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西安市(临潼区、周至县、未央区、阎良区、蓝田县、高陵区、碑林区、灞桥区、莲湖区、雁塔区、长安区、新城区、鄠邑区)

常州市(金坛区、溧阳市、钟楼区、武进区、天宁区、新北区)

丹东市(元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市、东港市、振兴区)

宁夏回族自治区  安康市(岚皋县、旬阳市、石泉县、宁陕县、紫阳县、镇坪县、汉滨区、平利县、汉阴县、白河县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

广元市(旺苍县、昭化区、利州区、青川县、剑阁县、苍溪县、朝天区)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

银川市(永宁县、贺兰县、西夏区、兴庆区、灵武市、金凤区)  鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、鹤山区、淇县)

烟台市(福山区、蓬莱区、海阳市、莱山区、牟平区、招远市、芝罘区、莱州市、龙口市、栖霞市、莱阳市)

衡水市(饶阳县、冀州区、故城县、安平县、阜城县、枣强县、深州市、景县、武强县、桃城区、武邑县)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

淮安市(金湖县、清江浦区、盱眙县、淮安区、洪泽区、淮阴区、涟水县)

晋中市(昔阳县、左权县、榆次区、介休市、平遥县、榆社县、灵石县、祁县、寿阳县、太谷区、和顺县)

梅州市(梅县区、兴宁市、大埔县、丰顺县、五华县、梅江区、蕉岭县、平远县)

邵阳市(邵阳县、隆回县、大祥区、绥宁县、新邵县、邵东市、新宁县、洞口县、武冈市、北塔区、城步苗族自治县、双清区)

崇左市(宁明县、大新县、天等县、凭祥市、扶绥县、龙州县、江州区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、米东区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、天山区)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

黄山市(休宁县、黄山区、祁门县、屯溪区、徽州区、歙县、黟县)

连云港市(灌云县、连云区、东海县、海州区、赣榆区、灌南县)

牡丹江市(宁安市、东安区、阳明区、穆棱市、爱民区、东宁市、海林市、林口县、绥芬河市、西安区)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区、靖宇县、抚松县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

常德市(澧县、临澧县、汉寿县、桃源县、安乡县、鼎城区、石门县、津市市、武陵区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

湛江市(徐闻县、雷州市、遂溪县、吴川市、麻章区、坡头区、霞山区、廉江市、赤坎区)

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上海市(浦东新区、嘉定区、宝山区、金山区、长宁区、松江区、奉贤区、青浦区、崇明区、杨浦区、徐汇区、闵行区、虹口区、黄浦区、静安区、普陀区)

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新余市(渝水区、分宜县)

黄石市(下陆区、西塞山区、阳新县、黄石港区、大冶市、铁山区)

汉中市(略阳县、西乡县、勉县、汉台区、城固县、镇巴县、佛坪县、宁强县、留坝县、洋县、南郑区)景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、小金县、汶川县、壤塘县、红原县、若尔盖县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、松潘县、理县、阿坝县、金川县)  莆田市(荔城区、城厢区、仙游县、涵江区、秀屿区)

绍兴市(新昌县、越城区、嵊州市、诸暨市、上虞区、柯桥区)

临沂市(兰陵县、兰山区、临沭县、费县、莒南县、沂水县、河东区、平邑县、郯城县、罗庄区、蒙阴县、沂南县)

阜阳市(阜南县、太和县、临泉县、颍上县、界首市、颍东区、颍泉区、颍州区)贵阳市(白云区、息烽县、观山湖区、开阳县、乌当区、花溪区、南明区、云岩区、清镇市、修文县)

达州市(万源市、开江县、达川区、宣汉县、大竹县、渠县、通川区)

白银市(靖远县、白银区、会宁县、景泰县、平川区)

淮南市(大通区、谢家集区、潘集区、八公山区、田家庵区、凤台县、寿县)

宁德市(寿宁县、霞浦县、福鼎市、屏南县、蕉城区、周宁县、福安市、古田县、柘荣县)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、城区、郊区)

天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、清水县、武山县、麦积区、秦安县)

绵阳市(梓潼县、盐亭县、游仙区、三台县、安州区、涪城区、江油市、北川羌族自治县、平武县)

肇庆市(端州区、广宁县、封开县、德庆县、怀集县、鼎湖区、高要区、四会市)

昭通市(水富市、绥江县、彝良县、威信县、盐津县、大关县、镇雄县、昭阳区、鲁甸县、巧家县、永善县)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

延安市(吴起县、志丹县、黄陵县、子长市、富县、洛川县、安塞区、宝塔区、宜川县、甘泉县、黄龙县、延长县、延川县)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

扬州市(宝应县、仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市)

自贡市(沿滩区、贡井区、大安区、荣县、富顺县、自流井区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。