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孝感市(应城市、安陆市、大悟县、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

张家口市(阳原县、崇礼区、下花园区、桥西区、张北县、宣化区、桥东区、怀安县、赤城县、万全区、蔚县、怀来县、沽源县、尚义县、涿鹿县、康保县)

巴中市(平昌县、通江县、南江县、巴州区、恩阳区)  平凉市(崇信县、华亭市、灵台县、泾川县、庄浪县、崆峒区、静宁县)

临沂市(费县、河东区、兰陵县、莒南县、兰山区、平邑县、沂水县、临沭县、郯城县、蒙阴县、罗庄区、沂南县)

和田地区(墨玉县、民丰县、洛浦县、和田市、皮山县、和田县、策勒县、于田县)

廊坊市(广阳区、大城县、安次区、霸州市、固安县、三河市、香河县、文安县、永清县、大厂回族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、若羌县、博湖县、库尔勒市、尉犁县、轮台县、且末县、焉耆回族自治县、和硕县)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

铜川市(印台区、耀州区、宜君县、王益区)

哈尔滨市(方正县、香坊区、呼兰区、巴彦县、双城区、延寿县、道外区、木兰县、平房区、宾县、通河县、南岗区、五常市、松北区、尚志市、依兰县、道里区、阿城区)

盐城市(建湖县、射阳县、大丰区、东台市、响水县、亭湖区、滨海县、阜宁县、盐都区)

青岛市(莱西市、崂山区、黄岛区、胶州市、市南区、李沧区、即墨区、市北区、平度市、城阳区)

丽江市(古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、玉龙纳西族自治县)

洛阳市(新安县、宜阳县、伊川县、栾川县、洛龙区、洛宁县、汝阳县、瀍河回族区、西工区、涧西区、偃师区、老城区、嵩县、孟津区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

七台河市(茄子河区、勃利县、桃山区、新兴区)

黔南布依族苗族自治州(独山县、都匀市、瓮安县、龙里县、罗甸县、荔波县、贵定县、惠水县、福泉市、平塘县、长顺县、三都水族自治县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

新疆维吾尔自治区

嘉峪关市

六盘水市(盘州市、六枝特区、水城区、钟山区)

河源市(连平县、紫金县、源城区、东源县、和平县、龙川县)

株洲市(荷塘区、天元区、攸县、茶陵县、石峰区、醴陵市、渌口区、芦淞区、炎陵县)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、召陵区、舞阳县)

天津市(河北区、东丽区、滨海新区、宝坻区、西青区、北辰区、河东区、蓟州区、静海区、宁河区、南开区、津南区、红桥区、和平区、河西区、武清区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、玛纳斯县)

九江市(庐山市、修水县、瑞昌市、湖口县、彭泽县、濂溪区、都昌县、浔阳区、永修县、武宁县、柴桑区、共青城市、德安县)

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昌都市(边坝县、察雅县、贡觉县、洛隆县、左贡县、丁青县、八宿县、江达县、卡若区、类乌齐县、芒康县)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区、西市区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

周口市(沈丘县、项城市、鹿邑县、扶沟县、商水县、川汇区、太康县、西华县、郸城县、淮阳区)  林芝市(米林市、墨脱县、朗县、巴宜区、察隅县、工布江达县、波密县)

莆田市(城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区、仙游县)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、兴海县、同德县、共和县)

鸡西市(密山市、恒山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、鸡东县、城子河区、麻山区、虎林市)山南市(隆子县、琼结县、错那市、扎囊县、洛扎县、贡嘎县、桑日县、乃东区、曲松县、加查县、措美县、浪卡子县)

济源市  宿迁市(泗阳县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗洪县)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、枝江市、点军区、远安县、长阳土家族自治县、当阳市、夷陵区、秭归县、宜都市、五峰土家族自治县、西陵区、兴山县)

亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)

合肥市(肥东县、巢湖市、肥西县、长丰县、瑶海区、庐江县、包河区、庐阳区、蜀山区)儋州市

威海市(文登区、荣成市、乳山市、环翠区)

南阳市(邓州市、西峡县、卧龙区、社旗县、淅川县、宛城区、新野县、内乡县、唐河县、方城县、南召县、镇平县、桐柏县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

平顶山市(宝丰县、汝州市、叶县、石龙区、舞钢市、卫东区、鲁山县、郏县、新华区、湛河区)

鄂尔多斯市(东胜区、康巴什区、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

济南市(莱芜区、历城区、商河县、济阳区、平阴县、章丘区、天桥区、历下区、长清区、槐荫区、市中区、钢城区)

内蒙古自治区

商丘市(民权县、永城市、睢县、柘城县、夏邑县、宁陵县、虞城县、梁园区、睢阳区)

濮阳市(濮阳县、台前县、清丰县、华龙区、范县、南乐县)

延安市(安塞区、黄龙县、富县、洛川县、甘泉县、延长县、延川县、吴起县、志丹县、黄陵县、宝塔区、子长市、宜川县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县)

广安市(广安区、武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、华蓥市)

淄博市(高青县、沂源县、淄川区、张店区、桓台县、博山区、临淄区、周村区)

常州市(新北区、金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区)

泰州市(海陵区、泰兴市、兴化市、姜堰区、高港区、靖江市)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。