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宁德市(屏南县、周宁县、福鼎市、古田县、福安市、蕉城区、寿宁县、霞浦县、柘荣县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

曲靖市(富源县、马龙区、宣威市、罗平县、师宗县、会泽县、沾益区、陆良县、麒麟区)  扬州市(仪征市、广陵区、高邮市、江都区、邗江区、宝应县)

儋州市

十堰市(张湾区、郧阳区、竹溪县、郧西县、竹山县、房县、丹江口市、茅箭区)

九江市(柴桑区、都昌县、濂溪区、德安县、修水县、永修县、庐山市、武宁县、彭泽县、瑞昌市、湖口县、共青城市、浔阳区)

贺州市(富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、八步区、昭平县)  邢台市(南宫市、临西县、信都区、新河县、内丘县、柏乡县、威县、任泽区、平乡县、广宗县、襄都区、清河县、南和区、沙河市、宁晋县、隆尧县、巨鹿县、临城县)

滁州市(定远县、来安县、天长市、南谯区、凤阳县、琅琊区、明光市、全椒县)

攀枝花市(西区、米易县、仁和区、盐边县、东区)

毕节市(纳雍县、黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区、大方县、金沙县、赫章县)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县)

泰州市(高港区、靖江市、兴化市、姜堰区、泰兴市、海陵区)

平凉市(泾川县、灵台县、崆峒区、庄浪县、静宁县、崇信县、华亭市)

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、乌苏市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

延安市(安塞区、宜川县、黄龙县、黄陵县、志丹县、子长市、富县、洛川县、宝塔区、甘泉县、延川县、延长县、吴起县)

晋中市(祁县、榆次区、介休市、和顺县、左权县、昔阳县、寿阳县、平遥县、榆社县、灵石县、太谷区)

贵港市(桂平市、港南区、平南县、覃塘区、港北区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

新疆维吾尔自治区

阿里地区(革吉县、日土县、札达县、普兰县、改则县、措勤县、噶尔县)

遵义市(务川仡佬族苗族自治县、正安县、汇川区、桐梓县、播州区、赤水市、凤冈县、绥阳县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、红花岗区、余庆县、湄潭县)

烟台市(栖霞市、蓬莱区、莱阳市、福山区、海阳市、莱州市、牟平区、龙口市、招远市、芝罘区、莱山区)

柳州市(鱼峰区、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、城中区、鹿寨县、柳城县、融安县、融水苗族自治县、柳北区)

信阳市(新县、固始县、淮滨县、商城县、浉河区、罗山县、平桥区、息县、潢川县、光山县)

玉树藏族自治州(治多县、杂多县、曲麻莱县、玉树市、囊谦县、称多县)

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荆州市(荆州区、监利市、洪湖市、松滋市、沙市区、江陵县、石首市、公安县)

厦门市(湖里区、集美区、思明区、同安区、翔安区、海沧区)

赤峰市(敖汉旗、翁牛特旗、松山区、巴林右旗、宁城县、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、红山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

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廊坊市(安次区、霸州市、文安县、三河市、大厂回族自治县、永清县、固安县、香河县、广阳区、大城县)

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湛江市(廉江市、坡头区、赤坎区、吴川市、麻章区、霞山区、雷州市、徐闻县、遂溪县)玉溪市(峨山彝族自治县、易门县、红塔区、通海县、新平彝族傣族自治县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县)

长春市(宽城区、南关区、榆树市、绿园区、九台区、双阳区、公主岭市、二道区、朝阳区、德惠市、农安县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

周口市(太康县、沈丘县、西华县、扶沟县、淮阳区、商水县、郸城县、鹿邑县、项城市、川汇区)

黑河市(孙吴县、北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县)

常德市(澧县、武陵区、鼎城区、临澧县、汉寿县、石门县、津市市、安乡县、桃源县)绵阳市(梓潼县、涪城区、安州区、江油市、盐亭县、游仙区、三台县、平武县、北川羌族自治县)

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东莞市

株洲市(荷塘区、天元区、芦淞区、醴陵市、攸县、石峰区、炎陵县、渌口区、茶陵县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、独山县、平塘县、福泉市、都匀市、惠水县、三都水族自治县、长顺县、荔波县、罗甸县、龙里县)

黄山市(黟县、黄山区、徽州区、屯溪区、祁门县、休宁县、歙县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、大英县、安居区、船山区)

西藏自治区

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

林芝市(波密县、察隅县、巴宜区、墨脱县、工布江达县、米林市、朗县)

昌都市(八宿县、边坝县、卡若区、江达县、贡觉县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、芒康县、丁青县、左贡县)

上海市(黄浦区、闵行区、奉贤区、普陀区、金山区、宝山区、杨浦区、长宁区、徐汇区、嘉定区、青浦区、崇明区、松江区、静安区、浦东新区、虹口区)

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白城市(通榆县、洮北区、镇赉县、洮南市、大安市)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。