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防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)
达州市(渠县、万源市、开江县、宣汉县、大竹县、达川区、通川区)
阿克苏地区(阿克苏市、新和县、柯坪县、温宿县、沙雅县、乌什县、阿瓦提县、库车市、拜城县)
荆州市(松滋市、石首市、洪湖市、荆州区、监利市、公安县、沙市区、江陵县)
青岛市(城阳区、黄岛区、市南区、莱西市、胶州市、即墨区、李沧区、崂山区、市北区、平度市)
宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)
汉中市(南郑区、汉台区、留坝县、勉县、洋县、略阳县、佛坪县、西乡县、城固县、宁强县、镇巴县)
丽水市(青田县、松阳县、龙泉市、庆元县、遂昌县、云和县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县)
广元市(剑阁县、朝天区、旺苍县、利州区、青川县、苍溪县、昭化区)
广安市(邻水县、岳池县、前锋区、华蓥市、武胜县、广安区)
海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县)
银川市(西夏区、兴庆区、灵武市、永宁县、贺兰县、金凤区)
周口市(太康县、淮阳区、鹿邑县、沈丘县、项城市、西华县、商水县、川汇区、扶沟县、郸城县)
宜春市(奉新县、靖安县、高安市、上高县、袁州区、铜鼓县、丰城市、樟树市、宜丰县、万载县)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县)
凉山彝族自治州(德昌县、会理市、越西县、西昌市、布拖县、金阳县、会东县、冕宁县、宁南县、普格县、美姑县、昭觉县、喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、盐源县、雷波县)
衡水市(桃城区、景县、武邑县、枣强县、故城县、深州市、冀州区、安平县、饶阳县、阜城县、武强县)
呼伦贝尔市(根河市、海拉尔区、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)
聊城市(高唐县、茌平区、莘县、东昌府区、冠县、东阿县、临清市、阳谷县)
衡阳市(衡东县、雁峰区、衡山县、石鼓区、祁东县、衡阳县、衡南县、耒阳市、珠晖区、蒸湘区、南岳区、常宁市)
徐州市(泉山区、丰县、沛县、贾汪区、云龙区、邳州市、鼓楼区、新沂市、铜山区、睢宁县)
宣城市(泾县、宣州区、绩溪县、宁国市、旌德县、广德市、郎溪县)
临沧市(永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、凤庆县)
西藏自治区
昭通市(盐津县、镇雄县、巧家县、昭阳区、威信县、永善县、水富市、鲁甸县、绥江县、大关县、彝良县)
吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)
贵阳市(云岩区、修文县、清镇市、白云区、观山湖区、开阳县、乌当区、南明区、息烽县、花溪区)
安康市(汉阴县、宁陕县、镇坪县、旬阳市、紫阳县、白河县、岚皋县、石泉县、平利县、汉滨区)
运城市(芮城县、新绛县、平陆县、闻喜县、盐湖区、万荣县、河津市、绛县、永济市、垣曲县、稷山县、临猗县、夏县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
玉树藏族自治州(称多县、囊谦县、杂多县、治多县、曲麻莱县、玉树市)
酒泉市(肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、金塔县、肃州区、瓜州县)
锦州市(义县、黑山县、太和区、北镇市、凌海市、凌河区、古塔区)
佛山市(高明区、三水区、南海区、顺德区、禅城区)
塔城地区(沙湾市、裕民县、托里县、塔城市、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)
三沙市(南沙区、西沙区)
鹤壁市(山城区、浚县、淇滨区、鹤山区、淇县)
天津市(武清区、河北区、河东区、河西区、宝坻区、蓟州区、津南区、西青区、滨海新区、宁河区、南开区、和平区、红桥区、静海区、东丽区、北辰区)
资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)
新乡市(辉县市、原阳县、长垣市、卫辉市、封丘县、牧野区、延津县、获嘉县、卫滨区、红旗区、凤泉区、新乡县)
岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、汨罗市、君山区、平江县、临湘市、华容县、岳阳县、云溪区)
亳州市(涡阳县、谯城区、利辛县、蒙城县)
舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)
大理白族自治州(洱源县、祥云县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、漾濞彝族自治县、弥渡县、永平县、剑川县)
五指山市(定安县、万宁市、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、琼海市、白沙黎族自治县、东方市、文昌市、澄迈县、昌江黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县)
巴中市(恩阳区、南江县、平昌县、巴州区、通江县)
淮南市(凤台县、寿县、八公山区、大通区、谢家集区、田家庵区、潘集区)
佳木斯市(桦川县、前进区、汤原县、抚远市、桦南县、同江市、东风区、富锦市、郊区、向阳区)
海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)
张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、民乐县、高台县、山丹县、甘州区)
绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、游仙区、三台县、江油市、安州区、梓潼县、平武县)
甘孜藏族自治州(乡城县、德格县、理塘县、道孚县、炉霍县、巴塘县、得荣县、石渠县、甘孜县、白玉县、稻城县、康定市、色达县、丹巴县、雅江县、新龙县、九龙县、泸定县)
阿勒泰地区(福海县、青河县、哈巴河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、布尔津县)
赣州市(石城县、信丰县、安远县、南康区、瑞金市、会昌县、上犹县、于都县、龙南市、定南县、兴国县、寻乌县、全南县、赣县区、大余县、章贡区、宁都县、崇义县)
承德市(丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、隆化县、承德县、双桥区、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、平泉市)
榆林市(吴堡县、横山区、清涧县、子洲县、府谷县、榆阳区、定边县、绥德县、佳县、神木市、靖边县、米脂县)
鸡西市(恒山区、滴道区、鸡冠区、梨树区、虎林市、密山市、城子河区、鸡东县、麻山区)
三明市(建宁县、尤溪县、清流县、明溪县、永安市、宁化县、三元区、泰宁县、将乐县、大田县、沙县区)
巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、和静县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、库尔勒市、和硕县、且末县)
抚州市(崇仁县、乐安县、广昌县、南丰县、东乡区、南城县、临川区、黎川县、金溪县、宜黄县、资溪县)
黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市)
石家庄市(赵县、高邑县、井陉县、赞皇县、长安区、行唐县、平山县、新华区、桥西区、裕华区、藁城区、新乐市、辛集市、无极县、鹿泉区、深泽县、正定县、灵寿县、栾城区、晋州市、元氏县、井陉矿区)
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许昌市(鄢陵县、建安区、魏都区、禹州市、长葛市、襄城县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区)
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梅州市(梅江区、蕉岭县、梅县区、五华县、兴宁市、平远县、大埔县、丰顺县)
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福州市(鼓楼区、晋安区、连江县、仓山区、闽清县、永泰县、长乐区、闽侯县、马尾区、平潭县、罗源县、台江区、福清市)
焦作市(温县、沁阳市、孟州市、中站区、武陟县、修武县、解放区、山阳区、博爱县、马村区)
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张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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