10月10日蚂蚁庄园答案：揭秘她背后的故事与精彩瞬间！

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锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、正镶白旗、二连浩特市、锡林浩特市、镶黄旗、正蓝旗、苏尼特左旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、多伦县、太仆寺旗)

襄阳市(樊城区、保康县、襄州区、老河口市、宜城市、枣阳市、南漳县、谷城县、襄城区)

永州市(零陵区、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、冷水滩区、新田县、祁阳市、宁远县、双牌县、道县、江永县)

鞍山市(海城市、千山区、铁西区、立山区、铁东区、台安县、岫岩满族自治县)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

廊坊市(大厂回族自治县、香河县、霸州市、固安县、大城县、广阳区、安次区、永清县、三河市、文安县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、渝中区、黔江区、涪陵区、开州区、大渡口区、忠县、荣昌区、云阳县、铜梁区、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、城口县、潼南区、江津区、江北区、沙坪坝区、南岸区、綦江区、九龙坡区、武隆区、巴南区、石柱土家族自治县、垫江县、渝北区、永川区、丰都县、璧山区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、梁平区、奉节县、合川区、南川区、北碚区、巫山县、大足区、万州区)

嘉兴市(海盐县、嘉善县、秀洲区、海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市)

三门峡市(灵宝市、陕州区、卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区)  深圳市(龙华区、福田区、宝安区、光明区、南山区、盐田区、坪山区、罗湖区、龙岗区)

保定市(高碑店市、涞水县、曲阳县、阜平县、定兴县、唐县、莲池区、安国市、蠡县、高阳县、雄县、望都县、定州市、易县、安新县、涿州市、涞源县、竞秀区、容城县、徐水区、清苑区、顺平县、满城区、博野县)

汕头市(澄海区、潮南区、龙湖区、潮阳区、濠江区、金平区、南澳县)

娄底市(娄星区、双峰县、新化县、冷水江市、涟源市)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、望花区)

海东市(互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区、化隆回族自治县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、康巴什区、鄂托克旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、准格尔旗)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、托里县、沙湾市、塔城市、额敏县)

厦门市(湖里区、集美区、翔安区、海沧区、同安区、思明区)

固原市(原州区、隆德县、彭阳县、泾源县、西吉县)

运城市(夏县、永济市、新绛县、闻喜县、平陆县、绛县、盐湖区、临猗县、万荣县、河津市、垣曲县、稷山县、芮城县)

汉中市(南郑区、略阳县、镇巴县、洋县、勉县、汉台区、佛坪县、宁强县、西乡县、留坝县、城固县)

绍兴市(诸暨市、嵊州市、上虞区、新昌县、柯桥区、越城区)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

十堰市(房县、竹溪县、郧西县、郧阳区、茅箭区、竹山县、张湾区、丹江口市)

宣城市(宣州区、广德市、旌德县、泾县、宁国市、绩溪县、郎溪县)

南阳市(卧龙区、社旗县、邓州市、方城县、宛城区、新野县、镇平县、唐河县、桐柏县、内乡县、西峡县、淅川县、南召县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

新乡市(辉县市、获嘉县、红旗区、封丘县、牧野区、长垣市、原阳县、卫滨区、卫辉市、凤泉区、延津县、新乡县)

石河子市(新星市、五家渠市、北屯市、图木舒克市、阿拉尔市、胡杨河市、白杨市、昆玉市、可克达拉市、双河市、铁门关市)

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本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区)

仙桃市(潜江市、神农架林区、天门市)

澳门特别行政区

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、锦屏县、雷山县、三穗县、麻江县、凯里市、剑河县、丹寨县、岑巩县、镇远县、施秉县、从江县、黄平县、天柱县、台江县、榕江县)  天水市(武山县、甘谷县、秦州区、张家川回族自治县、清水县、麦积区、秦安县)

中山市

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、合作市、碌曲县)

昭通市(永善县、鲁甸县、彝良县、镇雄县、昭阳区、巧家县、威信县、水富市、绥江县、盐津县、大关县)潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

定西市(漳县、安定区、通渭县、陇西县、临洮县、渭源县、岷县)  吴忠市(同心县、利通区、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)

漯河市(召陵区、郾城区、舞阳县、临颍县、源汇区)

许昌市(魏都区、建安区、襄城县、禹州市、长葛市、鄢陵县)

宜昌市(兴山县、点军区、夷陵区、猇亭区、秭归县、枝江市、五峰土家族自治县、伍家岗区、西陵区、宜都市、远安县、当阳市、长阳土家族自治县)遵义市(务川仡佬族苗族自治县、余庆县、播州区、汇川区、绥阳县、正安县、桐梓县、红花岗区、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、赤水市、仁怀市、湄潭县)

临汾市(古县、汾西县、大宁县、翼城县、侯马市、乡宁县、霍州市、尧都区、曲沃县、吉县、襄汾县、洪洞县、安泽县、浮山县、永和县、隰县、蒲县)

大庆市(大同区、龙凤区、萨尔图区、红岗区、让胡路区、肇州县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、龙井市、和龙市、珲春市、敦化市、安图县、延吉市)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、玛纳斯县)

德州市(禹城市、德城区、夏津县、武城县、宁津县、陵城区、临邑县、庆云县、齐河县、乐陵市、平原县)

拉萨市(堆龙德庆区、尼木县、林周县、墨竹工卡县、曲水县、城关区、达孜区、当雄县)

常德市(汉寿县、津市市、武陵区、临澧县、鼎城区、澧县、安乡县、石门县、桃源县)

遂宁市(安居区、射洪市、船山区、蓬溪县、大英县)

湛江市(遂溪县、霞山区、徐闻县、赤坎区、坡头区、雷州市、麻章区、廉江市、吴川市)

沈阳市(大东区、于洪区、和平区、新民市、沈北新区、皇姑区、法库县、沈河区、铁西区、苏家屯区、康平县、浑南区、辽中区)

孝感市(汉川市、安陆市、大悟县、应城市、云梦县、孝南区、孝昌县)

保山市(昌宁县、腾冲市、施甸县、隆阳区、龙陵县)

驻马店市(平舆县、泌阳县、汝南县、确山县、驿城区、西平县、遂平县、新蔡县、上蔡县、正阳县)

三沙市(西沙区、南沙区)

赤峰市(喀喇沁旗、红山区、松山区、巴林左旗、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、宁城县、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、元宝山区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、贵定县、都匀市、长顺县、龙里县、荔波县、三都水族自治县、福泉市、瓮安县、平塘县、惠水县)

【报告导读】

1. 全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。

2. 原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。

3. 医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。

4. 皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。

核心观点

事件：公司发布2024年年度报告，2024年实现营业收入53.71亿元（-11.61%），归母净利润1.74亿元（-70.59%），扣非净利润1.07亿元（-78.13%），经营性现金流5.65亿元（-19.32%）。2024Q4实现营业收入14.96亿元（-19.33%），归母净利润-1.88亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.19亿元（由盈转亏）。

全年整体经营业绩承压，管理变革助益长期发展。2024年公司收入及净利润均同比下降，主要是：1）皮肤科学创新转化业务仍处于管理变革关键阶段，一方面对整体收入规模产生影响，另一方面管理变革产生的各项费用影响了公司短期损益；2）供应链改造等长期战略性前置投入相关费用有所增加；3）公司对于前瞻性研发及创新业务领域保持高水平投入；4）公司对于应收账款、存货、商誉等存在减值迹象的相关资产计提约1.89亿元大额减值准备。盈利质量方面，公司2024年毛利率为74.07%（+0.75pct），主要得益于业务结构优化，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为45.88%/12.26%/8.68%，同比-0.90pct、+4.16pct、+1.34pct，其中管理费用及研发费用水平的增长主要是薪酬体系变革导致职工薪酬同比增加所致。

原料业务：持续拓展国际市场，毛利率水平进一步提升。2024年公司原料业务实现收入12.36亿元（+9.47%），占公司主营业务收入的23.06%，其中国际市场原料实现收入6.08亿元（+17.65%），占原料业务收入的49.19%，美洲、欧洲、东南亚等地销售均同比增长超20%。2024年公司原料业务（不含弗思特）同比提升0.86pct至65.57%，医药级透明质酸原料毛利率保持行业较高水平（87.56%）。公司坚持将原料业务由单一物质销售向丰富产品矩阵转型，2024年公司透明质酸创新产品及其他生物活性物销售收入占比提升至16%以上。

医疗终端业务：医美业务变革效果凸显。2024年公司医疗终端业务实现收入14.40亿元（+32.03%），占主营业务收入的26.85%。公司医美业务保持高速增长，费用率稳步下降，全年皮肤类医疗产品实现收入10.73亿元（+43.57%），覆盖医美机构数量7,000家（+30%），其中娃娃针收入同比增超100%，覆盖机构数量超5,000家，润致填充剂收入同比增超30%，覆盖机构数量超3,000家。公司于2024年10月发布“润致·格格”与“润致·斐然”两款新品，分别聚焦颈部衰老、唇部美容，至2024年末前者销售收入已突破千万元。此外，骨科注射液产品“海力达”实现收入超2亿元，覆盖全国超1万家医院；眼科产品“海视健”供货医院数量超1,000家。

皮肤科学创新转化业务：战略调整持续推进。2024年公司皮肤科学创新转化业务（原功能性护肤品业务）实现收入25.69亿元（-31.62%），占公司主营业务收入的47.92%。公司主动将该板块业务逻辑由“消费品”向“科研转化”调整，依托糖生物学和细胞生物学的基础研究，开发细胞级修护和抗老核心产品，并重新审视品牌定位。我们认为，随着管理变革效果逐步显现、外部环境波动趋于改善，2025年起公司皮肤科学创新转化业务有望实现企稳回升。

投资建议

公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。

风险提示

渠道成本增加的风险、业务变革进展及效果不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

本文摘自：中国银河证券2025年4月14日发布的研究报告《【银河医药】公司点评_华熙生物（688363）：全年业绩承压，管理变革持续推进》

分析师：程培、孟熙

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

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