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呼伦贝尔市(扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、海拉尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、牙克石市、新巴尔虎左旗)

鸡西市(虎林市、麻山区、恒山区、鸡冠区、城子河区、滴道区、密山市、梨树区、鸡东县)

贺州市(八步区、钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县)

玉溪市(澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、红塔区、通海县、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县)  镇江市(句容市、丹徒区、丹阳市、扬中市、润州区、京口区)

雅安市(宝兴县、雨城区、荥经县、名山区、天全县、石棉县、汉源县、芦山县)

湖州市(吴兴区、南浔区、长兴县、安吉县、德清县)

绥化市(青冈县、安达市、庆安县、望奎县、绥棱县、北林区、海伦市、明水县、肇东市、兰西县)

毕节市(金沙县、纳雍县、七星关区、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、黔西市)  大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

北京市(门头沟区、大兴区、通州区、东城区、西城区、海淀区、密云区、石景山区、昌平区、怀柔区、朝阳区、平谷区、延庆区、房山区、顺义区、丰台区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县、永胜县)

晋中市(太谷区、祁县、寿阳县、介休市、和顺县、平遥县、榆次区、左权县、灵石县、昔阳县、榆社县)

和田地区(和田县、洛浦县、于田县、皮山县、民丰县、和田市、墨玉县、策勒县)

芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、湾沚区、镜湖区)

新疆维吾尔自治区

黄石市(大冶市、下陆区、铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县)

郑州市(二七区、新密市、中原区、登封市、中牟县、金水区、管城回族区、荥阳市、上街区、巩义市、惠济区、新郑市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

三明市(建宁县、明溪县、永安市、三元区、将乐县、宁化县、泰宁县、清流县、尤溪县、大田县、沙县区)

鹤壁市(山城区、鹤山区、淇滨区、淇县、浚县)

铜仁市(玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、万山区、沿河土家族自治县、德江县、江口县、碧江区、思南县、印江土家族苗族自治县)

昭通市(永善县、昭阳区、镇雄县、盐津县、巧家县、鲁甸县、大关县、彝良县、威信县、绥江县、水富市)

开封市(禹王台区、鼓楼区、祥符区、杞县、兰考县、顺河回族区、尉氏县、龙亭区、通许县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

四平市(铁东区、铁西区、双辽市、梨树县、伊通满族自治县)

大同市(浑源县、新荣区、平城区、灵丘县、阳高县、左云县、广灵县、云冈区、天镇县、云州区)

绵阳市(安州区、江油市、北川羌族自治县、涪城区、平武县、梓潼县、盐亭县、游仙区、三台县)

马鞍山市(花山区、含山县、当涂县、博望区、和县、雨山区)

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双鸭山市(饶河县、岭东区、集贤县、宝山区、尖山区、四方台区、宝清县、友谊县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县、临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

河池市(天峨县、南丹县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、东兰县)

崇左市(宁明县、大新县、扶绥县、天等县、龙州县、凭祥市、江州区)  日喀则市(仲巴县、聂拉木县、吉隆县、萨迦县、白朗县、亚东县、定结县、康马县、南木林县、昂仁县、桑珠孜区、定日县、江孜县、岗巴县、萨嘎县、拉孜县、仁布县、谢通门县)

石家庄市(高邑县、正定县、裕华区、行唐县、赞皇县、灵寿县、平山县、藁城区、无极县、井陉县、新乐市、元氏县、长安区、井陉矿区、深泽县、栾城区、晋州市、新华区、辛集市、鹿泉区、赵县、桥西区)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

南通市(海安市、通州区、如皋市、海门区、如东县、启东市、崇川区)河源市(龙川县、连平县、和平县、东源县、紫金县、源城区)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)  大连市(庄河市、中山区、瓦房店市、长海县、金州区、旅顺口区、沙河口区、普兰店区、甘井子区、西岗区)

三门峡市(湖滨区、陕州区、渑池县、卢氏县、义马市、灵宝市)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、德令哈市、格尔木市、乌兰县、天峻县、茫崖市)

滁州市(来安县、明光市、凤阳县、定远县、全椒县、南谯区、琅琊区、天长市)平顶山市(郏县、舞钢市、湛河区、石龙区、汝州市、宝丰县、新华区、鲁山县、叶县、卫东区)

衢州市(柯城区、龙游县、常山县、江山市、开化县、衢江区)

白城市(大安市、洮北区、通榆县、洮南市、镇赉县)

东营市(垦利区、利津县、广饶县、东营区、河口区)

德阳市(什邡市、广汉市、罗江区、绵竹市、中江县、旌阳区)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、自流井区、荣县、沿滩区)

乌鲁木齐市(头屯河区、达坂城区、米东区、天山区、乌鲁木齐县、新市区、沙依巴克区、水磨沟区)

连云港市(赣榆区、海州区、连云区、灌云县、东海县、灌南县)

济源市

岳阳市(平江县、华容县、云溪区、临湘市、湘阴县、君山区、汨罗市、岳阳县、岳阳楼区)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

安庆市(迎江区、怀宁县、桐城市、太湖县、望江县、宜秀区、潜山市、宿松县、大观区、岳西县)

六安市(金寨县、霍邱县、舒城县、裕安区、霍山县、金安区、叶集区)

南昌市(青山湖区、进贤县、红谷滩区、西湖区、新建区、东湖区、南昌县、安义县、青云谱区)

南阳市(内乡县、方城县、桐柏县、镇平县、社旗县、西峡县、宛城区、卧龙区、南召县、淅川县、新野县、唐河县、邓州市)

丹东市(振安区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区)

中山市

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。