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包头市(青山区、土默特右旗、九原区、石拐区、昆都仑区、白云鄂博矿区、固阳县、东河区、达尔罕茂明安联合旗)

儋州市

衡阳市(常宁市、祁东县、珠晖区、衡南县、衡山县、蒸湘区、耒阳市、石鼓区、衡东县、南岳区、雁峰区、衡阳县)  宜昌市(长阳土家族自治县、西陵区、枝江市、五峰土家族自治县、宜都市、夷陵区、猇亭区、点军区、秭归县、当阳市、伍家岗区、兴山县、远安县)

武威市(凉州区、民勤县、古浪县、天祝藏族自治县)

泸州市(江阳区、纳溪区、龙马潭区、泸县、合江县、古蔺县、叙永县)

德阳市(绵竹市、中江县、什邡市、广汉市、罗江区、旌阳区)黄冈市(浠水县、黄梅县、麻城市、红安县、罗田县、蕲春县、武穴市、英山县、黄州区、团风县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  西宁市(城东区、湟中区、城北区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城中区)

梅州市(梅江区、兴宁市、大埔县、丰顺县、蕉岭县、五华县、梅县区、平远县)

镇江市(扬中市、润州区、丹阳市、京口区、句容市、丹徒区)

张掖市(高台县、民乐县、甘州区、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

贺州市(富川瑶族自治县、八步区、昭平县、钟山县、平桂区)

信阳市(固始县、淮滨县、平桥区、罗山县、息县、新县、潢川县、光山县、商城县、浉河区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

黄山市(黟县、祁门县、歙县、黄山区、徽州区、休宁县、屯溪区)

天津市(蓟州区、宁河区、河北区、红桥区、宝坻区、北辰区、津南区、滨海新区、静海区、南开区、河西区、东丽区、武清区、河东区、和平区、西青区)

延安市(洛川县、子长市、黄陵县、甘泉县、安塞区、宝塔区、吴起县、志丹县、宜川县、延川县、富县、延长县、黄龙县)

澳门特别行政区

辽阳市(宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市、太子河区、弓长岭区、白塔区)

哈尔滨市(平房区、五常市、方正县、尚志市、巴彦县、通河县、双城区、南岗区、呼兰区、木兰县、道里区、香坊区、依兰县、松北区、阿城区、道外区、宾县、延寿县)

铜川市(王益区、宜君县、耀州区、印台区)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、安图县、汪清县、延吉市、敦化市、龙井市、珲春市)

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昭通市(水富市、鲁甸县、绥江县、昭阳区、威信县、盐津县、大关县、永善县、镇雄县、彝良县、巧家县)

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咸宁市(崇阳县、嘉鱼县、通城县、咸安区、通山县、赤壁市)

济南市(济阳区、市中区、莱芜区、商河县、长清区、章丘区、天桥区、钢城区、历城区、历下区、平阴县、槐荫区)

赣州市(上犹县、赣县区、南康区、于都县、信丰县、会昌县、宁都县、兴国县、崇义县、寻乌县、安远县、大余县、石城县、龙南市、定南县、瑞金市、章贡区、全南县)

大同市(广灵县、左云县、云冈区、阳高县、云州区、新荣区、浑源县、平城区、天镇县、灵丘县)  绥化市(绥棱县、望奎县、庆安县、肇东市、明水县、兰西县、海伦市、安达市、北林区、青冈县)

贵港市(桂平市、覃塘区、港北区、港南区、平南县)

临汾市(大宁县、尧都区、洪洞县、襄汾县、古县、蒲县、浮山县、安泽县、乡宁县、侯马市、霍州市、吉县、翼城县、永和县、汾西县、曲沃县、隰县)

枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、山亭区、滕州市、台儿庄区)晋中市(平遥县、灵石县、榆次区、昔阳县、寿阳县、左权县、和顺县、太谷区、介休市、祁县、榆社县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、乌审旗、伊金霍洛旗、东胜区、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、康巴什区、达拉特旗)  铜仁市(松桃苗族自治县、碧江区、思南县、江口县、沿河土家族自治县、万山区、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县)

荆州市(石首市、松滋市、监利市、江陵县、沙市区、公安县、洪湖市、荆州区)

邯郸市(魏县、大名县、邯山区、邱县、复兴区、广平县、磁县、成安县、永年区、曲周县、鸡泽县、涉县、肥乡区、武安市、丛台区、临漳县、馆陶县、峰峰矿区)

昌都市(丁青县、边坝县、江达县、八宿县、察雅县、左贡县、类乌齐县、卡若区、芒康县、贡觉县、洛隆县)三明市(建宁县、宁化县、永安市、清流县、沙县区、尤溪县、大田县、明溪县、泰宁县、将乐县、三元区)

承德市(双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、宽城满族自治县、平泉市、双滦区、鹰手营子矿区、承德县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市、芒市)

马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、当涂县、花山区、和县)

宿州市(埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县、萧县)

杭州市(拱墅区、钱塘区、临安区、桐庐县、余杭区、淳安县、西湖区、上城区、萧山区、临平区、建德市、富阳区、滨江区)

廊坊市(香河县、永清县、固安县、霸州市、大城县、文安县、广阳区、大厂回族自治县、三河市、安次区)

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牡丹江市(海林市、西安区、绥芬河市、林口县、爱民区、阳明区、宁安市、东安区、穆棱市、东宁市)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县)

六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)

福州市(鼓楼区、闽侯县、罗源县、闽清县、福清市、长乐区、平潭县、晋安区、仓山区、永泰县、连江县、马尾区、台江区)

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汉中市(南郑区、城固县、略阳县、勉县、镇巴县、西乡县、宁强县、佛坪县、洋县、留坝县、汉台区)

龙岩市(漳平市、连城县、上杭县、新罗区、武平县、长汀县、永定区)

临沧市(临翔区、凤庆县、云县、永德县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、耿马傣族佤族自治县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、保靖县、凤凰县、吉首市、花垣县、古丈县、永顺县、泸溪县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。