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乌鲁木齐市(新市区、达坂城区、头屯河区、天山区、乌鲁木齐县、水磨沟区、沙依巴克区、米东区)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、兴仁市、贞丰县、望谟县、晴隆县、安龙县、册亨县、普安县)

伊春市(伊美区、友好区、丰林县、南岔县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、金林区、大箐山县、铁力市)

辽阳市(白塔区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、宏伟区、辽阳县、文圣区)  东营市(广饶县、河口区、垦利区、东营区、利津县)

六安市(霍邱县、叶集区、霍山县、裕安区、金寨县、舒城县、金安区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

丽水市(龙泉市、遂昌县、缙云县、松阳县、青田县、云和县、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区)

广州市(花都区、从化区、黄埔区、荔湾区、南沙区、番禺区、越秀区、增城区、白云区、海珠区、天河区)  延边朝鲜族自治州(和龙市、珲春市、龙井市、安图县、敦化市、延吉市、图们市、汪清县)

南京市(六合区、鼓楼区、溧水区、雨花台区、建邺区、高淳区、玄武区、江宁区、栖霞区、浦口区、秦淮区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、麻江县、镇远县、三穗县、剑河县、锦屏县、凯里市、岑巩县、施秉县、天柱县、丹寨县、榕江县、从江县、黎平县、雷山县、黄平县)

雅安市(天全县、雨城区、汉源县、名山区、荥经县、芦山县、石棉县、宝兴县)

襄阳市(枣阳市、谷城县、樊城区、南漳县、老河口市、宜城市、襄城区、保康县、襄州区)

赣州市(大余县、于都县、信丰县、安远县、崇义县、章贡区、赣县区、龙南市、会昌县、寻乌县、瑞金市、石城县、宁都县、定南县、南康区、兴国县、全南县、上犹县)

丹东市(振兴区、凤城市、振安区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市)

阿勒泰地区(富蕴县、吉木乃县、布尔津县、福海县、哈巴河县、阿勒泰市、青河县)

永州市(东安县、零陵区、道县、江永县、冷水滩区、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、宁远县、新田县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县、兴宾区、忻城县)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、茂县、小金县、若尔盖县、理县、金川县、壤塘县、红原县、松潘县、阿坝县、九寨沟县、黑水县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、新化县、涟源市)

铁岭市(清河区、调兵山市、铁岭县、开原市、银州区、西丰县、昌图县)

成都市(青白江区、武侯区、金堂县、温江区、蒲江县、新都区、新津区、成华区、都江堰市、简阳市、郫都区、邛崃市、崇州市、龙泉驿区、双流区、大邑县、金牛区、青羊区、锦江区、彭州市)

澳门特别行政区

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

武汉市(洪山区、武昌区、蔡甸区、硚口区、江岸区、江夏区、黄陂区、新洲区、东西湖区、江汉区、汉阳区、汉南区、青山区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、宿豫区、泗阳县)

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衡阳市(耒阳市、珠晖区、雁峰区、衡阳县、石鼓区、衡南县、祁东县、南岳区、衡东县、衡山县、常宁市、蒸湘区)

定西市(渭源县、漳县、陇西县、临洮县、通渭县、岷县、安定区)

漯河市(舞阳县、源汇区、郾城区、召陵区、临颍县)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)  眉山市(仁寿县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区、洪雅县)

大连市(庄河市、金州区、长海县、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、西岗区、中山区、沙河口区)

金昌市(永昌县、金川区)

安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区)运城市(稷山县、万荣县、盐湖区、河津市、新绛县、绛县、临猗县、永济市、平陆县、夏县、芮城县、闻喜县、垣曲县)

泰州市(海陵区、兴化市、泰兴市、姜堰区、高港区、靖江市)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市、乌兰县、德令哈市)

贵港市(港南区、覃塘区、平南县、港北区、桂平市)

上饶市(万年县、横峰县、弋阳县、鄱阳县、玉山县、信州区、德兴市、铅山县、广信区、余干县、婺源县、广丰区)太原市(古交市、娄烦县、阳曲县、晋源区、小店区、尖草坪区、迎泽区、杏花岭区、万柏林区、清徐县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、丘北县、马关县、广南县、文山市、西畴县、麻栗坡县、富宁县)

安阳市(林州市、龙安区、殷都区、北关区、内黄县、安阳县、汤阴县、滑县、文峰区)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、绿春县、泸西县、河口瑶族自治县、蒙自市、弥勒市、石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、个旧市、建水县、屏边苗族自治县)

自贡市(富顺县、贡井区、沿滩区、大安区、自流井区、荣县)

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、集美区、湖里区、同安区)

邯郸市(广平县、魏县、成安县、鸡泽县、永年区、丛台区、磁县、曲周县、复兴区、临漳县、邱县、武安市、邯山区、大名县、肥乡区、峰峰矿区、涉县、馆陶县)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、来凤县、利川市、建始县、巴东县、鹤峰县、宣恩县、恩施市)

吉林市(磐石市、桦甸市、蛟河市、船营区、丰满区、舒兰市、永吉县、龙潭区、昌邑区)

龙岩市(连城县、长汀县、新罗区、永定区、武平县、漳平市、上杭县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

台州市(玉环市、路桥区、天台县、椒江区、三门县、临海市、仙居县、黄岩区、温岭市)

榆林市(定边县、靖边县、府谷县、榆阳区、横山区、神木市、米脂县、清涧县、佳县、绥德县、吴堡县、子洲县)

新乡市(长垣市、卫辉市、红旗区、凤泉区、延津县、新乡县、卫滨区、封丘县、辉县市、牧野区、获嘉县、原阳县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

镇江市(丹阳市、丹徒区、句容市、京口区、扬中市、润州区)

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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