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杭州市(萧山区、拱墅区、滨江区、钱塘区、桐庐县、临平区、建德市、余杭区、临安区、富阳区、淳安县、上城区、西湖区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

保定市(涿州市、高碑店市、易县、蠡县、阜平县、唐县、涞水县、曲阳县、容城县、清苑区、定兴县、望都县、定州市、竞秀区、高阳县、雄县、满城区、徐水区、涞源县、莲池区、顺平县、安新县、博野县、安国市)  滨州市(博兴县、沾化区、邹平市、无棣县、惠民县、阳信县、滨城区)

常州市(新北区、钟楼区、金坛区、武进区、天宁区、溧阳市)

阜阳市(太和县、界首市、颍东区、颍州区、颍上县、阜南县、临泉县、颍泉区)

宿州市(埇桥区、泗县、砀山县、萧县、灵璧县)

忻州市(保德县、岢岚县、繁峙县、五寨县、原平市、偏关县、五台县、神池县、河曲县、定襄县、宁武县、忻府区、静乐县、代县)  宜春市(宜丰县、万载县、上高县、袁州区、丰城市、铜鼓县、靖安县、樟树市、高安市、奉新县)

张家口市(康保县、怀安县、尚义县、阳原县、怀来县、下花园区、崇礼区、万全区、沽源县、蔚县、宣化区、张北县、涿鹿县、桥东区、赤城县、桥西区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

毕节市(金沙县、七星关区、织金县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、大方县)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

广元市(苍溪县、朝天区、昭化区、旺苍县、青川县、利州区、剑阁县)

淮南市(潘集区、八公山区、凤台县、谢家集区、田家庵区、寿县、大通区)

合肥市(肥东县、巢湖市、肥西县、瑶海区、庐阳区、蜀山区、长丰县、包河区、庐江县)

大庆市(红岗区、龙凤区、让胡路区、萨尔图区、肇州县、林甸县、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

德州市(陵城区、宁津县、乐陵市、禹城市、临邑县、武城县、庆云县、夏津县、德城区、齐河县、平原县)

北京市(海淀区、平谷区、通州区、房山区、怀柔区、顺义区、丰台区、昌平区、西城区、东城区、密云区、延庆区、门头沟区、大兴区、朝阳区、石景山区)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)

阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

拉萨市(曲水县、墨竹工卡县、城关区、达孜区、堆龙德庆区、尼木县、当雄县、林周县)

铁岭市(昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、清河区、银州区、西丰县)

鞍山市(台安县、岫岩满族自治县、海城市、铁西区、铁东区、千山区、立山区)

九江市(柴桑区、武宁县、彭泽县、德安县、永修县、瑞昌市、修水县、浔阳区、濂溪区、庐山市、都昌县、湖口县、共青城市)

枣庄市(薛城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市、峄城区)

邢台市(临城县、威县、巨鹿县、任泽区、南和区、清河县、新河县、襄都区、宁晋县、柏乡县、内丘县、广宗县、隆尧县、南宫市、沙河市、信都区、临西县、平乡县)

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阳泉市(矿区、盂县、城区、平定县、郊区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

中山市

上饶市(铅山县、弋阳县、余干县、德兴市、广信区、鄱阳县、横峰县、婺源县、信州区、广丰区、玉山县、万年县)  牡丹江市(东安区、海林市、穆棱市、阳明区、爱民区、东宁市、宁安市、林口县、西安区、绥芬河市)

湘潭市(岳塘区、湘乡市、韶山市、雨湖区、湘潭县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

银川市(兴庆区、灵武市、金凤区、贺兰县、西夏区、永宁县)鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

长沙市(长沙县、芙蓉区、望城区、浏阳市、雨花区、宁乡市、天心区、开福区、岳麓区)  渭南市(富平县、大荔县、华州区、澄城县、韩城市、临渭区、合阳县、华阴市、潼关县、白水县、蒲城县)

十堰市(郧西县、竹山县、竹溪县、茅箭区、房县、张湾区、丹江口市、郧阳区)

临沂市(费县、兰山区、蒙阴县、临沭县、莒南县、郯城县、河东区、罗庄区、沂水县、兰陵县、沂南县、平邑县)

和田地区(洛浦县、民丰县、于田县、策勒县、皮山县、墨玉县、和田县、和田市)安康市(岚皋县、平利县、汉滨区、汉阴县、石泉县、宁陕县、旬阳市、镇坪县、白河县、紫阳县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、达日县、玛沁县、甘德县、久治县)

临夏回族自治州(永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、广河县、临夏市、和政县、东乡族自治县、临夏县)

梧州市(龙圩区、万秀区、苍梧县、藤县、蒙山县、长洲区、岑溪市)

沧州市(南皮县、黄骅市、泊头市、献县、孟村回族自治县、东光县、肃宁县、河间市、吴桥县、任丘市、新华区、海兴县、运河区、沧县、盐山县、青县)

萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)

荆州市(石首市、监利市、沙市区、江陵县、松滋市、荆州区、洪湖市、公安县)

衡阳市(衡东县、雁峰区、石鼓区、耒阳市、衡南县、衡阳县、南岳区、蒸湘区、祁东县、珠晖区、常宁市、衡山县)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、崇阳县)

阿克苏地区(阿克苏市、柯坪县、温宿县、库车市、乌什县、拜城县、沙雅县、新和县、阿瓦提县)

淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)

商洛市(商南县、洛南县、山阳县、镇安县、商州区、丹凤县、柞水县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、巩留县、伊宁县、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县、特克斯县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、昭苏县、新源县)

承德市(滦平县、丰宁满族自治县、承德县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、双桥区、隆化县、平泉市、围场满族蒙古族自治县)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、恩阳区、通江县)

无锡市(新吴区、梁溪区、惠山区、江阴市、宜兴市、锡山区、滨湖区)

邯郸市(馆陶县、成安县、永年区、丛台区、涉县、磁县、武安市、临漳县、峰峰矿区、复兴区、鸡泽县、邱县、曲周县、魏县、肥乡区、大名县、广平县、邯山区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。