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阜新市(新邱区、彰武县、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、海州区)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、古蔺县、江阳区、泸县、合江县、叙永县)

宿州市(泗县、灵璧县、砀山县、萧县、埇桥区)

太原市(小店区、娄烦县、清徐县、晋源区、杏花岭区、万柏林区、阳曲县、尖草坪区、迎泽区、古交市)  保定市(曲阳县、涿州市、博野县、莲池区、阜平县、徐水区、满城区、定州市、竞秀区、顺平县、蠡县、易县、高阳县、安国市、望都县、唐县、定兴县、雄县、容城县、安新县、清苑区、涞水县、高碑店市、涞源县)

山南市(桑日县、浪卡子县、加查县、错那市、琼结县、措美县、乃东区、扎囊县、洛扎县、隆子县、曲松县、贡嘎县)

上饶市(玉山县、弋阳县、广信区、广丰区、信州区、鄱阳县、德兴市、横峰县、婺源县、万年县、铅山县、余干县)

南京市(高淳区、秦淮区、栖霞区、建邺区、六合区、鼓楼区、溧水区、浦口区、玄武区、江宁区、雨花台区)通化市(柳河县、集安市、通化县、辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区)

咸阳市(三原县、长武县、兴平市、永寿县、礼泉县、彬州市、旬邑县、乾县、武功县、泾阳县、秦都区、杨陵区、淳化县、渭城区)  鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、千山区、铁东区、台安县、海城市、立山区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、杂多县、称多县、玉树市、治多县、囊谦县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、玉龙纳西族自治县、永胜县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

廊坊市(安次区、广阳区、大城县、三河市、大厂回族自治县、永清县、香河县、霸州市、固安县、文安县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗)

肇庆市(怀集县、鼎湖区、广宁县、高要区、端州区、四会市、德庆县、封开县)

临汾市(襄汾县、霍州市、蒲县、乡宁县、浮山县、尧都区、汾西县、吉县、曲沃县、永和县、侯马市、翼城县、安泽县、隰县、大宁县、洪洞县、古县)

威海市(环翠区、乳山市、文登区、荣成市)

澳门特别行政区

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

萍乡市(上栗县、莲花县、湘东区、安源区、芦溪县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区)

长春市(双阳区、农安县、九台区、绿园区、榆树市、公主岭市、德惠市、南关区、宽城区、朝阳区、二道区)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县、华亭市、静宁县)

柳州市(鱼峰区、柳北区、城中区、柳城县、柳南区、融安县、鹿寨县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

株洲市(渌口区、茶陵县、炎陵县、芦淞区、攸县、醴陵市、天元区、石峰区、荷塘区)

石河子市(铁门关市、阿拉尔市、新星市、北屯市、图木舒克市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、白杨市、昆玉市、五家渠市)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

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枣庄市(市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市、峄城区、薛城区)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、东胜区、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗)

锦州市(北镇市、凌海市、义县、太和区、黑山县、凌河区、古塔区)

西宁市(湟源县、湟中区、城东区、城北区、城中区、城西区、大通回族土族自治县)  赤峰市(敖汉旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、喀喇沁旗、松山区、巴林左旗、翁牛特旗、元宝山区、宁城县)

五指山市(定安县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、琼海市、万宁市、临高县、文昌市)

晋城市(沁水县、城区、阳城县、陵川县、泽州县、高平市)

昆明市(盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、宜良县、呈贡区、东川区、晋宁区、安宁市、西山区、石林彝族自治县、官渡区、富民县、五华区)克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)  安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

六安市(裕安区、霍邱县、金安区、霍山县、舒城县、叶集区、金寨县)

大同市(新荣区、云冈区、浑源县、左云县、云州区、灵丘县、阳高县、天镇县、平城区、广灵县)

武汉市(蔡甸区、新洲区、江夏区、汉南区、东西湖区、武昌区、硚口区、江汉区、汉阳区、洪山区、黄陂区、江岸区、青山区)湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

本溪市(本溪满族自治县、明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、溪湖区)

大理白族自治州(洱源县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、宾川县、剑川县、大理市、弥渡县、鹤庆县)

汉中市(汉台区、南郑区、镇巴县、留坝县、略阳县、佛坪县、洋县、宁强县、勉县、城固县、西乡县)

焦作市(博爱县、解放区、中站区、孟州市、温县、修武县、武陟县、山阳区、沁阳市、马村区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县)

宣城市(郎溪县、广德市、旌德县、宣州区、泾县、绩溪县、宁国市)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

攀枝花市(盐边县、东区、西区、仁和区、米易县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、苏尼特右旗、太仆寺旗)

新疆维吾尔自治区

北京市(顺义区、房山区、朝阳区、丰台区、海淀区、怀柔区、门头沟区、延庆区、密云区、通州区、大兴区、东城区、西城区、昌平区、石景山区、平谷区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、昌吉市、吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、奇台县、玛纳斯县)

莆田市(荔城区、涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区)

白城市(镇赉县、洮北区、洮南市、通榆县、大安市)

梅州市(平远县、兴宁市、蕉岭县、大埔县、梅县区、梅江区、五华县、丰顺县)

中山市

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。