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宿迁市(宿豫区、沭阳县、泗洪县、泗阳县、宿城区)

佳木斯市(前进区、桦南县、抚远市、东风区、同江市、郊区、桦川县、富锦市、向阳区、汤原县)

北京市(延庆区、门头沟区、通州区、平谷区、顺义区、大兴区、朝阳区、房山区、怀柔区、昌平区、石景山区、西城区、丰台区、海淀区、东城区、密云区)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)  运城市(垣曲县、芮城县、夏县、盐湖区、闻喜县、临猗县、永济市、绛县、河津市、新绛县、万荣县、平陆县、稷山县)

杭州市(富阳区、余杭区、淳安县、萧山区、拱墅区、临安区、临平区、钱塘区、西湖区、桐庐县、滨江区、上城区、建德市)

咸宁市(赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通城县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)赣州市(龙南市、安远县、大余县、石城县、兴国县、于都县、寻乌县、章贡区、赣县区、上犹县、信丰县、宁都县、崇义县、定南县、瑞金市、全南县、会昌县、南康区)

成都市(金堂县、崇州市、龙泉驿区、彭州市、金牛区、新津区、大邑县、青白江区、郫都区、锦江区、青羊区、都江堰市、成华区、双流区、蒲江县、温江区、新都区、邛崃市、武侯区、简阳市)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

玉树藏族自治州(称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市、治多县)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

庆阳市(正宁县、西峰区、环县、宁县、华池县、合水县、庆城县、镇原县)

焦作市(解放区、温县、修武县、武陟县、山阳区、马村区、中站区、博爱县、孟州市、沁阳市)

广元市(苍溪县、旺苍县、朝天区、昭化区、利州区、青川县、剑阁县)

安庆市(宜秀区、宿松县、望江县、怀宁县、岳西县、潜山市、迎江区、桐城市、太湖县、大观区)

临夏回族自治州(永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏市、广河县、和政县、东乡族自治县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

衡水市(安平县、深州市、桃城区、阜城县、枣强县、冀州区、武强县、饶阳县、景县、武邑县、故城县)

广安市(武胜县、邻水县、前锋区、华蓥市、广安区、岳池县)

临汾市(洪洞县、侯马市、汾西县、吉县、尧都区、大宁县、浮山县、永和县、蒲县、安泽县、翼城县、曲沃县、襄汾县、古县、隰县、乡宁县、霍州市)

十堰市(竹山县、丹江口市、竹溪县、张湾区、房县、郧西县、茅箭区、郧阳区)

马鞍山市(花山区、和县、博望区、当涂县、雨山区、含山县)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、兴和县、卓资县、察哈尔右翼前旗、商都县、丰镇市、化德县)

泉州市(惠安县、丰泽区、永春县、南安市、洛江区、石狮市、晋江市、鲤城区、金门县、德化县、泉港区、安溪县)

贵港市(覃塘区、桂平市、平南县、港南区、港北区)

蚌埠市(淮上区、固镇县、怀远县、五河县、蚌山区、龙子湖区、禹会区)

扬州市(邗江区、仪征市、高邮市、宝应县、江都区、广陵区)

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大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、永平县、鹤庆县、南涧彝族自治县、弥渡县、洱源县、云龙县、大理市、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、宾川县)

保定市(涿州市、唐县、容城县、易县、安国市、博野县、竞秀区、涞水县、清苑区、安新县、蠡县、定兴县、徐水区、雄县、满城区、望都县、曲阳县、定州市、顺平县、莲池区、阜平县、高碑店市、涞源县、高阳县)

芜湖市(镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区、南陵县)

宣城市(宁国市、宣州区、绩溪县、郎溪县、广德市、泾县、旌德县)  克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

鸡西市(城子河区、鸡东县、虎林市、恒山区、梨树区、鸡冠区、滴道区、麻山区、密山市)

铜陵市(铜官区、义安区、枞阳县、郊区)

承德市(隆化县、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、双桥区、丰宁满族自治县、承德县、双滦区、宽城满族自治县)抚州市(广昌县、崇仁县、东乡区、宜黄县、临川区、南城县、南丰县、黎川县、乐安县、金溪县、资溪县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)  渭南市(华州区、潼关县、大荔县、蒲城县、华阴市、澄城县、富平县、合阳县、临渭区、白水县、韩城市)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、瓜州县、玉门市、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

六安市(霍邱县、舒城县、金安区、叶集区、霍山县、裕安区、金寨县)

连云港市(灌云县、东海县、海州区、连云区、灌南县、赣榆区)绍兴市(诸暨市、嵊州市、新昌县、上虞区、越城区、柯桥区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县、山丹县、临泽县)

淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

河源市(东源县、源城区、连平县、和平县、紫金县、龙川县)

九江市(柴桑区、共青城市、彭泽县、湖口县、濂溪区、庐山市、都昌县、武宁县、浔阳区、永修县、瑞昌市、修水县、德安县)

盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

长春市(农安县、九台区、双阳区、公主岭市、朝阳区、宽城区、榆树市、南关区、二道区、绿园区、德惠市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、汪清县、敦化市、安图县、图们市、和龙市、珲春市、延吉市)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

遵义市(仁怀市、湄潭县、凤冈县、绥阳县、余庆县、赤水市、汇川区、桐梓县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、习水县、红花岗区、正安县、道真仡佬族苗族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、壤塘县、马尔康市、阿坝县、松潘县、理县、汶川县、茂县、九寨沟县、小金县、红原县、若尔盖县、黑水县)

天津市(河北区、南开区、西青区、北辰区、宁河区、津南区、河东区、武清区、静海区、红桥区、河西区、东丽区、宝坻区、蓟州区、和平区、滨海新区)

太原市(古交市、小店区、晋源区、阳曲县、娄烦县、迎泽区、清徐县、万柏林区、杏花岭区、尖草坪区)

东莞市

汉中市(勉县、南郑区、城固县、略阳县、宁强县、汉台区、佛坪县、洋县、镇巴县、西乡县、留坝县)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、望谟县、贞丰县、普安县、兴仁市、安龙县、兴义市)

松原市(宁江区、扶余市、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。