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丹东市(东港市、凤城市、振安区、元宝区、振兴区、宽甸满族自治县)

遂宁市(大英县、船山区、射洪市、安居区、蓬溪县)

常德市(石门县、安乡县、汉寿县、澧县、武陵区、鼎城区、津市市、临澧县、桃源县)

鹤壁市(鹤山区、淇县、淇滨区、浚县、山城区)  嘉峪关市

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

伊春市(嘉荫县、南岔县、丰林县、汤旺县、伊美区、铁力市、乌翠区、大箐山县、友好区、金林区)

郴州市(临武县、资兴市、桂东县、苏仙区、宜章县、安仁县、汝城县、永兴县、嘉禾县、桂阳县、北湖区)河池市(都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、天峨县、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县)

三门峡市(义马市、陕州区、灵宝市、卢氏县、渑池县、湖滨区)  吉林市(丰满区、龙潭区、船营区、昌邑区、永吉县、桦甸市、蛟河市、舒兰市、磐石市)

酒泉市(瓜州县、肃州区、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

安阳市(汤阴县、龙安区、安阳县、内黄县、殷都区、北关区、林州市、文峰区、滑县)

揭阳市(惠来县、普宁市、揭东区、揭西县、榕城区)

南充市(营山县、顺庆区、阆中市、蓬安县、西充县、嘉陵区、南部县、高坪区、仪陇县)

新疆维吾尔自治区

沈阳市(沈河区、新民市、沈北新区、于洪区、辽中区、浑南区、法库县、和平区、铁西区、皇姑区、苏家屯区、大东区、康平县)

无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市)

北京市(丰台区、大兴区、东城区、门头沟区、延庆区、朝阳区、顺义区、怀柔区、通州区、密云区、石景山区、西城区、房山区、海淀区、昌平区、平谷区)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

内蒙古自治区

德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、中江县、广汉市、绵竹市)

驻马店市(上蔡县、驿城区、西平县、平舆县、泌阳县、遂平县、汝南县、确山县、新蔡县、正阳县)

常州市(天宁区、武进区、钟楼区、新北区、金坛区、溧阳市)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、华龙区、南乐县、清丰县)

徐州市(泉山区、鼓楼区、沛县、邳州市、睢宁县、新沂市、云龙区、丰县、铜山区、贾汪区)

湘潭市(湘潭县、韶山市、雨湖区、岳塘区、湘乡市)

扬州市(广陵区、高邮市、江都区、宝应县、仪征市、邗江区)

泉州市(鲤城区、永春县、德化县、晋江市、金门县、泉港区、安溪县、惠安县、石狮市、丰泽区、南安市、洛江区)

榆林市(定边县、米脂县、清涧县、子洲县、横山区、靖边县、绥德县、吴堡县、榆阳区、神木市、佳县、府谷县)

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渭南市(临渭区、华州区、韩城市、富平县、合阳县、大荔县、澄城县、蒲城县、白水县、潼关县、华阴市)

安顺市(西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、东胜区、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗)

陇南市(武都区、徽县、康县、礼县、文县、宕昌县、成县、两当县、西和县)  双鸭山市(友谊县、宝清县、岭东区、尖山区、饶河县、宝山区、集贤县、四方台区)

黄山市(黄山区、屯溪区、休宁县、歙县、徽州区、黟县、祁门县)

来宾市(兴宾区、忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县)

塔城地区(塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县)丽江市(宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)  广安市(邻水县、广安区、岳池县、华蓥市、前锋区、武胜县)

镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、丹徒区、句容市、润州区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、天峻县、格尔木市、茫崖市、都兰县)

随州市(随县、曾都区、广水市)绍兴市(嵊州市、上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市、新昌县)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、平江县、华容县、汨罗市、云溪区、岳阳县、君山区、湘阴县)

阳泉市(矿区、城区、平定县、盂县、郊区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、牙克石市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、额尔古纳市)

包头市(白云鄂博矿区、固阳县、东河区、青山区、九原区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、石拐区)

泰安市(肥城市、泰山区、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县)

宁夏回族自治区

金华市(浦江县、兰溪市、武义县、金东区、婺城区、东阳市、磐安县、义乌市、永康市)

承德市(隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县、宽城满族自治县、滦平县、双桥区、鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、平泉市、丰宁满族自治县)

江门市(鹤山市、恩平市、台山市、江海区、新会区、开平市、蓬江区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

庆阳市(西峰区、环县、合水县、正宁县、镇原县、宁县、华池县、庆城县)

滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、阳信县、沾化区、无棣县、滨城区)

山南市(贡嘎县、乃东区、隆子县、措美县、洛扎县、桑日县、错那市、琼结县、加查县、曲松县、扎囊县、浪卡子县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、册亨县、望谟县、晴隆县、普安县、兴义市、兴仁市、贞丰县)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、罗定市、云安区)

辽阳市(太子河区、灯塔市、辽阳县、文圣区、白塔区、弓长岭区、宏伟区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018