、源城区、龙川县、东源县、和平县)

吕梁市(交口县、兴县、孝义市、石楼县、汾阳市、中阳县、交城县、文水县、柳林县、岚县、临县、离石区、方山县)

定西市(通渭县、漳县、安定区、陇西县、渭源县、岷县、临洮县)

莆田市(涵江区、秀屿区、仙游县、荔城区、城厢区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）