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临沧市(凤庆县、云县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、永德县、临翔区、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、城北区、城中区、城西区、湟中区、湟源县)

雅安市(名山区、芦山县、汉源县、天全县、石棉县、荥经县、雨城区、宝兴县)

马鞍山市(当涂县、和县、花山区、博望区、雨山区、含山县)  黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、雷山县、施秉县、麻江县、黎平县、丹寨县、从江县、岑巩县、镇远县、榕江县、凯里市、锦屏县、三穗县、天柱县、剑河县)

鞍山市(岫岩满族自治县、立山区、千山区、铁东区、铁西区、台安县、海城市)

绵阳市(梓潼县、江油市、三台县、安州区、游仙区、涪城区、北川羌族自治县、盐亭县、平武县)

鹤岗市(工农区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县、兴安区、南山区、兴山区)沈阳市(和平区、铁西区、新民市、大东区、于洪区、沈北新区、苏家屯区、辽中区、浑南区、法库县、康平县、皇姑区、沈河区)

遂宁市(蓬溪县、大英县、射洪市、安居区、船山区)  果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县、达日县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、裕民县、额敏县、托里县)

上饶市(铅山县、鄱阳县、德兴市、婺源县、余干县、玉山县、万年县、广信区、横峰县、信州区、弋阳县、广丰区)

营口市(老边区、大石桥市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、巩留县、新源县、昭苏县)

日照市(莒县、岚山区、五莲县、东港区)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、句容市、京口区、丹阳市)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

肇庆市(广宁县、四会市、高要区、鼎湖区、封开县、端州区、德庆县、怀集县)

驻马店市(上蔡县、汝南县、泌阳县、西平县、遂平县、驿城区、正阳县、确山县、平舆县、新蔡县)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、南票区、龙港区、连山区、绥中县)

宜春市(上高县、袁州区、宜丰县、高安市、奉新县、丰城市、万载县、铜鼓县、樟树市、靖安县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、利川市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、恩施市、来凤县)

中山市

德州市(德城区、临邑县、乐陵市、庆云县、夏津县、禹城市、武城县、宁津县、陵城区、齐河县、平原县)

昭通市(威信县、绥江县、鲁甸县、永善县、昭阳区、镇雄县、彝良县、水富市、大关县、巧家县、盐津县)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、陵川县、高平市、阳城县)

梧州市(龙圩区、万秀区、蒙山县、藤县、岑溪市、长洲区、苍梧县)

承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、平泉市、双滦区、承德县、宽城满族自治县)

宣城市(广德市、泾县、旌德县、宁国市、绩溪县、宣州区、郎溪县)

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安康市(旬阳市、宁陕县、汉滨区、平利县、岚皋县、石泉县、白河县、紫阳县、汉阴县、镇坪县)

衢州市(龙游县、常山县、江山市、开化县、衢江区、柯城区)

菏泽市(巨野县、单县、成武县、东明县、曹县、郓城县、牡丹区、定陶区、鄄城县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)  铁岭市(昌图县、银州区、西丰县、开原市、铁岭县、清河区、调兵山市)

荆门市(沙洋县、掇刀区、钟祥市、东宝区、京山市)

孝感市(应城市、云梦县、孝南区、汉川市、大悟县、安陆市、孝昌县)

锦州市(凌海市、北镇市、黑山县、义县、太和区、凌河区、古塔区)宁夏回族自治区

南宁市(宾阳县、邕宁区、青秀区、兴宁区、横州市、良庆区、江南区、隆安县、武鸣区、西乡塘区、马山县、上林县)  临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县、临夏市、和政县、东乡族自治县、临夏县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

商丘市(民权县、梁园区、柘城县、虞城县、永城市、夏邑县、睢阳区、睢县、宁陵县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、萧县、砀山县)梅州市(蕉岭县、兴宁市、平远县、大埔县、丰顺县、梅县区、五华县、梅江区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

福州市(鼓楼区、平潭县、仓山区、长乐区、晋安区、连江县、闽清县、闽侯县、永泰县、罗源县、福清市、马尾区、台江区)

濮阳市(范县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区、濮阳县)

五指山市(昌江黎族自治县、东方市、屯昌县、定安县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、临高县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、澄迈县、乐东黎族自治县)

渭南市(潼关县、澄城县、合阳县、韩城市、华阴市、白水县、华州区、蒲城县、大荔县、临渭区、富平县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、明山区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

张家口市(沽源县、桥西区、崇礼区、蔚县、桥东区、下花园区、赤城县、尚义县、怀来县、涿鹿县、宣化区、万全区、康保县、怀安县、阳原县、张北县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、凉州区、古浪县)

和田地区(于田县、策勒县、民丰县、和田市、洛浦县、皮山县、和田县、墨玉县)

毕节市(金沙县、织金县、大方县、七星关区、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市)

吉林市(永吉县、舒兰市、龙潭区、丰满区、桦甸市、昌邑区、磐石市、船营区、蛟河市)

广州市(番禺区、南沙区、黄埔区、荔湾区、花都区、天河区、越秀区、增城区、从化区、海珠区、白云区)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

益阳市(资阳区、桃江县、南县、赫山区、沅江市、安化县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。