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盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)

南昌市(进贤县、东湖区、西湖区、安义县、青山湖区、青云谱区、南昌县、红谷滩区、新建区)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、都匀市、惠水县、瓮安县、龙里县、长顺县、罗甸县、贵定县、三都水族自治县、平塘县、独山县、福泉市)

马鞍山市(雨山区、博望区、含山县、花山区、当涂县、和县)  信阳市(光山县、浉河区、罗山县、息县、固始县、商城县、新县、平桥区、潢川县、淮滨县)

龙岩市(上杭县、长汀县、新罗区、永定区、武平县、连城县、漳平市)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、城区、平定县)

德州市(宁津县、庆云县、齐河县、禹城市、陵城区、乐陵市、武城县、平原县、德城区、临邑县、夏津县)

桂林市(灵川县、兴安县、资源县、永福县、龙胜各族自治县、平乐县、阳朔县、荔浦市、临桂区、雁山区、七星区、灌阳县、全州县、恭城瑶族自治县、叠彩区、秀峰区、象山区)  焦作市(中站区、武陟县、孟州市、山阳区、沁阳市、马村区、温县、解放区、修武县、博爱县)

忻州市(繁峙县、定襄县、五寨县、偏关县、五台县、岢岚县、原平市、静乐县、代县、宁武县、忻府区、河曲县、神池县、保德县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、红原县、马尔康市、汶川县、松潘县、小金县、九寨沟县、阿坝县、若尔盖县、金川县、茂县、理县、壤塘县)

乌鲁木齐市(新市区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、头屯河区、米东区、天山区、水磨沟区)

抚州市(黎川县、东乡区、资溪县、南城县、南丰县、广昌县、崇仁县、临川区、乐安县、宜黄县、金溪县)

荆州市(石首市、江陵县、洪湖市、沙市区、公安县、荆州区、松滋市、监利市)

湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、德清县、长兴县)

柳州市(鱼峰区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳城县、城中区、柳南区、融水苗族自治县、融安县、柳江区)

阿勒泰地区(青河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、富蕴县)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、依安县、讷河市、拜泉县、碾子山区、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、泰来县、富裕县、昂昂溪区、甘南县、龙沙区、克山县、铁锋区、克东县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

南充市(阆中市、营山县、嘉陵区、西充县、蓬安县、南部县、顺庆区、高坪区、仪陇县)

大庆市(肇源县、让胡路区、肇州县、龙凤区、大同区、林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区)

连云港市(连云区、赣榆区、东海县、灌南县、灌云县、海州区)

鸡西市(鸡冠区、梨树区、虎林市、密山市、麻山区、滴道区、城子河区、鸡东县、恒山区)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县、盈江县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正蓝旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗)

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宜春市(铜鼓县、上高县、万载县、樟树市、奉新县、丰城市、高安市、袁州区、宜丰县、靖安县)

凉山彝族自治州(金阳县、西昌市、甘洛县、越西县、美姑县、宁南县、昭觉县、会东县、会理市、普格县、布拖县、盐源县、雷波县、木里藏族自治县、冕宁县、德昌县、喜德县)

南平市(武夷山市、政和县、顺昌县、邵武市、浦城县、建阳区、延平区、建瓯市、光泽县、松溪县)

巴彦淖尔市(临河区、磴口县、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗、乌拉特后旗、乌拉特前旗)  益阳市(资阳区、安化县、南县、沅江市、桃江县、赫山区)

呼伦贝尔市(满洲里市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、海拉尔区、牙克石市、根河市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎右旗)

葫芦岛市(连山区、绥中县、南票区、建昌县、兴城市、龙港区)

喀什地区(泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、叶城县、莎车县、喀什市、疏勒县、岳普湖县、伽师县)渭南市(大荔县、韩城市、潼关县、临渭区、华阴市、华州区、富平县、白水县、澄城县、蒲城县、合阳县)

枣庄市(市中区、台儿庄区、薛城区、山亭区、峄城区、滕州市)  阜阳市(阜南县、界首市、颍泉区、颍州区、颍东区、颍上县、太和县、临泉县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、天柱县、麻江县、三穗县、施秉县、黎平县、锦屏县、镇远县、黄平县、台江县、榕江县、雷山县、丹寨县、从江县、凯里市、岑巩县)

杭州市(建德市、余杭区、临安区、淳安县、西湖区、上城区、富阳区、临平区、滨江区、桐庐县、拱墅区、钱塘区、萧山区)

金华市(永康市、兰溪市、婺城区、东阳市、浦江县、义乌市、磐安县、武义县、金东区)巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、巴州区、南江县)

苏州市(吴江区、姑苏区、昆山市、相城区、常熟市、太仓市、吴中区、虎丘区、张家港市)

驻马店市(上蔡县、平舆县、驿城区、新蔡县、确山县、汝南县、泌阳县、正阳县、遂平县、西平县)

新余市(渝水区、分宜县)

沧州市(泊头市、河间市、新华区、黄骅市、东光县、海兴县、任丘市、沧县、肃宁县、盐山县、青县、吴桥县、献县、南皮县、孟村回族自治县、运河区)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、霍尔果斯市、奎屯市、尼勒克县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、昭苏县、霍城县、新源县、伊宁市、伊宁县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

铁岭市(调兵山市、清河区、铁岭县、昌图县、银州区、西丰县、开原市)

三沙市(南沙区、西沙区)

防城港市(上思县、防城区、东兴市、港口区)

荆门市(掇刀区、东宝区、钟祥市、京山市、沙洋县)

温州市(龙港市、泰顺县、苍南县、龙湾区、瑞安市、文成县、瓯海区、平阳县、洞头区、永嘉县、鹿城区、乐清市)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、新星市、昆玉市、五家渠市、白杨市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、图木舒克市、北屯市)

运城市(稷山县、闻喜县、芮城县、夏县、垣曲县、临猗县、绛县、河津市、永济市、盐湖区、平陆县、万荣县、新绛县)

滁州市(全椒县、明光市、定远县、南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县、天长市)

河源市(东源县、龙川县、紫金县、和平县、源城区、连平县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

　　小红书优质服务合作伙伴榜单评选体系，综合考量代理商在营销策略能力、内容能力、投流能力、客户服务、组织投入及平台生态贡献等核心维度的表现，遴选出各行业兼具专业实力、引领行业发展的合作伙伴，以高质量服务驱动增长，助力品牌在小红书找到生意增长新方向。一直以来，微盟营销都在通过“媒体资源横拓、服务链路纵深、数字技术渠道”三位一体的全面升级，帮助企业在腾讯广告、小红书、快手、支付宝、Google、Meta等国内外主流媒体平台进行营销推广，助力品牌实现营销的品效协同，促成全链路高质量增长。

　　微盟营销副总裁兼盟效业务中心总经理金文淼表示，小红书通过“种草-决策-转化”的闭环生态，正在重构品牌营销价值链，其独特的内容场域兼具高用户粘性与强购买导向双重优势。当流量红利转向存量博弈，如何借力平台精准触达目标客群、构建长效经营阵地，已成为品牌全域增长的核心命题。

　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。