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娄底市(冷水江市、娄星区、双峰县、新化县、涟源市)

阿勒泰地区(阿勒泰市、布尔津县、青河县、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县)

保山市(施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市)

宁夏回族自治区  常德市(澧县、武陵区、汉寿县、鼎城区、石门县、临澧县、安乡县、津市市、桃源县)

宣城市(广德市、郎溪县、宁国市、泾县、绩溪县、宣州区、旌德县)

铜仁市(德江县、碧江区、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、江口县、石阡县、印江土家族苗族自治县、万山区、思南县)

晋城市(城区、泽州县、陵川县、阳城县、高平市、沁水县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、玛多县、达日县)  德阳市(广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)

信阳市(潢川县、固始县、新县、罗山县、平桥区、淮滨县、息县、商城县、光山县、浉河区)

黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、西塞山区、黄石港区、阳新县)

九江市(濂溪区、庐山市、浔阳区、共青城市、彭泽县、修水县、都昌县、武宁县、湖口县、永修县、柴桑区、瑞昌市、德安县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、北票市、建平县、朝阳县)

运城市(闻喜县、芮城县、河津市、盐湖区、临猗县、垣曲县、平陆县、永济市、万荣县、夏县、新绛县、绛县、稷山县)

杭州市(滨江区、桐庐县、富阳区、淳安县、临平区、钱塘区、临安区、建德市、西湖区、萧山区、余杭区、拱墅区、上城区)

随州市(随县、广水市、曾都区)

呼和浩特市(赛罕区、和林格尔县、托克托县、武川县、回民区、清水河县、玉泉区、新城区、土默特左旗)

昆明市(安宁市、石林彝族自治县、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、官渡区、嵩明县、宜良县、西山区、盘龙区、五华区、富民县、禄劝彝族苗族自治县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县)

江门市(新会区、恩平市、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市、台山市)

烟台市(招远市、莱山区、海阳市、莱阳市、牟平区、芝罘区、龙口市、莱州市、栖霞市、福山区、蓬莱区)

丹东市(凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、振安区)

北京市(顺义区、丰台区、通州区、西城区、昌平区、密云区、东城区、房山区、门头沟区、怀柔区、延庆区、大兴区、朝阳区、平谷区、海淀区、石景山区)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、玛曲县、夏河县、碌曲县、合作市、临潭县、卓尼县)

无锡市(锡山区、惠山区、新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、滨湖区)

白山市(浑江区、临江市、抚松县、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县)

扬州市(仪征市、高邮市、邗江区、江都区、广陵区、宝应县)

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南充市(营山县、顺庆区、仪陇县、南部县、阆中市、嘉陵区、高坪区、西充县、蓬安县)

西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、城中区、城西区、城东区、湟中区、城北区)

衢州市(常山县、衢江区、江山市、开化县、龙游县、柯城区)

梧州市(藤县、岑溪市、万秀区、龙圩区、蒙山县、苍梧县、长洲区)  淮安市(淮安区、金湖县、清江浦区、盱眙县、涟水县、洪泽区、淮阴区)

三沙市(西沙区、南沙区)

香港特别行政区

厦门市(海沧区、湖里区、思明区、集美区、同安区、翔安区)哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、大英县、射洪市)  揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、揭东区、榕城区)

赤峰市(敖汉旗、松山区、巴林左旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、克什克腾旗、宁城县、元宝山区)

沈阳市(铁西区、于洪区、大东区、和平区、法库县、康平县、皇姑区、沈北新区、苏家屯区、辽中区、沈河区、浑南区、新民市)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、朔城区、右玉县、平鲁区)茂名市(茂南区、电白区、高州市、信宜市、化州市)

庆阳市(华池县、宁县、庆城县、合水县、环县、镇原县、正宁县、西峰区)

眉山市(丹棱县、彭山区、洪雅县、东坡区、青神县、仁寿县)

韶关市(仁化县、始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、曲江区、翁源县、浈江区、南雄市、新丰县、武江区)

荆门市(沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市、掇刀区)

开封市(鼓楼区、通许县、顺河回族区、兰考县、杞县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、祥符区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴义市、望谟县、册亨县、安龙县、贞丰县、兴仁市、普安县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

长春市(农安县、榆树市、九台区、德惠市、绿园区、南关区、双阳区、宽城区、朝阳区、公主岭市、二道区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、且末县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、轮台县、和硕县、尉犁县、库尔勒市)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

北海市(银海区、合浦县、铁山港区、海城区)

福州市(罗源县、马尾区、闽清县、永泰县、晋安区、仓山区、连江县、平潭县、长乐区、台江区、闽侯县、福清市、鼓楼区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

丽水市(莲都区、遂昌县、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、松阳县、庆元县、云和县)

通化市(辉南县、通化县、东昌区、二道江区、集安市、梅河口市、柳河县)

宁德市(周宁县、古田县、屏南县、霞浦县、蕉城区、福鼎市、福安市、寿宁县、柘荣县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）