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黔南布依族苗族自治州(独山县、瓮安县、贵定县、三都水族自治县、龙里县、惠水县、荔波县、罗甸县、平塘县、都匀市、长顺县、福泉市)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

沧州市(青县、肃宁县、沧县、黄骅市、南皮县、东光县、任丘市、海兴县、泊头市、运河区、献县、盐山县、孟村回族自治县、吴桥县、河间市、新华区)

淮南市(凤台县、谢家集区、田家庵区、八公山区、大通区、寿县、潘集区)  宝鸡市(金台区、凤县、千阳县、岐山县、渭滨区、眉县、陈仓区、麟游县、太白县、扶风县、凤翔区、陇县)

孝感市(应城市、孝南区、汉川市、云梦县、孝昌县、大悟县、安陆市)

常德市(汉寿县、澧县、鼎城区、石门县、临澧县、津市市、武陵区、安乡县、桃源县)

安顺市(平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区)

沈阳市(沈河区、康平县、苏家屯区、新民市、铁西区、沈北新区、辽中区、皇姑区、和平区、浑南区、于洪区、大东区、法库县)  鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

十堰市(郧西县、郧阳区、丹江口市、竹山县、茅箭区、房县、竹溪县、张湾区)

锦州市(北镇市、太和区、古塔区、凌河区、凌海市、义县、黑山县)

大同市(阳高县、左云县、灵丘县、天镇县、平城区、新荣区、云冈区、浑源县、云州区、广灵县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、陇川县、芒市、梁河县)

香港特别行政区

安庆市(桐城市、宿松县、怀宁县、宜秀区、望江县、太湖县、潜山市、岳西县、大观区、迎江区)

泰安市(宁阳县、岱岳区、东平县、肥城市、新泰市、泰山区)

自贡市(贡井区、大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县)

济宁市(兖州区、邹城市、泗水县、任城区、汶上县、梁山县、鱼台县、微山县、曲阜市、金乡县、嘉祥县)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县)

茂名市(电白区、茂南区、信宜市、化州市、高州市)

遵义市(红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、绥阳县、汇川区、正安县、湄潭县、凤冈县、赤水市、仁怀市、桐梓县)

忻州市(五寨县、岢岚县、河曲县、繁峙县、代县、忻府区、五台县、保德县、静乐县、宁武县、原平市、神池县、定襄县、偏关县)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县)

广元市(剑阁县、苍溪县、青川县、朝天区、旺苍县、利州区、昭化区)

萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县、安源区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、达拉特旗、鄂托克前旗、乌审旗、杭锦旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、东胜区)

开封市(兰考县、龙亭区、禹王台区、祥符区、顺河回族区、鼓楼区、杞县、尉氏县、通许县)

镇江市(扬中市、丹阳市、润州区、句容市、丹徒区、京口区)

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岳阳市(湘阴县、云溪区、汨罗市、华容县、岳阳楼区、平江县、岳阳县、临湘市、君山区)

荆州市(石首市、公安县、沙市区、监利市、松滋市、荆州区、洪湖市、江陵县)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、黄平县、雷山县、台江县、三穗县、丹寨县、从江县、凯里市、榕江县、镇远县、岑巩县、天柱县、锦屏县、黎平县、施秉县、剑河县)

平顶山市(郏县、石龙区、鲁山县、湛河区、卫东区、叶县、新华区、舞钢市、宝丰县、汝州市)  山南市(加查县、浪卡子县、措美县、错那市、贡嘎县、桑日县、洛扎县、隆子县、乃东区、琼结县、扎囊县、曲松县)

嘉兴市(南湖区、海盐县、海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、秀洲区)

邢台市(襄都区、任泽区、广宗县、隆尧县、临城县、南宫市、沙河市、临西县、威县、新河县、巨鹿县、南和区、柏乡县、清河县、宁晋县、内丘县、信都区、平乡县)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)驻马店市(正阳县、确山县、西平县、泌阳县、遂平县、平舆县、新蔡县、驿城区、汝南县、上蔡县)

泉州市(惠安县、南安市、鲤城区、晋江市、安溪县、洛江区、泉港区、永春县、石狮市、丰泽区、金门县、德化县)  天津市(北辰区、宁河区、东丽区、武清区、河西区、红桥区、滨海新区、宝坻区、蓟州区、南开区、河东区、静海区、河北区、西青区、津南区、和平区)

晋城市(城区、泽州县、沁水县、高平市、陵川县、阳城县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

绵阳市(三台县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、平武县、安州区、涪城区、江油市、盐亭县)凉山彝族自治州(越西县、会东县、德昌县、盐源县、木里藏族自治县、金阳县、普格县、美姑县、布拖县、冕宁县、宁南县、会理市、甘洛县、西昌市、喜德县、昭觉县、雷波县)

张家口市(万全区、怀安县、蔚县、尚义县、康保县、怀来县、桥西区、张北县、涿鹿县、下花园区、桥东区、沽源县、宣化区、阳原县、崇礼区、赤城县)

商洛市(丹凤县、山阳县、柞水县、商州区、商南县、洛南县、镇安县)

临夏回族自治州(临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县、临夏市、东乡族自治县、永靖县)

亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)

烟台市(龙口市、莱州市、栖霞市、蓬莱区、牟平区、福山区、芝罘区、招远市、海阳市、莱山区、莱阳市)

大庆市(大同区、肇源县、林甸县、龙凤区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区)

宁夏回族自治区

福州市(马尾区、仓山区、闽侯县、闽清县、永泰县、福清市、罗源县、台江区、连江县、平潭县、鼓楼区、长乐区、晋安区)

眉山市(仁寿县、丹棱县、洪雅县、青神县、彭山区、东坡区)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、共和县、贵德县、同德县)

丽水市(景宁畲族自治县、莲都区、遂昌县、缙云县、云和县、松阳县、龙泉市、青田县、庆元县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、云县)

平凉市(庄浪县、崇信县、泾川县、华亭市、静宁县、崆峒区、灵台县)

滁州市(定远县、全椒县、琅琊区、凤阳县、来安县、南谯区、明光市、天长市)

江门市(新会区、鹤山市、开平市、台山市、江海区、恩平市、蓬江区)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。